預計下半年出口放緩但韌性猶存
2021年6月外貿數據的點評
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文?財信研究院?宏觀團隊
陳然
核心觀點?
一、國內需求回暖疊加大宗商品價格上漲，導致進口商品量價齊升，進口兩年平均增速處于高位。往后看，國內經濟修復延續，內需對進口仍有支撐；全球不同經濟體錯位復蘇，需求周期拉長，大宗商品價格大概率維持高位，預計短期進口增速仍高。
二、主要貿易伙伴需求回暖、機電產品出口高增長帶動出口增速回升：一是分國家看，受益于外需持續修復，我國對主要貿易伙伴出口全面增長；二是分產品看，歐洲疫情再度爆發致防疫物資出口有所回升，機電產品仍是拉動出口增長的主力軍。
三、預計下半年出口兩年平均增速緩慢回落。一是海外產能繼續修復，我國“出口替代”效應減弱，預計出口份額和增速均將緩慢回落；二是全球經濟復蘇預期向好，外需對出口支撐仍強。
正文
事件：據海關統計，6月全國進出口總額5113.1億美元，同比增長34.2%。其中，出口2814.2億美元，同比增長32.2%；進口2298.9億美元，同比增長36.7%；貿易差額515.3億美元。
一、內需回暖疊加大宗商品價格上漲致進口高增長
6月份進口金額較2019年同期增長41.2%，兩年平均增速18.8%，較5月份提高6.4個百分點，處于過去三年以來的高位（見圖1）。
進口金額高增長主要由進口商品量價齊升導致，內需向好和價格上漲均對進口增長有貢獻。2021年6月糧食、大豆、鐵礦砂及其精礦、鮮干水果及堅果、食用植物油、農產品(000061,股吧)、銅礦砂及其精礦、集成電路、鋼材、汽車和汽車底盤、煤及褐煤、成品油、初級形狀的塑料、紙漿等14種商品進口金額兩年平均增速較高。在這14種商品中，有13種商品進口數量提升，13種商品進口價格提升（見圖2-4），表明6月進口金額增長是主要進口商品量價齊升引起的。
一方面進口商品數量增加反映了內需繼續回暖。6月份國內制造業PMI錄得50.9，連續16個月位于擴張區間，此外5月份經濟數據顯示，固定資產投資兩年平均增速穩中有升，尤其是制造業投資兩年平均增速由負轉正，也側面印證了國內工業生產動能較強，進口需求旺盛。
另一方面大宗商品價格上漲對進口增速貢獻較大。鐵礦砂、銅礦砂、塑料等原材料價格上漲拉高我國進口增速，據海關總署測算，上半年我國進口價格同比指數為108.5，價格對進口增長的貢獻率為35.4%。
往后看，國內經濟修復延續，內需對進口仍有支撐；全球不同各經濟體錯位復蘇下大宗商品價格大概率維持高位，預計短期進口增速仍高。
二、主要貿易伙伴需求回暖、機電產品出口高增長帶動出口增速回升
6月份出口金額較2019年同期增長32.5%，兩年平均增速15.1%，較5月份提高4.0個百分點，增速高于疫前水平（見圖1）。
分國家看，受益于外需持續修復，我國對主要貿易伙伴出口全面增長。6月份對歐盟、美國、東盟、日本、金磚國家等主要貿易伙伴的兩年平均出口金額增速分別為9.9%、9.3%、16.3%、6.2%、14.0%，較5月分別變動4.2、0.1、1.2、-1.9、5.6個百分點（見圖5-6），其中對巴西、俄羅斯、南非、東盟等新興經濟體出口增長較多，拉動我國出口增速上行。6月份全球經濟加速修復，帶動國際貿易大幅回暖，與2019年同期相比，波羅的海干散貨指數BDI增長150%，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）亦增長216%，在全球大復蘇背景下，中國出口延續2020年下半年以來的高景氣。
分產品看，機電產品仍是拉動出口增長的主力軍。6月份防疫物資出口增速回升（見圖7），或與歐洲疫情再度爆發，防疫物資需求增加有關。機電產品出口增速穩中有升，6月份兩年平均增速15.5%，高于當月出口兩年平均增速；同時機電產品占我國出口的比重不斷提升，2021年1~6月較去年同期提高0.5個百分點至59.2%（見圖8）。
三、預計下半年出口兩年平均增速緩慢回落
（一）海外產能繼續修復致我國“出口替代”效應減弱，出口份額料將回落，但降幅有限
一是隨著全球疫苗接種提速和各國“帶疫適應能力”增強，預計下半年我國產能補缺口效應減弱。一方面發達經濟體群體免疫在即，預計產能將穩步修復。當前主要發達經濟體至少接種一劑次疫苗人口占比普遍在50%以上，其中18歲以上的勞動年齡人口接種率更高，未來疫情造成發達經濟體生產端“停擺”的概率不大，其產能有望穩步修復。另一方面疫情對新興經濟體沖擊弱化，我國“產能替代”空間較小。如2020年3月份印度爆發新一輪疫情，今年3月份爆發第二輪疫情，病毒傳染性、致死率方面均高于第一輪疫情，確診病例也遠多于第一輪疫情，但印度出口受到的沖擊遠不如第一輪疫情嚴重（見圖9）。因此預計盡管新興經濟體疫苗接種率較低，下半年疫情存在反彈風險，但其出口大概率保持穩定。
二是海外產能修復空間有限，我國出口韌性猶存。下半年新興經濟體疫情不確定性較大，產能難以大幅擴張；美國、歐盟、日本等發達經濟體產能利用率接近或超過疫前水平（見圖10），產能修復接近尾聲，對我國出口份額的沖擊將減弱。預計下半年我國出口份額緩慢回落，仍處于高位。
（二）全球經濟復蘇預期向好，外需對出口支撐仍強
今年以來全球疫苗接種提速，疫情防控取得明顯成效，IMF、世界銀行、聯合國、經合組織等權威機構多次調高2021和2022年全球經濟增速預期，未來外需對我國出口的支撐仍強。
一是全球經濟穩步復蘇。如6月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得56.6%、55.5%（見圖11），連續12個月位于擴張區間。其中，美國、歐元區等發達經濟體率先復蘇，經濟修復加速。如6月份美國制造業PMI指數達到60.6%，處于歷史高位；歐元區制造業PMI較上月提高0.3個百分點至63.4%，再創歷史新高（見圖12）。
二是發達經濟體經濟增長預期向好。如6月歐洲和美國的經濟意外指數分別為105.2和18.8，自2020年下半年以來連續錄得正值（見圖13），表示實際經濟情況持續好于人們的普遍預期；歐洲經濟研究中心（ZEW）6月經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得81.3%、58.9%（見圖14），表明對歐元區、美國經濟在未來6個月里趨于好轉的樂觀預期者多于悲觀預期者。
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