舍得酒業(600702)罕見營收與凈利潤“雙降”。近日，舍得酒業披露2024年半年報顯示，公司營收出現個位數下滑，但是凈利潤同比降逾三成，已經連續兩個季度減少。舍得酒業上一次出現營收與凈利潤雙雙下降，還是發生在2020年中期。
分產品來看，今年上半年，舍得酒業旗下中高檔酒和普通酒營收均出現下滑，普通酒收入下滑幅度更大。其中第二季度，中高檔酒和普通酒的收入均出現較大幅度下滑。
筆者還關注到，舍得酒業自2019年以來提出“老酒戰略”，推動產品高端化，現已進入老酒戰略2.0版本。隨著高端化進展，舍得酒業的毛利率反而持續下降，今年中期毛利率創2019年來新低。
業績增長失速，凈利潤大降35%
在白酒行業去庫存的大背景下，舍得酒業2024年中期創近4年來最差業績。2024年半年報顯示，舍得酒業實現營收為32.71億元，同比下滑7.28%；實現凈利潤為5.91億元，同比下滑35.73%。
筆者關注到，舍得酒業的業績增長失速，在2024年第一季度就已有跡象。當期，舍得酒業實現營收同比增長4.13%至21.05億元，但是凈利潤同比下滑3.35%至5.50億元。
2024年第二季度，舍得酒業的業績大幅下滑，營收同比下滑22.73%至11.65億元，凈利潤同比下滑88.41%至0.41億元。以此計算，第二季度凈利潤環比減少5.09億元，同比減少3.09億元。
舍得酒業的產品檔次按價格劃分，中高檔品牌以舍得、沱牌天曲為代表，普通品牌以沱牌大曲為代表。今年上半年，舍得酒業旗下不同檔次的產品收入均出現下滑。其中，中高檔酒收入為26.01億元，同比下滑5.61%；普通酒收入為3.84億元，同比下滑25.18%。
第二季度，舍得酒業業績大幅下滑，受中高檔酒影響較大。中高檔酒和普通酒的收入分別為8.76億元和1.46億元，分別同比下滑19.4%和47.3%。
據華創證券研報，舍得酒業第二季度業績不及預期，主要系外部需求轉弱下，公司主動調整消化庫存、降低回款發貨要求所致。
在白酒行業，合同負債被視為渠道拿貨熱情及未來市場信心的預示指標。在去庫存的趨勢下，截至今年中期，舍得酒業的合同負債進一步降至1.62億元，較去年同期下滑5.09億元顯著減少。
再看區域市場，今年上半年，舍得酒業的省內收入和省外收入均出現下滑。其中省內銷售收入同比減少2.46%，省外銷售收入同比減少11.16%。
據平安證券研報，2024Q2省內、省外分別下滑18%、28%，四川受益于渠道基礎，省外推測華中區域承壓較明顯，東北、山東區域相對穩固。
老酒戰略持續推進，毛利率為何創新低？
早在2019年，舍得酒業就提出“老酒戰略”。據2019年財報，舍得酒業全面實施老酒戰略，打造了經典老酒、藏品老酒、藝術老酒三大產品系列。彼時，舍得酒業還表示優質老酒達到12萬噸。
在品牌方面，舍得酒業計劃將“舍得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭；提升沱牌品牌，致力于將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒品牌。同時，舍得酒業還培育超高端白酒品牌“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。
2024年7月，舍得酒業實施“老酒戰略”5年后，又提出“老酒戰略2.0”。舍得酒業宣布下一個5年，將繼續強化自身的老酒標簽。同時，中國食品工業協會、舍得酒業還發布《壇貯老酒（濃香型白酒）》團體標準。
舍得酒業提出“老酒戰略”，目的是推動品牌和產品的高端化發展，進而提高公司的盈利能力。筆者關注到，舍得酒業推出“老酒戰略”以來，公司的盈利能力取得階段性增長后，又出現較為明顯的下滑。
從毛利率來看，2019年，舍得酒業的整體毛利率為76.20%，到2021年增加至77.81%，2022年開始下滑，2023年降至74.50%。2024年中期，隨著舍得酒業的業績下滑，公司整體毛利率降至69.44%。
再看中高檔酒，該品類毛利率同樣出現下滑。2019年，中高檔酒毛利率為84.05%，到2021年增加至87.30%，2022年開始下滑，2023年降至83.24%。2024年中期，中高檔酒毛利率進一步降至78.07%。
另一方面，舍得酒業實施“老酒戰略”以來，存貨金額大幅增加。2021年前，存貨金額尚不超過30億元；2022年及2023年，存貨金額分別達到35.83億元和44.24億元。截至今年中期，存貨金額增加至48.58億元，占總資產比重達41.95%，大幅超越同類白酒上市公司。
2024年半年報顯示，舍得酒業的存貨主要為自制半成品，其中包含基酒。隨著白酒行業去庫存壓力增大，舍得酒業未來如何消化基酒，目前仍有待觀察。
舍得酒業的業績增長失速，公司庫存壓力增大，盈利能力下滑，投資者也紛紛離場。8月22日，舍得酒業披露2024年半年報后，公司股票大跌9%，股價跌至45.50元/股，創2021年以來新低。
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