積十年之功,中國創(chuàng)新藥行業(yè)完成了一場震撼世界的鳳凰涅槃。
在剛剛落幕的ASCO(美國臨床腫瘤學(xué)會)大會上,中國創(chuàng)新藥企的73場口頭報告,宣告了一個時代的來臨。從2015年的孤軍奮戰(zhàn)(1場)到2025年的旗幟飄揚(73場)——這一步,走了整整十年。
2015年到2025年,中國創(chuàng)新藥行業(yè)用第一個十年解決了“從無到有”的問題,也實現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)升級”的飛躍:截至2024年末,中國原研創(chuàng)新藥累計數(shù)量已達3575個,位居全球首位;創(chuàng)新藥企數(shù)量超過1200家,在研管線數(shù)量超過7000項,躍居全球第二;中國自研進入臨床的FIC(First-in-Class,同類首創(chuàng))創(chuàng)新藥,從2015年僅有9個(占比不足10%),到2024年爆發(fā)至120個(占比超30%)。
從“Fast-Follow”(快速跟隨)到“Me-too”(療效類似)到“Fast-in-class”(同類首創(chuàng)),中國創(chuàng)新藥公司正從“代工生產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“全球研發(fā)”,也在資本市場迎來了價值重估。
2025年,創(chuàng)新藥板塊以“黑馬”之姿強勢崛起,成為資本市場最耀眼的“明星”之一,一掃此前四年陰霾:A股創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)最高漲幅超30%,港股創(chuàng)新藥板塊指數(shù)年內(nèi)最高漲幅超70%!多只聚焦創(chuàng)新藥的基金霸榜收益率榜單。
在這場如火如荼的“創(chuàng)新藥”投資盛宴中,華安基金旗下華安醫(yī)藥生物、華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新、華安恒生生物科技指數(shù)等多只醫(yī)藥相關(guān)基金表現(xiàn)尤為亮眼。如果說這場創(chuàng)新藥投資是一場“團隊突圍戰(zhàn)”,那么,華安醫(yī)藥軍團無疑是其中的佼佼者。 醫(yī)藥研究壁壘高筑,而創(chuàng)新藥企業(yè)研究尤其具有挑戰(zhàn)。對基金經(jīng)理而言,估值與定價皆需要深入研究,想要構(gòu)建制勝組合,更非深厚研究功力不可為。
華安醫(yī)藥軍團憑借多元化產(chǎn)品矩陣滿足不同需求,匯聚產(chǎn)業(yè)專家,以科技投資思維構(gòu)建研究體系。這套體系如同一套精密的作戰(zhàn)方案,使其既能在創(chuàng)新藥爆發(fā)的風(fēng)口精準(zhǔn)擒獲阿爾法收益,又能靈活運用跨市場、跨資產(chǎn)的配置策略,有效構(gòu)筑防線,抵御市場波動。
其背后,也正是這家老牌基金公司深厚投研底蘊與平臺實力的體現(xiàn)。作為國內(nèi)首批成立的5家公募基金公司之一,華安基金深耕中國資本市場,近年來持續(xù)打造“中心化研究平臺+多元化投資團隊”模式,這個開放、協(xié)同、共贏的平臺,如同智慧的熔爐,不斷淬煉著每一位成員的專業(yè)能力,并將個體優(yōu)勢匯聚成強大的團隊合力,支撐著整個醫(yī)藥軍團在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中持續(xù)領(lǐng)航,平臺實力也因此歷久彌堅。
創(chuàng)新藥的“破曉時刻”,醫(yī)藥投資的復(fù)蘇拐點
在國內(nèi)政策強力扶持、全球競爭力顯著提升、出海浪潮集中爆發(fā)等多重因素驅(qū)動下,2025年,中國創(chuàng)新藥行業(yè)迎來了屬于自己的“破曉時刻”。在ADC(抗體偶聯(lián)藥物)、雙抗等前沿賽道,國產(chǎn)創(chuàng)新藥已實現(xiàn)技術(shù)自主可控,并憑借卓越療效和高性價比,推動“出海”業(yè)績加速增長。
據(jù)統(tǒng)計,2025年僅1-5月,中國創(chuàng)新藥企BD(商務(wù)拓展)交易總金額已高達455億美元(對比:2024年全年對外授權(quán)交易額為519億美元)。5月20日,“三生制藥”將PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707海外權(quán)益以超60億美元授予輝瑞,一舉刷新中國創(chuàng)新藥出海交易紀(jì)錄。十年間,中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)完成了從“仿制藥大國”到“全球創(chuàng)新引擎” 的蛻變,走過了從“跟跑”到“并跑”再到或?qū)ⅰ邦I(lǐng)跑” 的輝煌軌跡。
