空頭占比創(chuàng)三年新高！這一品種被市場過度看空？波動率步入歷史低位，四季度機會來了？

　　進入四季度，在實體經(jīng)濟下行悲觀預期籠罩下的大宗商品，表現(xiàn)持續(xù)低迷，不少品種紛紛向下突破。其中，與宏觀經(jīng)濟運行最為緊密的有色金屬則被市場持續(xù)看空。CFTC持倉顯示，銅的投機空頭占比不斷攀升，目前已創(chuàng)下三年新高。

　　10月20日，由江西銅業(yè)(600362,股吧)、上期所主辦，金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現(xiàn)貨?期貨互動峰會在深圳召開，對于有色金屬價格的未來走勢，備受市場關注。

　　多位與會專家表示，如果宏觀邊際可以持續(xù)修復，中美貿(mào)易談判在四季度達成中期協(xié)議，有色金屬可能存在一輪反彈的機會。不過，中長趨勢來看，有色金屬價格依然存在較大壓力。

　　投機資金過度看空銅價

　　作為經(jīng)濟的領先指標，銅一直被市場冠以“銅博士”的稱號。隨著二季度以來經(jīng)濟不斷下行，銅價也持續(xù)走低。

　　不僅如此，CFTC持倉報告顯示，銅合約上投機空頭占比（投機空頭占所有空頭比例）從2月份開始不斷攀升，目前占比已經(jīng)創(chuàng)下3年新高，顯然市場對銅價依舊悲觀。

　　金瑞期貨研究所所長王思然表示，無論上期所銅價還是LME銅價，歷史數(shù)據(jù)都顯示出當前波動率處于歷史低位。與其他資產(chǎn)和商品波動率比較，銅也表現(xiàn)出了偏低的波動率。從歷史經(jīng)驗來看，波動率可能已經(jīng)見底。這意味著從統(tǒng)計規(guī)律看，后期波動率繼續(xù)往下的可能性較小，持平或者往上可能性更大。

　　“CFTC持倉顯示投機空頭占比創(chuàng)新高，但與此同時價格并未明顯下跌，說明投機資金存在過度看空。”王思然說。

　　在王思然看來，當前市場對中長期銅需求預期悲觀，主要因市場預期中國經(jīng)濟持續(xù)小幅下行，而中國創(chuàng)造了全球一半的需求，全球銅需求會隨著中國經(jīng)濟放緩而放緩。當前銅價對應著較低的消費增速預期（2.5%以下），低于過去多年的平均增速。但是統(tǒng)計規(guī)律又顯示過去幾十年以來銅需求維持了較高增長，從統(tǒng)計規(guī)律看，市場存在低估需求的可能。從中短期平衡情況來看，銅供需基本持平，矛盾并不突出，銅價大趨勢將以震蕩為主。

　　“綜合以上市場表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)當前銅價隱含了市場較為悲觀的預期，無論是資產(chǎn)之間的比較還是與宏觀系統(tǒng)的比較。如果最終現(xiàn)實沒有惡化，預期修正也會導致價格出現(xiàn)修復性反彈。”王思然說。

　　四季度或存反彈機會

　　值得注意的是，六大基本金屬需求呈現(xiàn)高相關性，供應也存在相似特點，因此價格表現(xiàn)出同方向的波動特征，只是幅度存在差異。不過，從過去5年看，鋅和鎳均有明顯偏離其他基本金屬的表現(xiàn)。

　　中金嶺南營銷中心總經(jīng)理助理蔣東林表示,鋅牛市過后必然是蕭條，2016-2018年鋅價大幅上漲導致2018-2020年的礦山產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋅精礦過剩的局面短中期均難以改變。2019年年中后，礦山過剩進一步向鋅錠過剩傳導，高加工費刺激冶煉端火力全開，供應主導的行情在持續(xù)發(fā)酵。

　　“2018-2019年，鋅市場炒作的核心是供應預期，市場價格的第一波下跌在產(chǎn)量陸續(xù)由預期變?yōu)楝F(xiàn)實中兌現(xiàn)。未來，市場將面對過剩的現(xiàn)實，下一波下跌相對較為漫長和復雜。樂觀情形看2020年主要波動區(qū)間2000-2400美元/噸，但若宏觀進一步崩塌則下跌的速度會快于預期。中長期看，價格或?qū)�擊穿礦山成本跌至1500-1600美元/噸，直到實際減產(chǎn)兌現(xiàn)為止。”蔣東林說。

　　值得注意的是，鎳是今年有色金屬里表現(xiàn)最為強勢的品種，走出了一輪牛市行情，今年以來漲幅高達42.72%。王思然表示，鎳主要因新能源汽車帶動消費以及印尼禁礦政策導致，此外還有某些不銹鋼市場的大戶主導了今年鎳的多頭行情。對于鎳的前景，則不容樂觀。

　　雖然需求不足持續(xù)困擾著有色金屬，導致部分品種持續(xù)下行。

　　王思然認為，市場過于悲觀，近期宏觀數(shù)據(jù)實際上已經(jīng)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)暖跡象。例如，9月以來國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，如房地產(chǎn)銷售、6大發(fā)電集團耗煤量出現(xiàn)同比明顯改善。8月以來隨著中國經(jīng)濟下行壓力加大，特別是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逼近年初政府工作目標，穩(wěn)增長力度在不斷加強，經(jīng)濟可能會再次短暫企穩(wěn)。

　　“如果宏觀的邊際修復可以持續(xù)修復，中美貿(mào)易談判在四季度達成中期協(xié)議，有色金屬可能存在一輪反彈的機會，銅和鋅的上漲或會更明確。不過，更長周期來看，有色金屬的大趨勢還是偏空。”王思然說。

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