逆回購利率時隔四年下調 貨幣政策長短搭配穩流動性

　　作者： 杜川 周艾琳

　　繼月初下調MLF（中期借貸便利）操作利率之后，央行昨日再次“超預期”下調公開市場逆回購利率。

　　11月18日，央行公告稱，以利率招標方式開展了1800億元7天期逆回購操作，中標利率為2.5%，較上一期下降5bp（基點）。

　　多位市場分析人士表示，逆回購利率下降有利于銀行負債成本降低，引導信貸成本下行，同時也是監管層加強逆周期調節的具體體現。市場預期，11月20日新一輪LPR（貸款市場報價利率）報價時，LPR利率大概率將繼續下調5bp。

　　長短搭配穩流動性預期

　　這也是時隔4年多央行首次下調逆回購利率，央行最近一次下調逆回購利率發生在2015年10月27日。

　　2018年3月，美聯儲開啟2018年首次加息，中國央行跟隨上調逆回購操作利率，從2.5%升至2.55%。進入2019年，美聯儲多次降息，但央行公開市場操作利率并未同步跟隨。

　　近期，貨幣市場利率已整體邊際走高。11月15日，隔夜Shibor（上海銀行間同業拆借利率）報2.6930%，上漲2.70bp；7天Shibor報2.7370%，上漲5.50bp；DR001（銀存間隔夜質押式回購）加權平均價報2.7784%，DR007加權平均價報3.0148%。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，此次7天期逆回購利率下調，有望扭轉此前4個月貨幣市場利率整體邊際走高，且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況，意味著從11月開始，“寬貨幣”勢頭有望恢復。

　　央行11月16日發布的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》盡管強調堅決不搞“大水漫灌”，警惕通脹預期發散，但同時也強調經濟下行壓力持續加大，不再提“把好貨幣供給總閘門”，并將之前的“適時適度進行逆周期調節”表述調整為“加強逆周期調節”。這也為下一步維持穩健略寬松的貨幣政策留下空間。

　　11月5日，央行在續作MLF的同時，MLF利率由3.3%下調至3.25%。11月15日，央行在當日無MLF到期情況下開展MLF操作2000億元，中標利率持平于3.25%。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，11月已開展了6000億元MLF操作，疊加18日的1800億元7天期逆回購操作，反映央行繼續通過“OMO（公開市場操作）+MLF”的政策工具組合，長短搭配，確保流動性合理充裕，穩定流動性預期。

　　“根據近幾年的經驗，央行政策利率一般都是聯動調節，沒有單獨調節MLF利率而不調節OMO利率的現象。對于銀行，下調利率有利于降低平均邊際資金成本，特別是對于銀行間市場資金融入量較大、民企信貸占比較高的中小銀行，貨幣市場利率下行有利于降低其負債端成本。”民生證券首席宏觀分析師解運亮對記者表示。

　　光大證券(601788,股吧)固收研究團隊認為，相較于公開市場逆回購等短期資金供給而言，MLF和TMLF（定向中期借貸便利）對于信貸市場的傳導作用更為直接、高效。央行會繼續堅持實施穩健的貨幣政策并適時預調微調，及時運用OMO、MLF、TMLF、降準等方式向市場提供流動性，且于12月再度降準的概率較大。

　　鋪路本月LPR利率下行

　　隨著MLF利率和逆回購利率的先后下調，各界預計，本周三（11月20日）LPR報價利率有望下行。

　　“11月20日LPR報價非常關鍵，它將明確MLF利率和LPR利率之間的傳導機制。”溫彬表示，鑒于1年期MLF利率已下調5bp至3.25%，預計1年期LPR將同步下調5bp至4.15%。

　　“央行下調MLF利率和OMO利率，可以充分引導LPR利率下行，推動降低實體企業融資成本。另一方面，下調OMO利率的時點在三季度貨幣政策執行報告前后比較好，這樣可以和貨幣政策執行報告起到相互配合的作用。”解運亮表示。

　　王青認為，降低逆回購利率一方面將降低金融機構平均邊際資金成本，推動最新一期LPR報價恢復下行態勢，進而降低企業實際貸款利率；另一方面，這也是在當前宏觀經濟下行壓力較大背景下，監管層釋放出清晰的逆周期政策調節力度加大的信號，將有助于穩定市場信心和四季度宏觀經濟運行。

　　債市仍以區間震蕩為主

　　受到逆回購利率略為意外下調的影響，18日，滬指低開高走突破2900點，券商等金融板塊拉升。截至收盤，滬指報2909.20點，漲幅0.62%；深成指、創業板指也都有所上漲。

　　相比之下，消息對債市的影響更大。10年期國債收益率當日下行0.5bp，報3.228%。

　　“相當于調低了利率走廊的下限，是政策性微調，控制釋放量，降低融資成本，債市反應較強，但預計此后仍然會以區間震蕩為主。”中航信托債券投資經理朱偉林對第一財經記者表示。

　　同日，DR001加權平均價下行0.67bp至2.7015%，DR007加權平均價下行3.93bp至2.7418%，Shibor漲跌互現，其中7天期Shibor下行0.90bp。資金面壓力有所緩解。10年期國債期貨主力T1912上漲0.41%。

　　10月以來，債市悲觀情緒一度彌漫，10年期國債收益率從8月接近3%的最低點一路攀升至3.4%附近，此前央行的十足定力也使得債券交易員開始做空債市。

　　而隨著MLF、OMO利率的調降，債市悲觀情緒有所緩解。

　　“部分銀行理財配置盤有資金配置的需求，因此對于利率債仍然是保持越跌越買的觀點，就通脹而言，雖然的確制約了部分央行政策空間，但主要關注的還是核心通脹。”某股份行資管人士對記者表示。

　　不過，多位債市交易員認為，鑒于后續央行難以大幅放松貨幣政策，且地方政府債的后續發行可能造成擠出效應，目前仍對債市持謹慎觀望的態度。