核心觀點?
4月份外儲規模環比增加282億美元，主要受資產價格變化和匯率折算的影響，其中美元指數下行產生匯兌收益對外儲影響較大：一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格上漲，約使我國外匯儲備增加20億美元，加上應計利息收入約30億美元，共使外儲增加50億美元；二是美元指數下行，我國外儲中非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益324億美元左右；三是包括銀行結售匯、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備減少90億美元左右。
正文
事件：2021年4月末，中國外匯儲備31982億美元，較3月末增加282億美元，較去年同期增加1067億美元（見圖1）。以SDR計，4月末我國外匯儲備為22272億SDR，較上月減少96億SDR。
根據國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；（4）根據國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動。
一、非交易因素：預計使外儲增加374億美元左右
一是美債收益率下降，估值上升，致外儲增加50億美元左右。2021年2月份我國持有的美國國債11042億美元，美國國債價格變動對我國外匯儲備規模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年4月末美國1年期以上國債收益率環比約降低0.06%，美國國債價格上漲，預計使我國外匯儲備增加20億美元（見圖2）。此外，還應加上4月份美國國債的應計利息收入，預計在30億美元左右（見圖3）。兩項相加，共導致外儲增加約50億美元。
二是美元指數回落，非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益324億美元左右。3月末、4月末美元指數分別為93.18和91.30，4月美元指數環比降低2.0%（見圖4）。通過估算，4月份美元貶值導致非美元資產兌換為美元時產生匯兌收益324億美元左右。
二、交易因素：預計使外儲減少90億美元左右
一是境外機構加大配置人民幣資產，提高外儲規模。在人民幣金融資產中，境外機構對銀行間債券和股票的配置較為積極。4月份境外機構托管債券面額環比增加58億美元（見圖5），同期北向資金持有股票規模環比增加107億美元（見圖6），預計境外機構資產配置效應使4月外儲增加170億美元左右。
二是人民幣匯率預期穩定，預計結售匯順差在200億美元左右。從短期看，影響我國企業和居民銀行結售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業居民的銀行結售匯差額的歷史數據，發現人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大。4月末美元兌人民幣匯率，由3月末的6.5566降至6.4716，人民幣對美元有升值趨勢（見圖7），因此本月結售匯大概率為順差。預計4月份銀行結售匯順差與上月基本相當，在200億美元左右。
三是外匯市場供求平衡，央行基本退出常態化干預。從跨境資金流動看，4月份外匯市場的高頻監測指標顯示，本月國內外匯市場對美元的需求小于供給（見圖8），外匯市場供求平衡，央行干預動因不強。當前人民幣匯率彈性不斷增強，反映出央行基本退出常態化干預，只有在特殊情況下才會干預匯率，執行維護幣值穩定法定職責。綜上，在外匯市場供求基本平衡的背景下，預計4月份央行為滿足市場主體用匯需求等其他途徑損耗外匯儲備460億美元左右。
綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備減少90億美元左右。
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