資產負債率超150%！高負債經營立德教育赴港IPO 全職教師人數下滑丨IPO棱鏡?

　　隨著業務規模的擴大，立德教育對資金的需求與日俱增，這也導致其資產負債率居高不下。據招股書顯示，報告期內該公司資產負債率均超過150%，分別達到192.1%、168.7%及158.5%

　　《投資時報》研究員 習羽

　　近年來，優質公辦高等院校相對稀缺，從外部條件上給予了民辦高校較為充足的發展空間。據弗若斯特沙利文報告顯示，2014年至2018年，中國民辦高等教育的在校生總人數由590萬人增加至650萬人，復合年增長率約為2.5%，預計到2023年將增加至670萬人。

　　在經歷了原始積累期、爆發期之后，已有越來越多教育企業進入到快速發展的階段。在這一過程中，業務的擴張無疑需要資金的大力推動。

　　自2017年以來，眾多民辦教育企業掀起了赴港、赴美的上市高潮。就在近期，又有一家民辦教育企業向港交所遞交了招股書。

　　作為民辦正規高等教育服務供應商，立德教育有限公司（下稱立德教育）旗下經營一所學校——黑龍江工商學院。該校提供26個專業，包括管理、工程、經濟、文學和藝術，開設通識課、專業必修課及選修課等869門課程。

　　據招股書顯示，按2018/2019學年全日制在校生人數計算，立德教育在黑龍江省民辦正規高等教育服務供應商中排名第八位，市場份額約為7.5%。

　　《投資時報》研究員注意到，隨著業務規模的擴大，立德教育對資金的需求與日俱增，這也導致其資產負債率居高不下。據招股書顯示，2017年、2018年和2019年三個財政年度（財年截止日期為每年8月31日，下稱報告期），該公司資產負債率均超過150%，分別為192.1%、168.7%以及158.5%。

　　九成收入來自學費

　　行業的成長是立德教育持續發展的重要因素之一。招股書顯示，報告期內該公司收入分別為1.08億元、1.17億元及1.38億元，增長較為穩定。

　　《投資時報》研究員注意到，立德教育的收入主要來自學費及住宿費，尤其是學費。報告期內，學費占總收入的比重分別為92.1%、92.1%及92.5%，均在九成以上。而這樣單一的收入結構，使得立德教育若想提升業績只能依靠于學生數量以及學費金額的提升。

　　據招股書顯示，2016/2017、2017/2018及2018/2019學年，立德教育旗下學校全日制在校生總數分別為7550名、7800名及8256名，期間復合年增長率約為4.6%。同時，學校提升了前述三個學年所有專業的學費及2017/2018及2018/2019學年的住宿費。

　　2019財年，立德教育平均學費為15492元，平均住宿費為1250元。該公司進一步表示，2020/2021學年的學費及住宿費有可能進一步提高。

　　隨著學生人數和學費的提升，立德教育的毛利有所提升。據招股書顯示，報告期內，該公司毛利分別為5533.2萬元、6579.3萬元以及7920.5萬元。

　　不過其毛利率的增長卻不那么顯著，報告期內，該公司毛利率分別為51.4%、56.0%及57.3%，2019財年毛利率較2018財年同期增速有所放緩。究其原因，隨著業務規模的不斷擴大，其銷售成本也隨之同步提升。

　　據招股書顯示，報告期內，該公司銷售成本分別約為5240萬元、5170萬元及5900萬元。同期，薪酬及福利分別為1970萬元、2260萬元及2660萬元，分別約占公司總銷售成本的37.7%、43.6%及45.0%。

　　立德教育最近三個財年業績情況

　　數據來源：公司招股書

　　高負債經營

　　業務規模的擴大，使得民辦教育企業對資金的需求與日俱增。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內立德教育主要依靠營運產生的資金、銀行貸款及來自若干關聯方及股東的墊款，共同為公司業務運營及擴張提供資金。

　　然而，向銀行借貸融資使得立德教育的資產負債率居高不下。據招股書顯示，報告期內，公司資產負債率（總債務/總權益）分別為192.1%、168.7%以及158.5%，長時期超過150%。

　　此外值得注意的是，報告期內，立德教育仍有高額的貸款及其他借款尚未償還。據招股書顯示，截至各財年末及2019年12月31日，該公司未償還銀行貸款及其他借款總額分別為6.42億元、6.59億元、7.30億元及7.39億元。

　　立德教育主要財務比率

　　數據來源：公司招股書

　　師生比未完全合規

　　除了資金問題，令立德教育頭疼的還有政策監管的要求。

　　據教育部于2004年頒布的《普通高等學校基本辦學條件指標（試行）》要求，我國普通高校基本辦學指標中，學校應將師生比例維持在不低于1:18的合格水平。

　　不過據招股書顯示，報告期內，該公司未完全滿足合格師生比例的監管規定。2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020學年，其學校師生比例分別為1:18.9、1:20.6、1:20.6及1:19.5。

　　《投資時報》研究員注意到，雖然黑龍江工商學院的教師人數總體呈現上升態勢，但其全職教師人數卻出現持續下滑。據招股書顯示，2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020學年全職教師人數分別為272人、237人、230人、235人。

　　對此，立德教育解釋稱，全職教師人數減少主要由于部分教師調任學校行政職位而不再給學生上課。值得注意的是，2019/2020學年，學校兼職教師人數已幾乎與全職教師持平。

　　有業內資深人士向《投資時報》研究員透露，兼職教師過多對于民辦高校而言實際價值并不大。相對于全職教師，來自公立院校的兼職教師的成果并不屬于兼課院校，而來自退休人員的兼職教師往往又缺少科學教研成果。顯然，這對于希望借助科研實力來提升品牌價值的民辦高校而言，無疑是一處致命傷。

　　至于為何全職教師人數無法得到快速提升？《投資時報》研究員嘗試聯系立德教育相關負責人，截至發稿尚未收到回復。

　　黑龍江工商學院各學年教師人數

　　數據來源：公司招股書

　　未全額繳納社會保險及公積金

　　通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，立德教育在為員工繳納社會保險及公積金方面也存在不合規的情況。

　　報告期內，該公司未繳住房公積金供款總額分別約為27萬元、40.3萬元及64.6萬元。截至2019年8月31日，該公司未繳社會保險供款總額約為56.6萬元

　　立德教育對此解釋稱，之所以出現上述不合規現象，主要由于行政人員疏忽及人力資源員工不熟悉相關監管規定。公司已根據未能在往績記錄期間悉數支付的社會保險及住房公積金供款總額估計，為社會保險及住房公積金的未支付余額悉數計提撥備。

　　立德教育董事認為，公司未能悉數支付社會保險及住房公積金供款而被有關部門罰款或處罰的風險相對較低。

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