迭創(chuàng)新高的BD交易數(shù)據(jù),點燃了資本市場的投資熱情。今年以來,A股、港股創(chuàng)新藥板塊漲幅耀眼,其中,A股創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)最高漲幅超30%,港股創(chuàng)新藥板塊指數(shù)年內(nèi)最高漲幅超70%。
當(dāng)前,無論政策端、產(chǎn)品端還是企業(yè)盈利端,創(chuàng)新藥板塊都展現(xiàn)出強勁的成長動能:
政策支持來看,2015年以來的十年,國家出臺了一系列醫(yī)改政策,推動中國制藥行業(yè)從仿制向創(chuàng)新的深刻轉(zhuǎn)型。例如,藥品審評審批改革加快了創(chuàng)新藥推向市場的速度;藥品許可持有人制度優(yōu)化了行業(yè)資源配置;港交所18A、科創(chuàng)板及北交所打開了未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)融資渠道;醫(yī)保目錄談判幫助了創(chuàng)新藥進院、放量;通過帶量采購釋放醫(yī)保基金空間,為創(chuàng)新藥騰出更多空間。
產(chǎn)品端來看,中國創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)能力不斷增強。截至2024年底,中國原研創(chuàng)新藥累計數(shù)量已達3575個,位居全球首位;中國自研進入臨床的FIC(First-in-Class,同類首創(chuàng))創(chuàng)新藥從2015年僅有9個,占比不足10%,到了2024年有120個,占比超過30%。
而從企業(yè)盈利來看,今年以來越來越多的創(chuàng)新藥企進入盈利周期,且凈利潤有望以超出市場預(yù)期的速度增長,一季報顯示,諾誠健華一季度凈利潤為1797萬元,實現(xiàn)自2022年登陸A股以來首次單季度盈利;百濟神州一季度虧損規(guī)模由去年同期的19.08億元收窄至9450.3萬元。
“創(chuàng)新藥板塊迎來三端共振、類比此前中國新能源汽車板塊的崛起”。在華安醫(yī)藥生物基金經(jīng)理桑翔宇看來,今年中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來了三端共振,首先是政策端醫(yī)保局給予了創(chuàng)新藥最大的支持,首發(fā)定價松綁、現(xiàn)金回款改善;其次,供給端中國在ADC、雙抗等領(lǐng)域逐步實現(xiàn)了對于歐美的彎道超車,海外MNC蜂擁而至搶購中國資產(chǎn);最后,報表端多數(shù)龍頭企業(yè)迎來盈虧平衡拐點,高收入增速未來會確定性帶動利潤端加速提升。展望后市,創(chuàng)新藥仍處于產(chǎn)業(yè)加速向上的周期。
匯聚醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專家,以科技投資思維構(gòu)建醫(yī)藥研究
創(chuàng)新藥板塊的崛起,帶動了醫(yī)藥基金的亮眼業(yè)績。在今年業(yè)績表現(xiàn)居前的醫(yī)藥基金中,我們發(fā)現(xiàn),其中多只產(chǎn)品來自同一家基金公司,包括華安醫(yī)藥生物、華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新、華安恒生生物科技指數(shù)。
通過追蹤這些表現(xiàn)優(yōu)異的基金,我們發(fā)現(xiàn)華安基金醫(yī)藥投資團隊的打法是以產(chǎn)業(yè)專家型團隊為錨,用科技投資的思維構(gòu)建醫(yī)藥研究框架。
具體來看,華安醫(yī)藥生物自去年底成立以來,凈值表現(xiàn)持續(xù)上行。該基金基金經(jīng)理桑翔宇擁有生物工程+經(jīng)濟學(xué)復(fù)合背景,曾有8年研究員經(jīng)驗,研究覆蓋醫(yī)藥16個子行業(yè)全領(lǐng)域研究,尤其擅長醫(yī)療服務(wù)、中藥、器械、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的個股挖掘,對行業(yè)貝塔與阿爾法均有較為深刻的理解和認(rèn)識。
成為基金經(jīng)理時正值醫(yī)藥行業(yè)處于“寒冬”狀態(tài),他繼續(xù)磨煉內(nèi)功。在今年年初,他在“寒冬”中看到了“希望”,明確提出了2025年醫(yī)藥行業(yè)即將迎來確定性的向上復(fù)蘇拐點,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展源于需求側(cè)的“三醫(yī)聯(lián)動”改革,并受益于中國醫(yī)藥(600056)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的巨大升級,國產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)從1.0的仿創(chuàng)時代進入2.0的原創(chuàng)創(chuàng)新彎道超車時代。因此將今年的投資重點聚焦到了創(chuàng)新藥+AI醫(yī)療投資方向上。
