“貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇。同時，也會強調用好支持中小企業和綠色轉型等結構性貨幣政策工具。”6月27日，央行行長易綱的最新表態，透露了中國貨幣政策方向。
就在4天前，央行副行長陳雨露剛剛就貨幣政策發聲。他稱，人民銀行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，會根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。這也是近一段時間以來，央行首次回應市場對結構性貨幣政策工具的質疑。
下半年，降準、降息還有多大空間？增量工具將有哪些上新？站在年中關鍵時點，2022年下半年貨幣政策將如何實施牽動市場神經。
總量與結構性工具輪番上陣效果幾何？
回顧2022年上半年，面對持續演變的內外部環境，貨幣政策實施力度逐步加大，總量與結構性工具輪番上陣，為穩住宏觀經濟大盤提供適宜的貨幣金融環境。
上半年，央行出臺了一系列政策措施：降低存款準備金率，上繳結存利潤，釋放長期流動性。4月，金融機構全面降準0.25個百分點，部分城商行與農商行再多降0.25個百分點；上繳8000億元結存利潤，相當于降準0.4個百分點。
兩次引導貸款市場報價利率（LPR）下行。1月，1年期和5年期以上LPR分別下行10個和5個基點；5月，1年期LPR按兵不動，5年期以上LPR再度下行15個基點。
除此，央行及時推出多項結構性貨幣政策工具，相繼出臺了科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款；新增了1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用，專門支持煤炭的開發利用和增強煤炭儲備能力；引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持，出臺了23條政策舉措，完善房地產金融政策。
“今年以來貨幣政策操作呈現數量+價格、總量+結構的特征。”中信證券(600030)首席經濟學家明明表示，穩增長目標強化，貨幣政策加大逆周期調節力度，貨幣政策工具箱開得更大。
展望中國經濟下半年，市場分析認為，我國經濟基本面向好趨勢未變，待疫情得到有效控制后，中國經濟將強勁反彈。
在全球財富管理論壇（GAMF）與CFA協會近日聯合舉行的線上閉門會議中，中國財政部原部長樓繼偉指出，中國經濟基本面長期向好。即使在外部沖擊下，人民幣匯率波動幅度依然較小，甚至具備發達經濟體的匯率特征。此外，中國作為全球第二大經濟體，具備廣泛的經濟聯系，供應鏈、產業鏈之間的聯系難以動搖。他表示，當下中國經濟的問題根源在于信心，如果疫情盡早企穩，各項舉措落地落實，將極大提振今年中國經濟復蘇的信心，中國經濟也將較快地大幅度反彈。
美聯儲原副主席Don Koh認為，疫情一旦受控，隨著供給與需求被同時釋放，中國經濟一定會迅速反彈。但此時應特別注意對刺激性貨幣政策在節奏與程度上的把握，避免擴張過度。
結構性工具是否會新增？
值得注意的是，隨著結構性工具的持續落地，市場擔憂與爭議也隨之而來，即結構性工具過多使用是否會弱化總量工具。
對此，陳雨露6月23日表示，結構性貨幣政策工具是兼具總量調節和結構性調節雙重功能的。也就是說，通過結構性工具既能夠實現精準滴灌的政策效果，又能夠對總量調控作出貢獻。
“寬信用目標下，以再貸款為主的結構性貨幣政策工具既有優惠利率也有定向額度支持的量價特征，且能形成基礎貨幣投放，在2020年疫情后經濟修復階段發揮了重要作用。”明明稱。
4月末，政治局會議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度”；近期國常會及央行多場重要會議均提出多項金融支持實體經濟舉措，提出增加再貸款投放交通物流領域、支持煤炭開發使用和增強儲能等。
談及增量政策工具的儲備，業內專家普遍認為，下半年結構性工具有新設或新增額度的可能性。
在光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來，從歷史經驗看，增量貨幣政策工具的謀劃常常會超越市場的固有認知。“貨幣政策并非只有降準和降息。比如，2014年人民銀行創設抵押補充貸款（PSL），2015年設立國家專項建設基金，2020年推出了兩項直達實體經濟的貨幣政策工具。”
明明表示，綜合支農支小再貸款再貼現以及各類專項再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現額度可供使用。此外，后續結構性工具仍有新設以及新增額度的可能性。
“后續增量工具重點關注新增再貸款，也可能強化服務業貸款增量政策。”浙商證券(601878)首席經濟學家李超認為，今年央行將繼續采取與2020年初疫情后相似的貨幣政策操作，通過增加再貸款額度促進信貸投放、緩解疫情沖擊、保市場主體，結構性貨幣政策將發揮重要作用。
當然，對結構性貨幣政策工具的運用，也將根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。陳雨露表示，人民銀行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，把結構性貨幣政策工具的數量和投放規模控制在一個合意的水平，與總量型的政策工具形成一個良好的配合。
總量型寬松工具能否再現？
上半年，降準、降息等貨幣政策工具“多箭齊發”，下半年降準、降息空間還有多大，也是市場最為關注的。
易綱最新發聲稱，中國的貨幣政策一直是與支持實體經濟發展相適應的。廣義貨幣M2和社會融資增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動性合理充裕，支持中小企業發展以實現就業最大化目標。今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，中國經濟面臨一定下行壓力。貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇。同時，也會強調用好支持中小企業和綠色轉型等結構性貨幣政策工具。
民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬表示，下半年，我國宜堅持“以我為主”同時“內外兼顧”的貨幣政策操作，繼續發揮總量和結構雙重功能，通過總量政策重點解決總需求不足問題，通過結構性政策加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。
溫彬認為，目前來看，降準和降息對于“穩增長”具有積極作用，未來仍具有一定空間，可結合經濟復蘇情況和實體經濟所需合理施策。降準可以釋放長期資金，不僅有助于降低實體經濟融資成本，而且使銀行擁有充足的資金配置專項債券來配合財政政策發力。未來應進一步疏通貨幣政策傳導渠道，釋放LPR改革潛力，降低銀行資金成本，引導銀行優化信貸結構，加大對實體經濟中長期貸款的投放力度。
不過，也有觀點認為，2022年下半年總量寬松工具如降準、降息較難再現。
“貨幣政策仍將以結構性調控為主。”李超認為，貨幣政策下一階段首先仍是推動信貸和社融增長。對于信貸，預計全年新增信貸規模22萬億元（增速11.4%）；堅持“四箭齊發”寬信用，四個領域信貸有望放量：制造業貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款。
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