作者： 周艾琳
此前中國股市一度出現(xiàn)拋售，相關(guān)政策引發(fā)教育、互聯(lián)網(wǎng)等公司估值大幅收縮，早年備受外資青睞的“茅指數(shù)”成份股亦因不確定性、成長減速而重挫。隨著市場逐步企穩(wěn)，究竟國際投資人會否持續(xù)降倉？他們?nèi)绾慰创磥淼闹袊顿Y邏輯？
面對不確定性，全球性投資組合的確可能暫時調(diào)倉，但對于聚焦中國的投資組合，更多的是配置思路的調(diào)整。對此，第一財經(jīng)記者日前獨家專訪了聯(lián)博集團（AllianceBernstein）中國投資總監(jiān)朱良。
“對于很多國際投資者機構(gòu)而言，僅停留在離岸市場的可能已無法解決獲得中國敞口的問題，相對于以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主導(dǎo)的離岸市場，行業(yè)分布更平均的A股將被相對超配。”朱良稱，就投資主題而言，獲得政策支持的清潔能源主題將是未來的重點，同時，A股的“二八分化”仍然突出，需要從中尋找預(yù)期差。從相對估值角度而言，A股周期行業(yè)較美股更具吸引力。
加速布局中國“綠色經(jīng)濟”
如今布局中國市場時，避不開的中長期主題無疑是清潔能源（電動車、新能源產(chǎn)業(yè)鏈）、半導(dǎo)體本地化等。前者因“碳中和”的目標(biāo)而備受追捧，中國擁有全球最高效、齊全的產(chǎn)業(yè)鏈，“綠色出口”亦日趨繁榮。
未來，中國和世界的能源結(jié)構(gòu)會發(fā)生很大變化。目前中國火力發(fā)電占比近70%，光伏風(fēng)電只占10%。未來中國旨在把2025年的光伏風(fēng)電占比提至16.5%，即約每年要提升一個多百分點。比起資金早前追捧的硅料、鋰電池、隔膜等，大量清潔能源的消納問題成了當(dāng)下的焦點。
“新能源裝機量的確快速攀升，但目前關(guān)鍵在于并網(wǎng)。”朱良稱，中國電網(wǎng)對于新能源的承載能力明顯不足。
相關(guān)研究也提及，由于新能源發(fā)電具有隨機性、波動性的特點，新能源高比例并網(wǎng)將導(dǎo)致電力平衡較為困難，對電網(wǎng)的調(diào)峰能力提出更高要求。另一方面，新能源高比例并網(wǎng)增加了電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行風(fēng)險，且由于我國新能源資源分布不均，增大了電力外送需求，對網(wǎng)架輸送能力提出更高要求。
也不乏觀點提及，早年中國新能源電力消納受限，導(dǎo)致我國部分地區(qū)，特別是新能源資源富余，但用電負(fù)荷增長較慢的“三北”地區(qū)，棄風(fēng)、棄光率居高不下，新能源利用率也較低。根據(jù)天風(fēng)證券的研究，例如2015年，甘肅、吉林、新疆總的棄風(fēng)、棄光率分別高達36.8%、30.8%、30.7%。
朱良認(rèn)為，儲能、智能電網(wǎng)、特高壓等是解決上述消納問題的關(guān)鍵，并且也在其中找到了較好的投資標(biāo)的。
具體而言，儲能在電網(wǎng)中起到削峰填谷的作用，可以提高送端電網(wǎng)調(diào)峰能力。伴隨著電化學(xué)儲能成本下降，國內(nèi)有望逐步邁向“光儲平價”，驅(qū)動儲能裝機規(guī)模增長。
除了儲能，還需要從傳統(tǒng)電網(wǎng)端著手，提高電網(wǎng)智能調(diào)度能力、加大特高壓建設(shè)力度就是關(guān)鍵。
朱良提及，之所以特高壓重要，也跟中國的特殊情況有關(guān)——中國新能源分布不均勻，新能源裝機容量集中在西北地區(qū)，而這些地區(qū)的用電負(fù)荷通常較低，較易出現(xiàn)新能源過剩問題；而東部經(jīng)濟發(fā)達省份新能源裝機數(shù)量較少，消納空間較大。新能源高比例并網(wǎng)背景下，需要進一步加強電網(wǎng)建設(shè)，擴大資源富集區(qū)外送規(guī)模，提升電網(wǎng)大范圍資源配置能力，而特高壓輸電是遠距離、大容量、低損耗、少占地的“電力高速路”，能大大提升電網(wǎng)的輸送能力。
“電網(wǎng)管理與智能電網(wǎng)建設(shè)有關(guān)，因為要先把可再生能源吸納進去，并要儲能，然后再回吐出來，這是一個逆向或雙向的過程。現(xiàn)有的電網(wǎng)做不到，因而投入將是巨大的，而電網(wǎng)是國家安全的命脈，我們認(rèn)為中國的電網(wǎng)應(yīng)該是自主開發(fā)，并用有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和設(shè)備來維護，來滿足并網(wǎng)的需求。”他表示，在這一方面，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的維度還不夠，電網(wǎng)的管理系統(tǒng)以及配套設(shè)備也是機構(gòu)考察的重點。
值得一提的是，接受記者采訪的諸多國際投資機構(gòu)不僅看到了中國電網(wǎng)升級換代的機會，美國、歐洲、新興市場也有相似需求，因而亦不能排除后續(xù)中國“綠色出口”的潛能。例如，目前中國的動力電池、逆變器正不斷搶占國際市場份額，且利潤率遠高于國內(nèi)。
挖掘A股周期行業(yè)的預(yù)期差
除了熱門的景氣行業(yè)，A股目前的“二八”分化依然嚴(yán)重，朱良認(rèn)為需要挖掘一些存在預(yù)期差的被低估的行業(yè)，聯(lián)博整體看好中國的周期行業(yè)。
聯(lián)博的研究顯示，從相對估值角度來說，A股周期行業(yè)比美股更具吸引力。例如，截至6月4日的數(shù)據(jù)顯示，在原材料行業(yè)，A股估值為15.5倍，美股19.1倍；在公用事業(yè)板塊，A股估值為13.5倍，美股為19.4倍；在工業(yè)板塊，A股估值為12.1倍，美股則為25.6倍；在金融板塊，A股估值為8.1倍，而美股為15.6倍；在房地產(chǎn)板塊，A股估值為4.7倍，美股為23.4倍。可見，估值差異明顯。不過，個別板塊A股估值仍超過美股。例如，在醫(yī)療保健板塊，美股估值為16.9倍，而A股為41.9倍；必須消費板塊，A股估值為32.8倍，美股為21.5倍。
隨著中國通脹開始攀升，盡管部分企業(yè)面臨成本壓力，但也有企業(yè)從中受益。朱良此前表示，在通脹攀升的階段，就需要關(guān)注名義GDP，而高經(jīng)營杠桿的周期行業(yè)將得益于名義GDP增長（金融股除外），例如零食、交通、能源、食品飲料、基礎(chǔ)材料、資本貨物等。
此外，他尤其看好部分基礎(chǔ)金屬的長期結(jié)構(gòu)性行情，并通過布局全球上游資源股來尋求收益。例如，不斷飆升且供需格局持續(xù)趨緊的鋰；再如受益于電動車前景的銅，銅價盡管此前出現(xiàn)波動，但長期投資邏輯仍存。除了新能源車的銅消耗量是內(nèi)燃機車的三倍，朱良提及，超級電網(wǎng)中的超高壓等雖然用的不是銅，但其配套設(shè)施中銅的占仍比較高。
（實習(xí)生劉怡鶴對本文亦有貢獻）
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