在投資框架上,桑翔宇專注尋找產(chǎn)業(yè)周期和個股周期的共振,在中國醫(yī)藥發(fā)展的確定性趨勢中尋找認(rèn)知差、做乘勢而上企業(yè)的收集者。在具體選股上,桑翔宇非常重視困境反轉(zhuǎn)和0-1.x階段的公司。困境反轉(zhuǎn)的公司往往存在巨大預(yù)期差,進入0-1階段,公司此時更容易獲取β的收益;1-2則是不同稟賦公司跑出差距的階段,也是尋找貝塔和阿爾法共振的重要窗口期;當(dāng)進入2-10階段,則需要基金經(jīng)理在判斷正確景氣趨勢前提下,不斷加強倉位、獲得超額收益。
截至一季度末,華安醫(yī)藥生物持倉包括港股市場和A股市場中多只漲幅明顯的創(chuàng)新藥個股。
另外,華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新基金經(jīng)理劉瀟擁有9年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗及6年消費領(lǐng)域深耕背景,形成了獨特的“醫(yī)藥+新消費+新質(zhì)生產(chǎn)力”均衡成長策略。她擅長從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中挖掘超額收益,持倉組合覆蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、消費醫(yī)療等多元細分領(lǐng)域,通過動態(tài)平衡降低單一賽道風(fēng)險。
劉瀟畢業(yè)于中國藥科大學(xué),研究生專業(yè)主攻的是醫(yī)藥政策與醫(yī)藥經(jīng)濟,是一位典型的科班學(xué)霸基金經(jīng)理。劉瀟的投資框架注重“左側(cè)布局+右側(cè)驗證”:一方面前瞻性捕捉創(chuàng)新藥研發(fā)突破與消費升級趨勢,另一方面嚴(yán)格跟蹤企業(yè)訂單、政策落地等基本面信號。例如,其在2024年四季度逆勢加倉某國產(chǎn)ADC龍頭企業(yè),提前布局海外授權(quán)合作催化,最終推動該標(biāo)的成為2025年創(chuàng)新藥行情的核心標(biāo)的之一。
在風(fēng)險控制層面,劉瀟會對子行業(yè)集中度進行約束(單一子行業(yè)占比不超過30%)和也非常重視對估值安全邊際的把控。觀察她的過往持倉,組合一般是比較分散的,涵蓋了醫(yī)藥行業(yè)中創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、生物藥、化學(xué)藥和中藥等多種不同類型的公司。同時,也會根據(jù)公司性價比調(diào)整對每一個公司在組合中的持倉比重,一旦某個公司由于估值漲得很高了,就會降低其在組合中的配置比例。
在選股方面,劉瀟非常重視挖掘阿爾法收益。她既重視對上市公司研報的研究,也非常熱衷于實地調(diào)研,會綜合判斷公司的核心競爭力,選擇具備長期成長空間的優(yōu)秀公司。
以華安健康主題A為例,該基金截至一季度末,持倉包括港股市場和A股市場中創(chuàng)新藥、化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個細分領(lǐng)域。在一季報中,她表示,2025 年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇,擴內(nèi)需、促銷費、加大改革開放和高質(zhì)量增長成為未來經(jīng)濟的發(fā)展方向。醫(yī)藥板塊估值處于歷史較低分位,醫(yī)療保健作為必選消費行業(yè),需求具備韌性�；鹋渲貌呗陨�,聚焦醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)鏈上需求高增長、附加值較高、競爭格局較好、供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代加速的環(huán)節(jié),抵御技術(shù)創(chuàng)新、上游成本上升、集采規(guī)則、地緣政治帶來應(yīng)鏈安全的風(fēng)險,選擇配置內(nèi)生成長性突出、確定性高、估值合理的子板塊與公司。
除主動權(quán)益產(chǎn)品外,華安基金的指數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)同樣可圈可點。華安恒生生物科技指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異,其跟蹤的恒生生物科技指數(shù)覆蓋藥品、生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備等50只優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
