[ 接受記者采訪的多位業內人士表示，14天逆回購的重啟并不意味著變相“加息”再現，同時本次重啟14天逆回購的環境也與2016年四季度有明顯的不同。 ]
[ 央行連續3個工作日進行了14天逆回購操作，操作規模分別為500億元、600億元和500億元。 ]
臨近跨月，央行逆回購操作保持常態化之下，出現了新情況。自8月21日以來，央行已連續3個工作日進行了14天期逆回購操作，引發市場擔憂，此舉究竟是為了“鎖短放長”還是放長線以維穩資金面？
北京某券商分析師對第一財經記者說，近期大家討論比較多的是，央行此時開展14天期逆回購操作，是否會重現2016年8月的情形，即通過“鎖短放長”，抬升資金利率，變相“加息”。
事實上，這種擔心在市場上已有所體現。自近期14天期逆回購重啟操作后，債券市場明顯走弱，期債顯著下跌。最新數據顯示，8月26日，國債期貨高開后窄幅震蕩，午后臨近尾盤轉跌，截至收盤全線收跌，3個合約均創去年末以來新低。
不過，接受記者采訪的多位業內人士表示，14天逆回購的重啟并不意味著變相“加息”再現，同時本次重啟14天逆回購的環境也與2016年四季度有明顯的不同。中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者稱，當前還未到貨幣政策轉變的時點，14天逆回購操作再現更多是出于維穩月末資金面的考量，月末資金利率從高點回落后可能扭轉市場“加息”的預期和擔憂。
14天逆回購重現
逆回購操作是央行對沖短期流動性擾動的主要工具。據Wind數據統計，從8月7日恢復逆回購操作至8月26日，央行已連續13個交易日開展逆回購操作，累計操作量達1.83萬億元，對沖到期量后，實現凈投放1萬億元。
從操作期限上看，央行逆回購操作主要以7天期為主，但近期，從8月21日到25日，央行連續3個工作日進行了14天逆回購操作，操作規模分別為500億元、600億元和500億元。
前述券商分析師對記者稱，央行此時在公開市場上連續進行14天期資金的投放，一定程度上增加了市場的擔憂。這主要是由于，近年來除了2016年下半年至2017年底以外，14天及以上期限逆回購投放主要集中于春節前后、季末、年中和年末，而于8月末集中出現的情況較為少見。
“這難免會喚起市場對于2016年8月的記憶。”前述券商分析師說道。此前監管提出要引導資金“脫虛入實”，諸多措施陸續出臺，在此背景下，8月底起央行開始頻繁啟用14天逆回購操作向市場投放資金，在緩解流動性供需壓力的同時，通過“鎖短放長”抬高綜合資金成本，這背后是貨幣政策的轉向。
隨后，自2018年三季度起，銀行間流動性處于充裕狀態，14天逆回購操作僅用于擺渡季末和春節期間流動性，維穩特殊時點的資金面。“而本次重啟14天逆回購打破了2018年三季度以來的操作規律，引起了市場的猜想。”明明稱。
一方面，此時并非季末時點；另一方面，在8月25日，即7天回購已經可以完成跨月情況下，央行再次操作14天逆回購并不存在維護月末資金面的必要性。“回顧2018年三季度以來，即便在季末時點也很少出現在25日之后仍然有14天逆回購操作，”明明說，“這也是本次14天逆回購操作的特殊之處。”
在貨幣政策逐步回歸常態化、債券利率橫盤已久的背景下、央行的這一操作引發了市場對于央行鎖短放長、抬高資金利率、變相“加息”的擔憂，債市明顯下跌。8月26日，國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.21%報97.71元，5年期主力合約跌0.20%報99.61元，2年期主力合約跌0.06%報100.195元，均創2019年12月20日以來新低。
另在資金市場上，在央行持續流動性投放之下，近期資金利率有所下行。Wind數據顯示，截至8月26日收盤，銀存間質押式回購利率方面，DR001加權平均利率報1.6145%，較前日下降了31.17BP，DR007加權平均利率報2.1799%，較前日下降了3.33BP；Shibor（上海銀行間同業拆放利率）方面，短期限Shibor明顯回落，隔夜品種下行33.9BP報1.63%，7天期品種下行1.9BP報2.222%。
并不等于變相“加息”
但在不少業內人士看來，并不必對14天逆回購操作的重現過度解讀。業內的共識是，本次重啟14天逆回購的環境與2016四季度起有明顯的不同。
明明稱，“相比2016年四季度起央行主動收縮貨幣政策去杠桿、防空轉的目的，當前貨幣政策并沒有收緊的動力。”目前，去杠桿、防空轉已經通過引導資金利率回升、打壓結構性存款基本完成，資金利率也回到以政策利率為中樞運行。
另外，本輪央行資金投放還有一個特點，即是7天期資金和14天期資金都在凈投放。江海證券首席經濟學家屈慶稱，這與2016年有著明顯區別，當時央行是一邊在凈回籠7天逆回購，一邊在凈投放14天逆回購，如2016年8月央行凈回籠2150億7天，9月凈回籠3950億7天，而同期分別凈投放2600億、1800億14天逆回購。
相較之下，近期央行則是在投放7天資金的基礎上適量提供了14天資金。“2016年8-9月央行持續少量投放14天資金，后續也可以繼續觀察本輪央行投放14天逆回購的持續時間和規模，若持續時間短且規模較大，則無需過度擔憂央行政策態度的轉變。”屈慶說道。
至于開展14天逆回購操作的目的，多數觀點認為是為了輔助流動性對沖。前述券商分析師告訴記者，通常而言，央行投放14天及以上期限逆回購的原因主要包括維護階段性流動性穩定、對沖金融機構繳準、對沖財政因素擾動等。結合8月的流動性缺口來看，此時進行14天逆回購操作更傾向是放長錢維護資金面平穩。
天風證券研報也提及，考慮到8月有大量政府債券(主要是地方債)發行，當前進行14天逆回購投放很可能與此有關。這從歷史經驗中也可觀察到，2016 年、2017年和2018年4、5、7月央行進行14天及以上期限逆回購投放時，都有大規模政府債券凈融資。
明明亦稱，8月政府債券集中發行、財政支出節奏放緩導致了巨大的流動性缺口，DR007自8月中旬起便持續高于政策利率2.2%，資金面緊張程度超過疫情后所有時期。“央行加大流動性投放，包括7天和14天逆回購操作，目前看仍然是以補充流動性為主，而非變相‘加息’。”
另對于市場對貨幣政策轉變的擔憂，多位業內人士表示貨幣政策還未到收緊的時點，這從央行近期表態中也可窺得一二。下一階段貨幣政策要支持經濟向潛在增速回歸，發揮結構性貨幣政策的精準導向作用，推動降低綜合融資成本。這意味著，后續企業貸款利率大概率還會進一步下行，而要實現貸款利率下行，仍需維持相對寬松的資金面環境。
未來，隨著央行持續的大額流動性投放，將逐步緩解市場資金壓力。在此背景下，明明表示，月末資金利率從高點回落后可能再次扭轉市場當前對于貨幣轉向的預期和擔憂，短期內可以關注債市超跌反彈的機會，維持10年期國債到期收益率將在2.8%～3.0%區間震蕩的判斷。
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