瑞再首席經濟學家剖析疫情影響：全球GDP將下滑3.8%，中國最有能力從危機中脫穎而出

如果把全球經濟比作一臺老式磁帶錄音機，新冠疫情爆發導致經濟停擺，就好像讓錄音機按下暫停鍵。

一個問題是，當經濟重啟我們再點播放鍵時，錄音機還會從暫停的地方接著播放歌曲嗎？

在瑞士再保險集團首席經濟學家安仁禮（Jerome Haegeli）博士看來，答案是“不會”。

展望2020年全年經濟時，安仁禮預計全球GDP下滑3.8%，衰退急劇且深度。在全球幾大經濟體中，中國將是唯一一個會正增長的經濟體——雖然增幅不及往年，預計達到3.2%。

他表示，錄音機不會從暫停的地方繼續播放，而會從已經跳過一首曲目的地方開始。因為，本來應該有的經濟產出已經損失了，從經濟復蘇周期來講，產能利用率難以從70%一下子躍升回到100%。

“這個復蘇會是一個長期的過程，全球經濟總損失，包含尚未顯現的經濟產出損失總量，在今明兩年內預計會超過中國的經濟總產值，因此我們說錯過的那首歌是一首大曲目，體現了損失規模非常龐大。”安仁禮說。

安仁禮是在分析疫情對全球經濟影響和展望時提出上述說法的，在近日所作的這場分享中，他給出的主要觀點還包括：

1、全球經濟將會出現急劇而深度的衰退，之后將會是長期的持續恢復，這種衰退的力度和速度都是前所未有的。

2、中國最有能力從危機中脫穎而出，而且這個趨勢現在正在發生。

3、需關注范式轉變，疫情會加速一些全球趨勢的進程。比如，全球化觸頂，平行供應鏈形成。

4、疫情之后全球和中國經濟的復蘇是“危中有機”，要趁危機的時機優化經濟結構，并且要迅速推出相關政策，為疫情后的恢復奠定基礎。中國方面值得期待的是，新基建、要素市場改革。

作為一家再保險巨頭，瑞再還特別分析了疫情之于保險業的影響。總體上看，瑞再認為，全球直保和再保險行業將憑借充足的資本，頂住疫情沖擊。雖然受疫情影響，今年全球總保費增速將會有所下降，但預計將會很快恢復。與其它行業相比，營收下滑、供應鏈中斷對保險行業的影響較小。隨著全社會風險意識提高、數字化趨勢加速發展，保險業務的可保邊界將會拓展至網絡、個人、企業等新領域。

展望2020年全年：全球GDP下滑3.8%，衰退急劇且深度

在2020年的全球衰退中，經濟活動的萎縮程度和衰退速度都是全球金融危機期間的2倍。安仁禮表示，預計全球經濟上半年下行，下半年緩慢恢復。全球GDP （國內生產總值）2020年全年將下滑3.8%。經濟復蘇仍面臨多種風險，預計2020年下半年只能挽回部分產值損失。

對于全球幾大經濟體，預計2020年美國會衰退6.4%，歐元區衰退7.5%。而中國是唯一一個會有正增長的經濟體——雖然增幅可能不及往年，預計在3.2%。

之所以中國的經濟復蘇表現好于主要經濟體，安仁禮認為，背后有多個因素。兩個比較重要考慮是：第一，中國還有足夠的財政空間加大對基礎設施方面的投資；第二，中國還可以通過推進正在進行的要素改革以及政府已在進行中的結構化改革措施，進一步提高全要素勞動生產率，這些措施對中國經濟長期向好發展也是非常有利的。

他表示，經濟衰退方面，主要關注四個因素，即：封鎖措施的取消，包括產能的恢復；供應鏈恢復的時間；失業率上升情況；企業違約情況。

整體預測下來，對于全球經濟而言，悲觀是多于樂觀的。這主要是兩方面的原因：一是錯過的那些經濟產出只能部分修復，有些部分是補不回來的；二是跟2008年金融危機相比，這次疫情導致的衰退速度、程度都是當年的兩倍。

