智通財經APP獲悉，中信建投證券發布研報點評認為，2024 年 1-5 月國內鋁消費的增長充分證明地產竣工對電解鋁的負向影響被新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等領域高增有效對沖。國內電解鋁產能接近天花板，海外電解鋁產能建設和投放低于預期，2024-2026 年全球電解鋁供需缺口持續存在，利于推動行業高利潤。鋁板塊基本面扎實，不應被貼上地產標簽而被埋沒，預期差修正的力量不容小覷。
產能接近天花板，供應缺乏彈性，能耗或成干擾，消費不懼地產保持增長，供需缺口持續超百萬噸。
國內電解鋁產能接近 4500 萬噸天花板，截止 2024 年 6 月國內運行產能達 4319 萬噸，預計到 2025 年底有效運行產能將達 4436 萬噸，2024-2026 年電解鋁產量增速分別為 2.4%、1.7%、1.6%。新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等板塊消費高增，包裝及耐用品和設備等領域用鋁與經濟增長保持方向一致，在考慮 2024-2026 年地產竣工-14%、-20%、-5%悲觀預期下，電解鋁消費增速分別 4.0%、1.5%、2.0%。2024-2026 年國內電解鋁平衡-213 萬噸、-210萬噸、-232 萬噸;全球平衡-78 萬噸、-70 萬噸、-82 萬噸。另外，電解鋁是高能耗品種，“十四五”能耗目標任務完成仍艱巨，不排除通過限產電解鋁達成目標的手段。
鋁價看高一線，行業利潤隨之擴大。
預計 2024 年氧化鋁均價 3500 元/噸，煤炭均價 900 元/噸，預焙陽極均價 5000 元/噸，計算自備電與網電電解鋁含稅成本約分別為 16600 元/噸、17200 元/噸。2024 年 1-5 月自備電行業加權利潤 3500 元/噸，由于缺口判斷 2024 年鋁行業的利潤可維持在 3500 元/噸水平上，對應鋁價是 16600+3500=20100 元/噸。由于國內達峰后供應偏緊的事實，以及海外電解鋁項目進度不及預期的狀況，在這個窗口期內，鋁均價可看高一線，預期 2025、2026 年均價上移至 21000元/噸、22000 元/噸，電解鋁行業利潤也隨著擴大。
氧化鋁環節留存利潤，產能價值需重估。
從產業鏈條利潤分配角度看，氧化鋁告別難留利潤的歷史，可以留存相對合理的利潤，這主要是鋁土礦結構性短缺造成的。利潤留存持續時間取決于海外及國內沿海氧化鋁新增產能的投產進度，從跟蹤產能建設進度來看，至少 1 年以上的時間，氧化鋁可留存利潤，這意味著上市公司氧化鋁產能需要重新估值。
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