作為QDII產(chǎn)品,這只基金可投資部分未入“港股通”醫(yī)藥成分股,對于2025港股IPO大年,具有較大投資優(yōu)勢,可以實現(xiàn)創(chuàng)新藥投資快人一步。
實力型投研平臺賦能,華安醫(yī)藥軍團實現(xiàn)“團隊突圍”
打造一只明星產(chǎn)品或有運氣加成,但持續(xù)涌現(xiàn)多只績優(yōu)產(chǎn)品,則必須依托強大的投研平臺,賦能每一位基金經(jīng)理持續(xù)成長。
作為國內(nèi)首批成立的5家公募基金管理公司之一,華安基金深耕中國市場,近年來,華安基金持續(xù)打造的“中心化研究平臺+多元化投資團隊”模式,構(gòu)建了以人為本、共享共贏的實力型投研平臺,成員各展所長,支撐全局。
華安醫(yī)藥軍團在這次創(chuàng)新藥行情中的“團隊突圍”,本質(zhì)上是方法論的勝利。團隊以“政策+技術(shù)+全球化”三維框架為錨,既能在創(chuàng)新藥爆發(fā)期捕捉阿爾法收益,亦能通過跨市場、跨資產(chǎn)配置抵御波動。桑翔宇的“預(yù)期差挖掘”、劉瀟的“消費+醫(yī)藥融合”、倪斌的“精細化管理”,共同構(gòu)成了差異化的競爭力矩陣。這種攻守兼?zhèn)涞牟呗圆季?使其成為機構(gòu)與個人投資者布局醫(yī)藥長牛賽道的優(yōu)質(zhì)選擇。
從主動權(quán)益到指數(shù)跟蹤,從A股精耕到港股掘金,華安醫(yī)藥軍團始終以深度研究為基石,以差異化策略為驅(qū)動,在醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機遇中保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。伴隨創(chuàng)新藥全球化進程加速和人口老齡化趨勢深化,這支經(jīng)驗豐富的團隊正通過“認(rèn)知差挖掘”與“產(chǎn)業(yè)趨勢把握”的雙引擎,不斷拓寬超額收益的邊界。
展望未來,隨著全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移加速,以及老齡化社會對醫(yī)療需求的持續(xù)釋放,桑翔宇看好創(chuàng)新藥和AI醫(yī)療兩大解法:
第一,創(chuàng)新藥仍處于產(chǎn)業(yè)加速向上的周期,今年也有強基本面的兌現(xiàn)支撐。在既往ADC、PD1/VEGF等技術(shù)爆發(fā)之后,TCE、ProTac等新技術(shù)已經(jīng)看到萌芽開花;同時,創(chuàng)新藥從可預(yù)期的BD潮走向盈利潮,以往大家對創(chuàng)新藥的疑慮是研究壁壘高、企業(yè)沒盈利,因此不敢投,但隨著未來企業(yè)的收入高增速帶動利潤的快速提升,就進入了投資者可理解的范疇內(nèi)。
第二,AI醫(yī)療有望成為2025的年度投資主題,與其它國家相比,我國AI醫(yī)療的底座能力強、具備先發(fā)優(yōu)勢和互聯(lián)網(wǎng)化的運維能力。目前,國內(nèi)AI醫(yī)療已發(fā)展出三種商業(yè)模式,分別為AI+制藥、AI+ Biotech和AI+醫(yī)療。
其中,AI+制藥主打“賣鏟人”邏輯,通過AI加速新藥的研發(fā)。AI+ Biotech則是藥企利用AI開發(fā)新靶點、新機制;AI+醫(yī)療是通過診療數(shù)據(jù)變現(xiàn),實現(xiàn)降本增效和商業(yè)邏輯提升,賦能醫(yī)療的各個環(huán)節(jié)。
展望AI醫(yī)療的發(fā)展終局,“互聯(lián)網(wǎng)大廠+醫(yī)藥公司+頭部醫(yī)院”合作的商業(yè)化模式具備競爭優(yōu)勢,在B端利用高質(zhì)量數(shù)據(jù)訓(xùn)練出高質(zhì)量模型,再進一步向C端輻射,可能是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化路徑。桑翔宇將重點關(guān)注有數(shù)據(jù)的企業(yè),尤其是與大廠合作、與高能級醫(yī)院有科室共建、能獲取優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)的企業(yè)。
風(fēng)險提示:投資有風(fēng)險�；鸸芾砉静槐ＷC本基金一定盈利,也不保證最低收益,基金過往業(yè)績不能預(yù)示未來收益。我國基金運作時間較短,不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。本基金屬股票指數(shù)基金,預(yù)期風(fēng)險與收益水平高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。
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