他分析了歷次經濟衰退的情況（上圖紅色的虛線是新冠疫情肺炎爆發時期的季度GDP同比增速）發現，現在經濟衰退或萎縮的比例，相當于全球金融危機時期的2倍。除了衰退程度之外，速度也是金融危機時期的2倍。

從經濟增長率來講，新冠肺炎疫情爆發后，全球季度GDP增速預計同比下滑3.8%，而金融危機的時候只下滑1.8%。

安仁禮說，所幸的是，新冠疫情后的衰退時間也是歷次衰退當中最短的，在解除封禁措施之后會迎來一個強烈的反彈。

他表示，從財政刺激力度來講，目前來看，可以說是從二戰以來力度最強的。這雖然有助于減緩全球經濟的衰退，但無法阻止衰退的進程，因為當前衰退已經發生。除了財政措施以外，央行也在貨幣政策方面采取積極行動，二者的協調將有助于緩解下行風險、降低系統性風險，從而維持金融市場的穩定。

中國經濟韌性較強，向消費驅動與數字化轉型

瑞再認為，疫情危機擴大了各經濟體之間經濟韌性的差距。在遭受疫情重創行業占比較大的國家，財政刺激的力度反而最小。有些歐洲經濟體的韌性早在疫情之前就已經較弱，面對疫情沖擊就更顯脆弱。中國的經濟韌性指數在疫情爆發之前略低于全球平均水平，但在此次危機中呈現出較強韌性。

安仁禮說，通過觀察中國經濟活動與經濟復蘇的相關指數后發現，中國的復工復產對于中國經濟是一個積極的信號，對于世界經濟來說也是利好。

（來源：中金宏觀）

中金公司生產活動追蹤指數顯示，現在產能利用率從2月28日的低點64.3%現在已經回升到了93.2%的水平。

制造業和服務業PMI（采購經理人指數）顯示，制造業已率先反彈并持續擴張，但服務業尚未恢復到疫情前的水平，顯示出復蘇程度有所滯后。

除了從以上周期性恢復的角度看經濟變化外，安仁禮說，還需要更多地關注于中國宏觀經濟的大趨勢。

“從全球經濟來講，我們可以觀察到，中國經濟正在轉型成為以消費驅動的國家，同時數字經濟發展迅速，進而帶動了經濟的整體增長。這對于增強中國經濟的韌性，提升發展動力都是積極的結構性變化。”

他表示，在數字經濟的發展方面中國也走在了世界前列，領先于歐美國家。

首先，宏觀數據反映出，中國在從投資驅動型向消費驅動型轉變，2019年第二季度的時候消費占比已經達到65%，而五年之前不到50%，短短幾年的提高幅度是相當大的一個變化。

同時，他說道，中國數字經濟的發展也讓人嘆為觀止。2010年的時候數字經濟占GDP的比例只有3.3%，到現在占到了超過經濟總量的1/3。這對于中國的經濟韌性、發展后勁來說都是非常大的貢獻。

他認為，新冠肺炎疫情也加速了經濟結構的數字化性轉型進程。消費者更傾向于在線消費，同時，政府也在力推和數字化相關的新基建投資。

疫情引發范式轉變：全球化觸頂、平行供應鏈形成

從中國放眼全球，安仁禮說，在這個時刻需要關注的是，疫情之后的范式轉變。尤其是，一些全球大趨勢會因疫情而進一步加速發展。

安仁禮重點談了幾個方面，其中一個重點是全球化的發展。

他認為，全球化現在已經觸頂，未來可能會出現平行的供應鏈。“在全球化觸頂這方面，其實在疫情之前西方就有這方面的苗頭，現在疫情出來之后出現了供應鏈中斷等風險，有可能會推動全球平行供應鏈的形成。”他表示。而這可能會促使制造業加速撤出中國，同時形成多條平行的供應鏈，降低全球經濟對單一生產基地的過度依賴。

“供應鏈的強度取決于它最薄弱的環節，保險行業在這方面可以發揮其緩釋風險的作用。”

