貝因美“保殼記”：靠補貼和買房扭虧為盈后 下一步棋該如何走？

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　　中訪網（李子琪）貝因美(002570.SZ)的“保殼戰”算是打贏了。

　　4月16日晚間，*ST因美發布公告稱，公司股票自4月18日起被撤銷退市風險警示，由“*ST因美”變更為“貝因美(002570)”，證券代碼不變。

　　在過去的十年間，貝因美經歷了從巔峰跌至低谷，再爬出虧損的泥潭。2018年，貝因美實現營收24.9億元，同比下降6.38%；凈利潤則達到了4111萬元，同比增加103.8%。實現了繼2016年和2017年連續虧損后的首次扭虧為盈。

　　不過，這份年報所釋放的利好實在有限，畢竟貝因美去年24.9億的營收連2013年的一半都不到，在貝因美的巔峰時刻，其營收已超過60億元。

　　值得注意的是，貝因美的盈利質量也不高。中訪網翻閱財報發現，其扭虧為盈的根本原因來自于巨額的非經常損益。而其主營業務收入——奶粉及的銷售仍然在同比下降，降幅分別為7.42%和17.33%。

　　此外，貝因美旗下的三大募資投資項目以及控股子公司均未達到預計效益。包括黑龍江貝因美5萬噸嬰配粉項目、北海貝因美3000噸米粉項目、年產6萬噸兒童奶生產線技術改造項目，以及貝因美控股子公司吉林貝因美已連續3年未達到業績承諾。

　　據貝因美財報顯示，其歸屬于母公司所有者的非經常性損益凈額為2.58億元，主要包括各項政府補助1.06億元，廠區搬遷補償收益0.71億元，處置子公司收益0.45億元，業績承諾補償收益0.28億元。

　　如果扣除這部分收益之后，貝因美歸屬于母公司所有者的凈利潤則為虧損2.17億元，并未實現所謂的“扭虧為盈”，甚至離盈利還非常遙遠。如果2019年貝因美無法再次獲得高額的非經常收益，或將再度陷入虧損泥潭。

　　增加凈利潤的另一個辦法就是從成本下手。從貝因美年報上可以看出，其各項費用均有所下滑。

　　其中，銷售費用同比下滑33.88%，管理費用同比降17.04%，研發費用則同比大幅減少61.3%。上圖的四項費用共為貝因美節省了近6億元。

　　不過，費用的大幅減少并非好事。銷售費用的下滑意味著貝因美在營銷方面的支出有所減少，并不利于其擴大產品的銷售，而研發費用的大幅降低更是值得警惕的事情。畢竟在乳制品也出現了新的消費趨勢之際，貝因美不大力進行產品創新，而是壓縮研發費用來增加利潤，對其市場競爭力來說并不是好事。

　　截止2018年底，貝因美的研發費用僅占營業收入0.63%，遠低于行業的平均水平。此外，其研發人員的數量也幾近腰斬，從2017年的55人減至33人。

　　雪上加霜的是，貝因美高企的負債率并沒有下降的跡象，且大部分為流動負債。據其年報數據，貝因美自從虧損以來，流動負債合計從未低于20億元，2018年更是增長到26.06億元；而其非流動負債合計為5.92億元，資產負債率為63%，遠遠高于行業平均水平。

　　高企的債務給貝因美帶來了較大的還債壓力。從其財報數據來看，2018年償還債務支付的現金高達14.95億元，此外，最終體現在凈利潤中的“財務費用”則接近9000萬元。

　　營收下滑、營銷及研發投入減少、負債率高于行業......種種數據都表明了貝因美的這次“扭虧為盈”的盈利質量并不高，公司的發展也仍未走出僵局。

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