上周，號稱“非洲手機之王”的傳音控股被調研的機構“團團圍住”，僅在2月23日和24日兩天，就有睿遠基金、易方達基金、淡水泉投資、拾貝投資等在內的183家機構，合計241人次調研，核心問題都集中在傳音控股剛剛發布的2020年業績快報，以及未來公司產品策略等。
不過和機構調研的熱鬧景象相比，傳音控股的股價卻是另一番表現，從春節前最高價261.94元，到上周五（2月26日）盤中最低價181.79元，8個交易日里傳音控股累計下跌超過3成。而在整個2月份，包括新時代證券，國海證券(000750,股吧)，國金證券(600109,股吧)，信達證券等多個券商都在研報中唱多傳音控股，其中國金證券在標題為《非洲手機之王的征途將是星辰大海》的研報中，甚至給出了364元的目標價。
沒有只漲不跌的公司 高估值必然回歸
如果有投資者看了券商研報后追高進入，現在無疑已經被套牢。各大券商研報中的寵兒為何短時間股價就下跌如此之多？首先自然是大盤走向。春節后第一個交易日起，A股便開始快速調整，其中殺跌的主力軍是以白酒為代表的前期高位“抱團”股，而傳音控股在2020年的漲幅高達238.46%，春節后自然也開始連續殺跌。而殺跌的背后其實是當前估值泡沫的破裂。按照今天午盤傳音控股的收盤價，目前動態估值約為58倍，這也是建立在傳音控股前不久剛剛公布的2020年業績快報基礎上，根據業績快報，2020年公司實現營業收入377.6億元，同比增長48.99%；實現凈利潤26.39億元，同比增長47.13%。
如果按照這份未經審計的業績快報為基礎，再假定給傳音控股2021年業績和凈利潤50%的增速，則2021年傳音控股的營收和凈利潤分別約為566.4億元和39.59億元，則2021年傳音控股的每股收益則約為4.95元，按照其最高價261.94元計算，其動態估值仍然高達52.9倍，如果按照今天午盤收盤價計算，其動態估值約為38.7倍。
目前在香港上市的小米，其動態估值約為41倍。如果2021年傳音控股營收和凈利潤增速無法達到50%，按照目前股價計算，其估值也很可能在小米之上。因此，傳音控股股價向合理價值回歸也就在所難免。
非洲手機市場高增速還能維持多久？
至于傳音控股2021年能否繼續保持業績的高增速，則還要看其所在的市場運行狀況。眾所周知，傳音控股的手機近幾年開始進入印度等新興市場，但目前非洲市場仍然是其最大的利潤來源，過去幾年，非洲手機市場的高增速成就了傳音控股，其憑借價格低廉的功能機牢牢占據非洲市場的頭把交椅。去年12月初，全球技術研究和咨詢公司國際數據公司(IDC)發布《全球手機季度追蹤報告》顯示，2020年第三季度非洲手機市場整體出貨量同比下降6.0%。其中功能手機出貨量同比下滑11.2%，智能手機出貨量同比上漲14.1%。
2020年第三季度，傳音（Transsion）以44%的市場份額繼續占據非洲智能手機領域的主導地位，三星以19.9%的市場份額排名第二，第三的華為市場份額為8.7%，小米排名第四市場份額7%，OPPO排名第五市場份額4%。功能機方面，Transsion品牌以76.6%的份額排名第一，諾基亞以8.0%的份額排名第三。
價格方面，價格低于200美元的設備占2020年第三季度非洲智能手機出貨量的89.3%;價格低于100美元的智能手機的份額從2020年第二季度的53.8%小幅下降至53%;設備價格在100美元到200美元之間的份額，從去年同期的34.7%增加到36.3%。
IDC高級研究經理RamazanYavuz表示：“因為智能手機是非洲大多數家庭唯一提供互聯網訪問的設備，入門級智能手機的需求受到遠程學習應用的驅動(上漲)。另外，由于經濟不確定性，消費者不愿升級到更昂貴的智能手機，因此中端市場(200美元<500美元)同比下降。”
而更早的2020年第一季度，非洲市場手機銷售總量為4680萬臺，環比下降 20.5%。其中功能機占總量的57.1%，智能手機占42.9%。同時，智能手機市場的出貨量環比下降17.8%，僅達到2010萬臺。IDC預計，2020年非洲整體智能手機市場銷量將下滑9.1%。
整體而言，2020年受到疫情影響，非洲手機市場沒有了過去幾年的高增速，但傳音控股憑借其市場占有率仍然可以實現接近50%的業績增長，而2021年，非洲手機市場能否重回快速增長區間還存在較大的不確定性，因此傳音控股2021年想要實現50% 的業績增長難度也著實不小。
股價最終還是會圍繞業績上下波動，傳音控股未來能否真的如券商研報所言繼續扶搖直上，只能交給時間和業績去檢驗，只是現在傳音控股的股價——確實貴！
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