對于平行供應鏈，他表示，從純經濟性的角度來講，維持平行供應鏈可能未必合算，因為這會導致資源的冗余，增加成本。“但是就像我們人體當中有兩個腎一樣，萬一有一個腎衰竭的話，好歹另外一個可以備用。因此，平行供應鏈也有它的價值。”

供應鏈的變化給中國帶來更大挑戰，不過中國目前也在重構疫情過后的供應鏈。具體表現如：

1、由于中國對制造業外商直接投資的依賴程度越來越低，供應鏈風險對中國來說是可控的；

2、中國擁有潛力巨大的國內市場，并正在加快投資“新基建”（信息于數字化相關的基建領域），這將有助于中國加速轉型成為消費型和數字化經濟體；

3、中國最有能力從危機中脫穎而出，并在勞動力市場、基礎設施等一系列基礎指標上仍具有競爭優勢，同時要素市場化配置改革將進一步加強這一優勢，提升增長動能。

未來十年“新基建”將帶動中國經濟轉型新動能

在談及疫情之后的復蘇以及與中國有關的關鍵議題時，安仁禮提到，中國政府在財政政策和貨幣政策方面積極作為，迅速出手，這對中國經濟和世界經濟的復蘇都體現了非常重要的作用。從全球范圍來看，也希望能夠看到有更多的精準的政府救市或者提振經濟的復蘇政策，以更有效地發揮政府驅動作用，而不是去重復2008-2009年的錯誤。

“現在是一個機會，利用疫情的契機來降低對于可持續發展的基礎設施投資的壁壘或者障礙，增強未來經濟的韌性，這對于未來經濟的發展、增長來說也是一個契機。”

他表示，已關注到中國通過“新基建”的建設來減輕經濟下行壓力，為未來增長提供動力。“新基建”建設涉及到的信息技術是融合基礎設施以及創新基礎設施，創新當中又包括比如說科學研究、技術開發、產品開發以及像智慧能源(600869,股吧)、智慧交通等等各個方面的發展。“新基建”在2018年的中央經濟工作會議上已經提及，這次又特別強調，可以說“新基建”對于中國強基礎來說非常有幫助，它不只是帶動經濟的增長，還能夠提升經濟總體的韌性。

安仁禮說，根據我們估算，當前投資于“新基建”的規模估計僅占GDP的2.4%，因此傳統基建領域的投資仍將是短期內對沖經濟下行壓力的主要著力點。然而，新基建建設將不斷增強中國基礎設施的信息化、智能化能力，助力城鄉融合發展、區域經濟一體化發展，從而進一步促進數字經濟的轉型和升級。預計2030年，數字經濟在GDP中的占比將達到50%，我們認為新基建領域的建設將進一步加快中國經濟的數字化進程。

同時，“新基建”投資，包括5G通訊網絡的發展和科技的應用，使得中國能夠快地復工復產，也可以帶動供應鏈的轉型升級，之后會轉化成為中國經濟的競爭優勢。

關注中國深化要素市場改革，賦能未來增長

關于中國經濟韌性及中國經濟的總體前景，安仁禮提到，關注要素市場化改革涉及的五大元素。

2020年4月，中共中央、國務院印發了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。作為中央第一份全面系統指導要素市場發展的文件，《意見》著眼于消除妨礙要素自由流動的制度性障礙、擴大市場在要素配置中的作用、完善并建設要素市場、實現要素價格和流動市場化、促進要素高效公平配置。

安仁禮表示，這體現出，中國將會提高土地、勞動力、資本等生產要素的市場化配置效率，同時加快發展技術和數據要素市場，促進經濟數字化發展。這將使中國進一步深化改革開放，為實現高質量發展、建設現代化經濟體系、提高經濟體系韌性打下堅實基礎。

“中國兩會即將召開，我們會跟各位一起關注兩會當中出臺的一些新政策，這些政策不只是著眼于危機的復蘇，而是著眼于促進中國經濟轉型發展、鞏固增長動能，不僅利于當前經濟周期，也會在未來的經濟周期甚至在下一代的發展過程中，使中國經濟受益。”他說。

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