2022-04-13中泰證券股份有限公司汪磊對中國天楹(000035)進行研究并發布了研究報告《輕裝上陣盈利能力有望進一步提升，聯手Energy Vault促重力儲能商業化落地》，本報告對中國天楹給出增持評級，當前股價為4.7元。
中國天楹(000035)
深耕固廢處理業務十余年，全產業鏈布局優勢明顯。公司前身為成立于2006年的啟東市天楹環保有限責任公司，主營垃圾焚燒發電運營及相關設備研發、生產、銷售，通過海外技術的多項并購，并完成Urbaser收購，完成覆蓋智慧分類、環衛、分揀以及資源化利用和末端處置城市環境服務全產業鏈布局。目前公司主營綜合城市環境服務、垃圾處置及焚燒發電、環保工程、工業廢棄物處理、水處理業務等五大業務，是國內少數具備垃圾焚燒、醫廢核心處置設備生產能力的公司。2021年公司營收205.93億元，同比2020年減少-5.83%，歸母凈利潤為7.29億元，同比2020年增長11.54%。
出售Urbaser輕裝前行，“騰籠換鳥”推動戰略轉型。2021年10月21日，公司出售其所持Urbaser,S.A.U.100%股權，交易價格約為15億歐元，此次出售Urbaser約有3.5億歐元的溢價，溢價率30.43%。公司獲得超過60億元的現金凈流入，除償還銀行借款外，充足現金將支持公司加快項目投資及戰略轉型。2020年年底資產負債率、商譽分別為75.2%、56億元，交易完成后2021年年報顯示分別下降至54.5%、0.66億元。輕裝上陣，毛利率有望顯著提升。
廢棄物處置與利用已投運項目穩步推進，儲備產能推動未來業務高增長。2021年年報顯示，公司垃圾處理業務實現營業收入57.14億元，較上年同期減少14.16%。公司境內分別位于江蘇如東、江蘇啟東、江蘇海安、福建連江、山東濱州、吉林遼源、吉林延吉、山東莒南、安徽太和以及江蘇揚州的共計12個垃圾焚燒發電項目運營高效穩定。截至2021年年底，公司境內運營的垃圾焚燒發電項目處理規模合計達1.16萬噸/日。2021年總投資共13.51億元，累計投資54.93億元，在建產能2萬噸，儲備產能將在未來三年內陸續投產，推動垃圾焚燒板塊高增長。
成功搭建智慧城市環境綜合服務平臺，推動業績穩步增長。2021年年報顯示，公司綜合城市環境服務業務實現營業收入90.84億元，較上年減少13.28%。2021年公司在境內中標了如皋市長江鎮道路、河道保潔、垃圾清運及農村環境整治服務外包項目、烏海市河濱新區環衛作業市場化運營項目、張北縣草原天路環境衛生服務政府采購項目等多個城市環境服務項目，報告期內，公司為境內18個省市自治區35個城市提供城市環境服務。
核心處置設備研發能力全國領跑，完善科學技術進步體系推動成果轉化。公司提供優質的垃圾焚燒發電整體解決方案及行業領先的新型核心裝備，涉及生活垃圾焚燒發電、建筑垃圾綜合處置、餐廚垃圾處理、污泥處理、危廢處理、垃圾智能分類等設備的設計、制造、安裝、調試、運營及移交。經過多年的研究投入,公司自主研發的多項首創核心技術填補了國家技術空白，如：自主研發世界首套飛灰等離子體熔融系統、江蘇省首臺套重大裝備產品的850噸/天大噸位模塊化生活垃圾焚燒機械爐排爐、自主研發行業內第一個智慧云平臺等。
切入綜合性新能源運營領域，重力儲能有望成為公司新增長點。2021年公司擬以自有資金或自籌資金成立“江蘇能楹新能源科技發展有限公司”，注冊資本20億元，近期與如東縣政策簽署《新能源產業投資協議》，共同打造長三角區域零碳能源示范中心，參與如東灘涂光伏發電項目及參股開發海上風電項目，牽頭如東重力儲能發電及其裝備制造的研發制造及落地實施，投資建設零碳供熱基礎設施平臺公司、零碳交通基礎設施平臺公司、區域能源互聯網中心平臺，正式實現新能源戰略落地。
首次覆蓋，給與“增持”評級：公司多年來不斷提升自我，目前已完成產業鏈布局，具有完善的管理體系。剝離Urbaser后在手現金充足，主營業務回歸國內，毛利水平將大幅提升，具有很大的發展空間。公司持續經營環衛服務、垃圾焚燒等優勢業務，同時也在積極開拓新能源產業作為公司第二增長點，未來公司有望持續享受江蘇如東重力儲能、海風、光伏的發展機遇。我們預測公司2022至2024年營收分別為60.47、73.67、87.08億元，分別同比-70.64%、21.84%、18.19%。歸母凈利潤分別為8.19、10.69、13.51億元，分別同比12.28%、30.59%、26.43%。EPS分別為0.32、0.42、0.54元，對應PE分別為14.7、11.3、8.9倍。首次覆蓋，給與公司“增持”評級。
風險提示：出售Urbaser可能會對中國天楹的未來營收大規模下降風險；項目建設進度低于預期風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；政策風險。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.5。證券之星估值分析工具顯示，中國天楹（000035）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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