智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，集運(yùn)行業(yè)需從全球貿(mào)易周期和行業(yè)生命周期角度，選擇全球經(jīng)濟(jì)上行和行業(yè)產(chǎn)能緊缺階段投資。但隨著近年來黑天鵝事件的頻發(fā)，意外沖擊造成的供給階段性緊張扭轉(zhuǎn)了供需關(guān)系，使得長周期視角下的供大于求轉(zhuǎn)變?yōu)槎虝r間的供不應(yīng)求，由此帶來運(yùn)價的超預(yù)期上漲。同時，航運(yùn)聯(lián)盟、行業(yè)格局發(fā)生的重大變化，或有助于緩和產(chǎn)能過剩情況下的價格競爭。此外，2024-2026年，供給增速略大于需求增速，但需要重視可能發(fā)生的意外沖擊對于供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。
國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：
前言：集運(yùn)鏈接全球貿(mào)易，多重因素影響運(yùn)價
全球超過80%的貿(mào)易量(以重量計(jì))和超過70%的貿(mào)易額是通過海運(yùn)完成。集裝箱主要運(yùn)輸紡織服裝、電子產(chǎn)品、家具、機(jī)電設(shè)備等工業(yè)產(chǎn)成品。集運(yùn)運(yùn)價分析框架，從供需基本面出發(fā)，但需考慮意外沖擊對于供需關(guān)系的影響。CCFI(全稱為中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù))是反映集運(yùn)市場走勢的“晴雨表”。從CCFI走勢看，2002-2019年，CCFI基本在600-1400區(qū)間波動；2020年后，受各種黑天鵝事件引發(fā)的意外沖擊影響，CCFI出現(xiàn)大幅波動。
過去：供需主導(dǎo)運(yùn)價變動，頭部公司份額集中
供需差是運(yùn)價變動主因。2002-2008年，出口旺盛帶動CCFI上行；2009-2012年，CCFI波動上行；2012-2016年，出口增速見頂，CCFI逐年下行，全球集運(yùn)行業(yè)迎來寒冬；2017-2019年，供需基本面改善，CCFI艱難回升。
下行周期加速行業(yè)整合。為了應(yīng)對行業(yè)蕭條期，班輪公司整合頻頻發(fā)生。 2012-2017年，CR4、CR10分別從42%、64%提高到51%、74%；2019年，CR4、CR10分別達(dá)到57%、83%。航運(yùn)聯(lián)盟在行業(yè)格局集中過程中發(fā)揮重要力量。
現(xiàn)在、未來：供給依然大于需求，需重視意外沖擊
意外沖擊放大運(yùn)價彈性。復(fù)盤2020年后的CCFI走勢，需求的恢復(fù)依然是運(yùn)價抬升的初始催化劑，但由于疫情、堵港、地緣沖突等黑天鵝事件，意外沖擊造成的供給緊張很大程度上放大運(yùn)價彈性。2024-2026年，供給增速略大于需求增速，但需要重視可能發(fā)生的意外沖擊對于供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。需求方面，預(yù)測2024-2027年全球集裝箱貿(mào)易量復(fù)合增長率為3.4%；供給方面，測算2024-2026年運(yùn)力新增規(guī)模(交付-拆解)年復(fù)合增長率5.7%。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；紅海局勢緩和，結(jié)束繞行后的運(yùn)力大規(guī)模回歸；新船運(yùn)力投放速度超預(yù)期。
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