財聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，在高盛一個月前發(fā)布的報告中，該行策略師曾拋出過一個論斷：“通脹風(fēng)險——而不是對經(jīng)濟增長前景改善的預(yù)期，推動了美聯(lián)儲最近的鷹派轉(zhuǎn)向”。而在本周二，高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius發(fā)表的一份后續(xù)報告，或許可以追加解釋高盛當(dāng)初拋出這一論斷的原因——這份報告的名為《我們需要的減速》 (The Slowdown That We Need)！
高盛報告指出，“1月份美國就業(yè)報告中最重要的數(shù)字，不是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出人意料地增長了46.7萬，而是平均時薪環(huán)比增長了0.7%。”
Hatzius表示，這一數(shù)字強化了高盛自己根據(jù)薪酬構(gòu)成調(diào)整后的跟蹤數(shù)據(jù)所傳遞的信息——在過去2-3個季度，美國薪資的年化增長率已加速至6%，過去3個月、6個月和12個月的核心PCE通脹率約為5%。“這拋出了一個疑問，我們是否已經(jīng)處于工資-物價螺旋上升的過程中，需要美聯(lián)儲大幅加息和金融狀況大幅收緊來打破這一循環(huán)。”
值得一提的是，高盛在一個月前的報告中還曾揚言美國經(jīng)濟中“幾乎沒有工資-物價螺旋上升的跡象”……而如今，高盛卻“打臉”式地承認(rèn)工資-物價螺旋上升是非常可能的。
高盛報告指出，"即使工資增長如我們所期望的那樣從6%下降到5%，同時假設(shè)生產(chǎn)力增長不超過2%，這將意味著單位勞動成本通脹仍至少為3%。如果這一勢頭持續(xù)下去，這樣的速度對于實現(xiàn)美聯(lián)儲2%的PCE通脹目標(biāo)來說依然將過高。這就提出了一個風(fēng)險，即美聯(lián)儲官員將希望看到，經(jīng)濟產(chǎn)出和就業(yè)增長比我們目前預(yù)測的出現(xiàn)更大幅度的放緩，增速不超過長期趨勢。”
Hatzius補充稱，“發(fā)達(dá)經(jīng)濟體薪資和物價壓力的上升意味著，經(jīng)濟增長需要放緩，金融環(huán)境需要在復(fù)蘇的早期階段就收緊。”
至于這對市場意味著什么，Hatzius解釋稱，他的核心市場觀點是“隨著無風(fēng)險收益率增加，投資級(IG)和高收益(HY)信貸利差擴大，以及相對于到目前為止的疫情復(fù)蘇，主要發(fā)達(dá)市場股票將呈現(xiàn)較低的預(yù)期回報和較大的潛在縮量的組合。”
當(dāng)然，Hatzius也表示，所有這些都是假設(shè)美聯(lián)儲將以某種方式實現(xiàn)軟著陸。但問題在于，美聯(lián)儲從未實現(xiàn)過軟著陸，每一個緊縮周期幾乎都以危機告終。
更糟糕的是，這一次，美聯(lián)儲不僅希望通過加息來提振短期收益率，還希望通過積極收縮資產(chǎn)負(fù)債表來迫使收益率曲線變陡。當(dāng)然，這可能造成的另一種情況是曲線倒掛，這將預(yù)示著衰退提前開始，而眼下的曲線遠(yuǎn)端其實已經(jīng)反映了這一點。(注：7/10年期和20/30年期美債收益率曲線此前已倒掛)
高盛指出，鮑威爾將如何做到這一切并“溫柔地”令經(jīng)濟著陸是一個謎。更有可能的情況是，在未來一年左右的時間里，美國經(jīng)濟將面臨崩潰，盡管這不是高盛預(yù)期的基本情景，但Hatzius在報告的最后一句話中暗示了這一結(jié)果：
“在這一點上，我們的基線仍然是，這(緊縮政策)將足以在未來1-2年減緩增長，并將通脹帶回央行目標(biāo)水平。但是，如果美國經(jīng)濟增長顯著高于我們低于共識預(yù)期的水平，那么最終硬著陸的風(fēng)險將會上升。”
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