智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布策略研報(bào)稱，長(zhǎng)周期來看，黃金處于大的上行周期。首先，近年來美國債務(wù)規(guī)模加速膨脹，利息償付壓力持續(xù)上升及俄烏沖突后美國對(duì)俄羅斯金融制裁，使得美元信用受到?jīng)_擊，出于對(duì)美元信用及美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，全球央行持續(xù)提高黃金儲(chǔ)備。其次，當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，俄烏、巴以等地緣沖突事件的外溢風(fēng)險(xiǎn)提升了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。最后，逢低買入是央行購金的操作特點(diǎn)，若后續(xù)金價(jià)一旦出現(xiàn)回落，則有望驅(qū)動(dòng)全球央行再度購金，金價(jià)底部支撐性較強(qiáng)。
華西證券主要觀點(diǎn)如下：
一、黃金價(jià)格驅(qū)動(dòng)框架切換，全球去美元和央行購金潮驅(qū)動(dòng)金價(jià)中樞上行。
黃金被視為安全的無息資產(chǎn)，而實(shí)際利率或是匯率則是黃金的機(jī)會(huì)成本，實(shí)際利率與金價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)體現(xiàn)了黃金金融屬性驅(qū)動(dòng)。在美元加息周期中，黃金的金融屬性占主導(dǎo)，2007年中以來，美債實(shí)際利率與金價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，然而22年下半年開始黃金價(jià)格多次與實(shí)際利率同向波動(dòng)，顯示出黃金的金融屬性有所削弱。
二、俄烏沖突加速全球去美元化，出于美元信用擔(dān)憂，各國央行購金意愿較強(qiáng)。
黃金和美元均具備國際貨幣特性，央行可通過收購與拋售黃金控制貨幣存量、平衡國際收支與匯率。作為儲(chǔ)備而言，收益并非最主要的目的，因而央行持有的黃金儲(chǔ)備大多數(shù)時(shí)候維持相對(duì)穩(wěn)健，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)部分國家甚至?xí)x擇通過拋售黃金減緩資金籌集壓力。近年來美國債務(wù)規(guī)模加速膨脹，利息償付壓力持續(xù)上升及俄烏沖突后美國對(duì)俄羅斯金融制裁，使得美元信用受到?jīng)_擊。全球央行出于對(duì)美元信用及美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，減少美元外匯儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)而提高黃金儲(chǔ)備。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年各國央行凈購買1037噸黃金，僅較2022年的歷史最高記錄減少45噸。其中，中國、波蘭、新加坡央行購金量排名全球前三。
三、逢低買入是央行購金的操作特點(diǎn)，金價(jià)一旦回落則有望驅(qū)動(dòng)央行再度購金。
截至2024年6月末，我國央行黃金儲(chǔ)備為7280萬盎司，連續(xù)兩個(gè)月保持不變，該行判斷這與近期金價(jià)明顯上漲相關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)看，央行購金量與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，逢低買入是我國央行購金的操作特點(diǎn)。黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2024年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查顯示，許多央行認(rèn)為美元全球儲(chǔ)備地位將繼續(xù)減弱，29%的受訪央行表示打算在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，增持黃金意愿達(dá)五年新高。因此若后續(xù)金價(jià)一旦出現(xiàn)回落，則有望驅(qū)動(dòng)全球央行再度購金，金價(jià)底部支撐性較強(qiáng)。
四、美國勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)九月降息概率提升，但需關(guān)注美國大選的擾動(dòng)。
根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，6月美國新增非農(nóng)就業(yè)20.6萬人，高于預(yù)期的19萬人，低于5月的修正值21.8萬人。同時(shí)，5月和4月新增非農(nóng)就業(yè)合計(jì)下修11.1萬人，顯示出美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能低于初值。此外，失業(yè)率繼續(xù)上升，6月美國失業(yè)率4.1%，高于預(yù)期值和前值，為2011年11月以來最高。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期九月降息的概率提升至70%上方，支撐黃金價(jià)格上漲。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注11月份的美國大選，可能會(huì)加大美元和黃金的波動(dòng)性。當(dāng)前民調(diào)數(shù)據(jù)顯示特朗普當(dāng)選總統(tǒng)的概率較高，特朗普偏好弱美元，但推行“對(duì)國內(nèi)減稅+對(duì)外加關(guān)稅”的政策組合有可能再次引發(fā)通脹上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、地緣局勢(shì)變動(dòng)等。
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