央行詳解貨幣政策：原來沒放松，現(xiàn)在談不上收緊

　　貨幣政策走向成為近期市場討論的熱點話題。在4月25日舉行的國務院政策例行吹風會上，人民銀行副行長劉國強與人民銀行貨幣政策司司長孫國峰對貨幣政策走向等問題，回應了市場關切。

　　“央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。”劉國強表示，央行將實施好穩(wěn)健的貨幣政策，堅持不搞“大水漫灌”，營造有利于降低小微企業(yè)融資成本的貨幣金融環(huán)境。

　　孫國峰表示，穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，“原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”。

　　近日來，央行相繼投放OMO（公開市場操作）、MLF（中期借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）等多種工具，業(yè)內(nèi)普遍認為貨幣政策將重點發(fā)力調(diào)結(jié)構。

　　民生銀行(600016)研究所首席研究員溫彬認為，當前貨幣政策的一個重要作用就是進行結(jié)構性調(diào)整與安排，加大對實體經(jīng)濟特別是民營和小微企業(yè)的支持力度，切實降低小微企業(yè)融資成本。

　　“預計下階段，央行將進一步向銀行體系注入中長期、低成本的流動性。中長期限流動性的供給不僅有助于破解信貸投放的流動性約束，而且具有較強的預期引導作用。”光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭稱。

　　實際上，一系列結(jié)構性貨幣政策已取得積極成效。截至2019年3月末，普惠小微企業(yè)貸款的余額10萬億元，同比增長19.1%，增速比上年同期高10個百分點，支持小微經(jīng)營主體2281萬戶，杠桿率總體平穩(wěn)。

　　“原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”

　　多年來，市場習慣于盯住OMO的數(shù)量規(guī)模，分析央行政策走向。近期，央行OMO變得審慎克制，加之降準預期回落，引發(fā)市場關于貨幣政策收緊的猜想。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年3月末M2增速為8.6%，社會融資規(guī)模存量同比增長10.7%，與名義GDP增速基本匹配，適度的貨幣增長支持了高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展。一季度人民幣貸款新增5.81萬億元，同比多增9526億元，多增部分主要是投向了民營和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。

　　孫國峰表示：“應當看到穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟增速相匹配，有利于支持供給側(cè)結(jié)構性改革和高質(zhì)量發(fā)展，促進經(jīng)濟金融的良性循環(huán)。”

　　孫國峰認為，一季度成績的取得主要緣于三方面因素：一是強化預期引導，提振了各方面信心，扭轉(zhuǎn)了銀行、市場和企業(yè)風險偏好下降的局面；二是抓準關鍵環(huán)節(jié)，針對社會信用收縮的主要矛盾，發(fā)揮銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用，緩解流動性、資本和利率三大約束，采用市場化的手段鼓勵銀行主動加大對實體經(jīng)濟的支持力度；三是加強政策協(xié)調(diào)，發(fā)揮好貨幣、財政、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)政策的合力。

　　用DR007看流動性

　　4月16日，央行以利率招標方式開展400億元逆回購操作；4月17日，央行開展1600億元7天期逆回購和2000億元1年期MLF操作；4月24日，央行投放了2674億元TMLF。

　　近期召開的中央政治局會議及中央財經(jīng)委員會第四次會議指出，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)。

　　劉國強認為，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟形勢的時候，要求貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)，沒有提出改變貨幣政策取向。

　　“如果某一天央行開展‘逆回購’或者‘麻辣粉’中期借貸便利操作，并不意味著貨幣政策大方向要轉(zhuǎn)向?qū)捤闪耍�而僅僅是對短期流動性進行調(diào)節(jié)，因為短期流動性受各種因素影響每天都會有波動，所以短期內(nèi)需要調(diào)節(jié)，但這不是一個大方向的改變。反過來，如果央行好幾天不開展逆回購，也不意味著貨幣政策要收緊了，因為不做意味著已經(jīng)合理充裕，沒有必要操作。”劉國強稱。

　　“判斷貨幣政策要記住四個字‘松緊適度’。”劉國強表示，有一個最簡單的指標，就是看銀行間的回購利率，例如DR007（銀行以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）。

　　劉國強認為，利率是資金價格，能夠反映資金的供求狀況。看價格的變動，就可以看到底是松了還是緊了。“我們的政策取向沒有變，我們會保持一個流動性的合理充裕。”

　　張旭分析，與其關注央行各類政策操作，不如更多關注DR007等價格指標，后者可以更直接地反映銀行體系流動性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。預計隨著市場信心的明顯提升以及市場活力的激發(fā)，人民銀行會更加注重對貨幣供給總閘門的管理，并允許DR007出現(xiàn)更大幅度的波動。

　　TMLF的操作有規(guī)律可循

　　由于TMLF的操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，因此，TMLF是支持實體經(jīng)濟、降低小微企業(yè)融資成本的重要工具之一。

　　4月24日，央行投放了2674億元TMLF。

　　孫國峰表示，市場上對于TMLF操作的時間經(jīng)常有一些討論。因為TMLF操作是根據(jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個季度對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款數(shù)據(jù)需要一定時間，所以基本上都是在季后首月第四周進行操作。

　　“目前TMLF余額是5249億元。”孫國峰進一步表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮認為，TMLF對經(jīng)濟和改革具有二重含義。其中的經(jīng)濟意義在于補充流動性，有利于降低融資成本。“TMLF是在降準有顧慮的情況下補充流動性的替代性選擇。”

　　孫國峰表示，銀行加大對小微企業(yè)的信貸支持力度不會提高整體的杠桿率，是在杠桿方面進行結(jié)構優(yōu)化。在這方面，貨幣政策也采取了一些措施，推出了一系列結(jié)構性貨幣政策工具，在保持總量適度的同時，也運用好結(jié)構性貨幣政策工具為經(jīng)濟發(fā)展的重點領域、薄弱環(huán)節(jié)，特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)提供更好的金融服務，降低綜合融資成本。

　　TMLF的另一項意義則在于進一步探索利率市場化改革。

　　“利率市場化推進可能的一種方案是完善利率走廊。央行多次指出，要發(fā)揮SLF（常備借貸便利）利率作為短期政策利率上限的作用，發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用。TMLF的使用期限可達到三年，因此TMLF利率可以作為長期政策利率的一個嘗試和探索，從這個意義上來說，TMLF是完善利率走廊和推進利率市場化改革的有益探索。”解運亮稱。

　　劉國強表示，近年來，我國利率市場化改革已在多方面取得了重要進展。目前，存貸款利率上下限均已放開，貸款基礎利率（LPR）等市場化的基準利率體系不斷培育，利率走廊機制已初步形成，央行OMO利率、MLF利率等已成為央行向市場發(fā)送政策信號的重要載體，央行市場化的利率調(diào)控能力也在逐步提升，這些都為進一步推動利率市場化改革創(chuàng)造了條件。