“中藥茅”片仔癀(600436)在保持業績增長的同時，成本壓力也在增大。近日，片仔癀披露2024年半年報顯示，公司實現營收與凈利潤兩位數增長，但是業績增速已有所放緩，第二季度凈利潤下滑。在此背后，片仔癀的經營成本上升。
片仔癀應對成本上漲的重要舉措是提高產品價格。據券商研報，自2005年以來，片仔癀累計提價17次，其中出廠價共調整10次。提價金額最大的是在2023年，出廠價上調170元。多次提價后，片仔癀提價空間還有多大，目前仍存疑。
筆者還關注到，為擺脫對單一產品的依賴，片仔癀也在持續開拓新業務，目前已布局安宮牛黃丸等新賽道，但收入占比仍較小。近日，片仔癀擬收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權，布局風油精等業務。
二季度凈利下滑，成本壓力增加
8月16日晚，片仔癀正式披露2024年半年報，公司實現營收為56.51億元，同比增長12%；實現凈利潤為17.22億元，同比增長11.73%。其中，第二季度實現營收與凈利潤分別為24.80億元和7.47億元，分別同比增長2.65%和-3.13%。
對比之下，今年第一季度，片仔癀實現營收與凈利潤增速分別為20.58%和26.61%。再對比2023年第二季度，片仔癀實現營收與凈利潤增速分別為16.45%和23.37%。由此可見，今年第二季度營收增速顯著放緩，凈利潤還同比下滑。
筆者關注到，片仔癀業績增速下滑，其一原因是成本上漲。今年上半年，片仔癀營業成本同比增長16.93%，增速超過營收增速。隨著成本增長，片仔癀的整體毛利率為44.74%，較2023年末減少2.52個百分點。
分業務來看，醫藥制造業主要生產“片仔癀”系列產品，是公司主要利潤來源。今年上半年，醫藥制造業收入同比增長16.78%，但是營業成本大幅上升47.02%，導致毛利率同比減少6.68 個百分點，成為毛利率減少最大的業務。
另外，醫藥流通業收入同比增長7.48%，營業成本也上漲10.78%，導致毛利率同比減少2.56個百分點。化妝品業的毛利率有所增加，營收增幅完全覆蓋成本增幅，毛利率同比增加1.28個百分點。
在2024年半年度業績快報中，片仔癀也表示，公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。
曾十多次提價，空間還有多大？
2024年半年報中，片仔癀表示，由于中藥材供給受到供需變化、產地減產及藥材標準提升導致的生產成本上漲等因素影響。今年以來，部分中藥材的價格維持高價位，對公司原材料的供給造成了極大的挑戰，未來將進一步對系列產品的成本造成上升壓力。
作為國家絕密配方的名貴藥材，片仔癀的藥物組成包含天然麝香、天然牛黃、三七、蛇膽等。據片仔癀2023年財報，除麝香、蛇膽需獲得國家林業部門行政許可，嚴格按國家有關規定組織采購外，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。
由于市場供不應求，天然牛黃和天然麝香價格迅速上漲。據同花順(300033)iFinD數據，2022年7月至2023年8月，天然牛黃（亳州藥市）從43萬元/千克漲至120萬元/千克；據藥通網數據，當前天然麝香的價格漲至65萬元/千克，較2023年6月的45萬元/千克增長44.44%。
天然牛黃和天然麝香的價格快速上漲，無疑大幅增加片仔癀的上游成本。對此，片仔癀的應對措施是提高產品價格。據國海證券(000750)統計，自2005年以來，片仔癀共提價17次，其中出廠價格提升10次。
2005年2月之前，片仔癀錠劑的出廠價為125元/粒，到2016年零售價格已突破500元/粒。2023年，天然牛黃和天然麝香的價格增長迅速，片仔癀也大幅提價。2023年5月，每粒片仔癀出廠價提升170元，零售價從590元提升至760元，為歷史最大提價幅度。
今年上半年，上游原材料維持高位，導致片仔癀的成本上漲，對公司的利潤空間造成較大壓力。有分析指出，片仔癀不可能無限制地提價，還要結合市場的具體情況。經歷多輪提價后，片仔癀的零售價已然不低，后續提價空間還有多大，目前仍有待觀察。
不想依賴單一產品？持續培育新業務
片仔癀對傳統產品依賴較大，主要是肝病用藥，也就是“片仔癀”系列產品。今年上半年，肝病用藥收入占總收入比重為46.73%，但是主營利潤占比達到75.61%。
2020年7月，片仔癀投資4448萬元收購龍暉藥業51%股權，得以切入另一種名貴藥材——安宮牛黃丸賽道。2020年9月，片仔癀牌雙天然安宮牛黃丸上市，2022年公司進一步推出獨家的天然麝香（體培牛黃）安宮牛黃丸。
從收入占比來看，安宮牛黃丸對片仔癀的貢獻還較小。今年上半年，心腦血管用藥收入占比為3.67%，利潤占比僅為1.24%。心腦血管用藥營收同比增長5.98%，但是成本同比增長50.34%；毛利率大降至15.11%，同比減少25.04個百分點。
另外，片仔癀旗下化妝品業收入有所增長，但是占比仍比較小。今年上半年，化妝品業務收入為3.857億元，同比增長41.28%，占總收入比重6.83%。值得注意的是，2020年，化妝品業收入占比曾達到13.90%。
片仔癀又計劃開拓新業務。8月10日，片仔癀擬以2.54億元向漳州市國有資產投資經營有限公司收購明源香料100%股權，增值約1.12億元，增值率為78.29%。
交易方原隸屬于控股股東漳州市九龍江集團有限公司的子公司。該關聯交易引起市場的爭議，片仔癀還收到上交所下發的監管工作函。
明源香料的長期股權投資系對漳州水仙藥業股份有限公司（下稱“水仙藥業”）30%的股權投資。水仙藥業的主導產品是水仙牌系列產品，包括風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等，盈利板塊主要基于風油精的銷售。
明源香料收益來源于水仙藥業，2023年度和2024年第一季度的營收均為0元，凈利潤分別為1394.26萬元和-0.07萬元。
片仔癀稱，收購完成后，水仙藥業可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，依托公司現有的管理優勢、品牌優勢，實現協同效應，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續發展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。
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