日前，5年期美國國債收益率持續攀升并高于30年期國債收益率，二者收益率曲線自2006年來首次出現倒掛，更早前，5年期和10年期、3年期和10年期也出現了倒掛現象。這引發市場對美國經濟可能出現衰退的憂慮。
美國國債收益率曲線倒掛（即短期利率高于長期利率），被普遍視為未來經濟增長放緩的預兆，甚至預示了經濟衰退。上周，美聯儲主席鮑威爾在一次演講中警告市場，要為一次加息50個基點做好準備。這大幅改變了此前較為樂觀的市場預期，市場開始押注美聯儲將在今年年底前加息200個基點，這促使了一些投資者開始拋售債券。
在美國為緩解高通脹而做努力的時候，俄烏沖突爆發。西方國家對俄羅斯的制裁以及沖突本身提高了全球糧食危機的可能，而能源博弈則將全球能源價格維持在高位并隨時面臨不確定性風險，這很可能會繼續推高歐美國家通脹水平并將之持久化。美歐多國凍結了俄羅斯政府、企業與私人的境外資產，這意味著美元與歐元儲備存在政治風險，美元信用降低，導致美歐債券遭受到大規模拋售。可以看出，美聯儲的鷹派信號、通脹的長期化以及美元信譽下降等多重因素綜合在一起，導致大量資金撤離了美國債券市場。
由于10年期美債收益率被當作全球風險資產的定價基準，目前，10年期美債收益率持續走高會增加風險資產的脆弱性。自2008年以來持續上漲的美股風險大增，市場預期已經掉頭向下，這個過程是否疊加其他因素形成加速衰退的壓力，是市場關注的焦點。在上周的演講中，鮑威爾辯解稱，貨幣政策在不引發經濟衰退的情況下應對經濟過熱在美國貨幣史上是相對普遍的，美國能夠實現軟著陸。隨著收益率曲線倒掛快速出現，市場認為美聯儲正冒著引發衰退的風險對抗通脹，因為收益率曲線形態在“預言”衰退方面有著良好的記錄。但是，高盛、摩根士丹利等投行則不認為會發生衰退或者其他可怕的經濟后果，因為這是美聯儲貨幣政策下的“自然結果”，而且有一些量化寬松的技術因素需要考慮進去。這更像是在做預期管理。
事實上，美國經濟繁榮是建立在被疫情沖擊后的扭曲基礎之上的，過高的通脹、資產泡沫以及由此帶來的虛假繁榮，基本面無法可持續支撐美債收益率上行。得益于過低的利率，美國地產業的火爆將隨著加息進程而回落，2月份美國房屋銷售總額較1月份下降7.2%，二手房簽約數量跌至近兩年來的最低水平，建筑商對未來6個月的房屋銷售預期大幅下降10個點，在美聯儲宣布加息后，木材價格大幅下跌。美國房貸利率與10年期美國國債的收益率掛鉤，現在后者已經在2.5%左右。美國消費者信心在3月下旬繼續降至10年新低，約三分之一的消費者預計他們未來一年的整體財務狀況惡化。如果收益率上行導致股市下跌，進而令美國居民財富縮水，美國消費將進一步受到擠壓。
因此，美聯儲實際上在與市場進行一個高風險的博弈。美聯儲希望提高利率超過必要的預期水平以對抗通脹，這可能真的會引起市場恐慌并戳破泡沫。盡管美聯儲可以立即中止加息，甚至給出降息的信號拯救市場，以避免一場經濟衰退。但是，市場有可能會在這種博弈中喪失信心，而一切導致衰退的結構性因素難以在短期內得到緩解，需求弱化與供應問題也會加劇，這種進退兩難的困境是美聯儲不斷采取寬松政策的結果。考慮到國際秩序正遭遇“大變局”，全球地緣政治震蕩仍未結束，美國在這種內部經濟不確定性與外部環境不確定性的疊加之下，可能面臨更多挑戰，這對世界其他國家而言，也是一個巨大的風險。
美國國債收益率上漲，正在縮小與中國的息差，一定程度上可能導致存在資本外流的可能性。但是，鑒于中國經濟基本面的健康，這種可能性很小，我們更應該關注，美國消費減少對我國出口的影響。同時也要警惕這一現象是否會引起新興市場金融震蕩。
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