7月中國經濟形勢可能由二季度的“動能弱化，韌性較強”變為“動能弱化，韌性不足”。前期復蘇的工業、房地產投資和外需等優勢部門在政策退出、疫情等擾動因素弱化后，內生增長的動力不足，而消費、制造業投資、基建等也因為疫情、漲價、資金限制等因素而從未得到過明顯復蘇的機會。因此總體看，經濟總體動能在弱化，同時基本盤的韌性也受到一定的侵蝕。
供給端：工業生產動能弱化
7月工業增加值同比增長6.4%，比6月份回落1.9個百分點。從環比看，工業增加值增速也在明顯下滑。2012年以來的110多個月中，僅有4個月的環比增速低于2021年7月的環比增速（排除去年疫情之后的1月份和2月份）。
工業是反映前期經濟強勁動能的關鍵，但數據表明工業生產正在弱化。制造業PMI不及預期，建筑業也受制于炎熱和降雨天氣，景氣度并不理想。7月夏季災害天氣較多疊加疫情反復，部分地區的生產受到了短暫影響。從需求看，新訂單也在減弱，工業內部需求增長不足，庫存和投資逐漸承壓；新出口訂單在二季度連續回落，表明全球經濟復蘇繼續面臨挑戰。
從價格看，成本效應繼續大于盈利效應，原材料價格出現“雙頂”，再次回升，出廠價格也在提升，下游壓力逐步加大。大中小型制造業景氣度分化在加重，小型企業景氣度持續低迷，由于小型企業多集中在下游，價格成本的壓力是比較大的。
需求端：消費提振經濟的幻想破滅
7月社會消費品零售總額34925億元，同比增長8.5%；比2019年7月份增長7.2%，兩年平均增速為3.6%。社零環比則是自今年1月份以來首次負增長，其中疫情和天氣擾動、周期性下行的因素同時存在。復蘇進程的分化導致了居民實際收入增速趕不上經濟增速，疫情之后的消費持續疲軟也一直在印證這一邏輯。
未來，消費依然受制于收入增速放緩、疫情反復等因素，想象空間不大。7月汽車消費也在繼續弱化，限額以上的消費動能在減弱，而疫情反復等因素繼續壓制接觸式消費。
需求端：三大投資分項總體弱化
1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）302533億元，同比增長10.3%；比2019年1-7月份增長8.7%，兩年平均增長4.3%。
1、制造業投資：韌性減小
1-7月制造業固定資產投資同比增長17.3%，增速繼續下滑。設備工器購置投資同比減少0.1%，顯示企業設備投資意愿非常弱。
制造業投資存在不確定性。前期盈利效應預計能夠支撐一部分制造業投資的增長，但從7月企業部門中長期貸款遠低于預期來看，企業資本開支意愿較低。一方面，企業庫存投資因為庫存周期走弱而同比減少，另一方面，產能投資意愿減少，反映了制造業企業對盈利前景并不非常樂觀。
2、房地產投資：投資動能弱化
1-7月房地產開發投資同比增長12.7%。1-7月銷售面積同比增長21.5%，一定程度上能夠支撐后續投資空間，但房地產投資前景總體仍不樂觀。
房地產調控不會放松，房企資金限制將越來越大，這將從根本上限制房地產開發活動和投資。前期因為購房需求支撐銷售，能夠帶動一部分房企新開發更多項目。但近期房貸額度明顯收緊，剛需也都被限制，這部分的帶動效應也會進一步減弱。
3、基建投資：明顯拖累
1-7月基建投資增速繼續下滑至4.6%，主要還是受好項目較少、資金來源收窄、地方政府投資意愿減小等因素影響。未來基建投資可能會因為專項債發行的加速而增速有所回升。但短期內，尤其是年內，基建增長的空間并不大。一方面，年內基建的好項目并不多，新的好項目要等到明年才會大面積出現。另一方面更重要的是，基建依然受制于專項債發行在年內時間分布的平均化，而缺少足量的資金，因為部分資金需要為明年的項目做準備。
經濟增長弱化，市場期待政策加碼
當前市場正在期待政策持續加碼，事實上市場正在交易政策寬松這一邏輯。前期國債收益率持續下行，市場甚至期待降息。
我們認為，貨幣和財政政策可能無法達到市場最極端的預期。
貨幣政策：未來信用端的發力，是未來比較確定的事件。為了配合信用擴張，降準等長期資金的釋放可能會在下半年重新出現。政策表述中，也提到了地方債加快發行，并進行了流動性的補充。不過，央行意愿存在較大不確定性。
2021年8月16日央行開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續做7000億元）和100億元逆回購操作，“充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕”。此舉釋放了較為明顯的寬松信號，表明前期機構擔心的市場對寬松的預期與央行實際操作的預期差在減少，前期市場持續交易的寬松邏輯仍然成立，風險減小。
當前流動性走向仍在觀察窗口期內，7月降準釋放的1萬億元資金中的3000億元已經用于置換7月MLF到期，降準資金不可能都用于MLF到期，未來三個月的政府債券供給壓力仍然較大，若每月MLF均造成1000億元左右資金的回籠，同時第二次降準遲遲不來，貨幣政策仍然難言確定性寬松。
財政政策：存在矛盾，發力受到地方債務和財政制度嚴格化的影響。“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”。
本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金，封面圖來自壹圖網。
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