智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，2024年以來電動兩輪車價格戰趨緩，行業競爭回歸良性；近期行業政策頻出，著重穩需求、規范行業生態。如有更嚴格的行業管理機制、更高標準的產品生產、更長鏈條的負責任制度，市場格局有望進一步向頭部集中。往前看，期待“新國標”進一步落實供給側改革，驅動市場格局改善，帶動頭部企業率先受益。推薦頭部公司，包括愛瑪科技(603529.SH)、九號公司(689009.SH)、雅迪控股(01585)、小牛電動(NIU.US)。
中金主要觀點如下：
2019年新國標驅動新需求、新格局，掘金“草根行業”
2019年電動自行車新國標出臺，重新定義了產品及技術標準，對行業的銷量和格局產生深遠影響。一方面，非標車替換帶來增量，行業年銷量逐步增至5000萬輛以上。另一方面，生產制造、銷售管理的門檻提升，疊加鋰電滲透率提升以及智能化等趨勢，龍頭企業在采購規模效應、產品力和品牌力等方面的優勢日益凸顯，行業集中度提升。二輪車行業板塊性行情在2020年至2021年初出現，后續經歷多輪小周期，個股業績兌現成為主驅力。
需求穩健、產品升級、強者恒強
中金表示，經歷過去幾年的高速增長，量的層面，截至2023年底，電動自行車國內保有量約3.5億輛，支撐替換需求中樞，保守估計達到5000萬輛，疊加新購、2B需求等，預計電動兩輪車國內銷量依然具備穩健增長的動能。從價的維度來看，九號、小牛可作為單價天花板的“錨”，大眾品牌單價提升尚有空間。格局層面，電動自行車企業的核心競爭要素在于渠道、產品和品牌，頭部企業優勢有望繼續擴大，帶動份額穩健提升，雙寡頭格局確定性較強。
新政策帶來邊際利好，關注供給側改革力度
近兩年電動自行車安全事故頻發，政府部門高度重視，多項行業政策密集推出，側重供給側優化改革。今年初已發布的《規范條件》和《管理辦法》作為引導文件，明確提出提高行業準入門檻、設立規范企業名單，我們判斷“新新國標”的修訂可能對生產、產品、商業模式均帶來影響，并有望較上一版執行更嚴格。
盈利預測與估值
看好政策邊際催化，以及長期行業龍頭公司高分紅潛力。維持公司盈利預測不變，維持跑贏行業評級。愛瑪、九號、雅迪以及小牛當前股價對應2024年12.3x/26.7x/10.2x/8.8xP/E，考慮九號二輪車銷量α較強，上調九號公司目標價17%至49元，目標價對應2024年17x/35x/16x/10xP/E，較當前股價分別有36%/30%/55%/12%的上行空間。
風險因素：政策落地節奏及執行力度不及預期；行業需求不及預期。
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