在四川白酒行業的悠久歷史中，舍得酒業(600702)作為六大川酒品牌之一，與五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)、劍南春、水井坊(600779)、郎酒并稱為川酒六朵金花。
回溯二十余年，這些川酒品牌在業績上曾并無顯著差距。然而，經過二十載的市場洗禮與競爭，舍得酒業在業績上逐漸與五糧液(000858)、瀘州老窖等領先品牌拉開了距離。據2023年年末的財務數據顯示，五糧液與瀘州老窖的營業收入分別高達832.72億與302.33億，而相比之下，舍得酒業的營業收入僅為70.81億。
在市值方面，數據顯示，2000年年末，舍得酒業與瀘州老窖的市值相差并不懸殊，舍得酒業市值為51.94億，瀘州老窖市值為60.58億。然而，隨著市場格局的變化，兩者之間的差距逐漸拉大。
截至昨日5月21日收盤，舍得酒業市值為266.70億，而瀘州老窖市值已飆升至2821.36億，瀘州老窖與舍得酒業的市值差距高達2500多億，瀘州老窖市值已是舍得酒業的十倍以上。
早在2022年，舍得酒業已明確提出了“三年百億營收”的發展目標，旨在到2024年實現百億營收的目標。但就目前的經營狀況來看，舍得酒業距離達成百億年營收的目標尚有一段距離。同時，在行業存貨積壓嚴重以及白酒市場馬太效應日益凸顯的背景下，舍得酒業實現百億營收目標面臨著不小的難度和挑戰。
存貨高企，產能過剩，舍得酒不好賣了
根據最新公布的財務數據，2021-2023年，舍得酒業的營收同比增速分別為83.80%、21.86%、16.93%，歸母凈利潤同比增速分別為114.35%、35.31%、5.09%。可以看出，舍得酒業在過去一年的業績增長呈現出了放緩的趨勢，這一增長速度成為了近三年內的最低水平。
到了2024年一季度末，舍得酒業開始出現增收不增利現象。在2024年一季度末，舍得酒業實現營業收入21.05億元，同比增長僅4.13%。其營業利潤為7.28億元，同比出現3.54%的下降。
值得注意的是，近年來舍得酒業的庫存量持續攀升，2021年至2023年，庫存分別為27.94億元、35.83億元和44.24億元。至2024年一季度，其存貨進一步上升至45.54億元，占總資產的比重達到38.18%。
在產品銷售面臨重大挑戰的環境下，舍得酒業近期出現了應收賬款的大幅增長，這在一定程度上映射出公司產品在市場競爭中的劣勢地位，同時也揭示了賒銷現象的存在。數據顯示，今年第一季度，舍得酒業應收票據及應收賬款顯著上升，總額達到6.13億元，相較于去年同期的3.12億元，增長額超過3億元，同比增長率高達96.5%。
另一方面，舍得酒業2023年的合同負債為2.77億元，較去年同期下降7.05%，這一指標已連續三年呈下降趨勢，累計降幅高達58.05%。在白酒行業中，一般采用先款后貨的交易模式，因此合同負債是衡量酒企資金運作能力的重要指標之一。然而，舍得酒業合同負債的持續下滑，反映出經銷商打款意愿的降低，進而顯示出公司造血能力正逐步減弱。
在庫存積壓嚴重的情況下，舍得酒業仍堅持擴產，進而引發了產能過剩的困境。據財報數據揭示，2023年舍得酒業的設計產能為6.8萬千升，然而實際達成的產能僅達到4.36萬千升，產能利用率明顯偏低，僅為64%。回溯至2021年和2022年，其產能利用率分別維持在71%和68%的水平，呈現逐年下滑的趨勢。
盡管產能利用率持續走低，舍得酒業仍持續加大產能投入。2022年4月，舍得酒業公開發布公告，計劃投資高達70.54億元，在四川省射洪市沱牌鎮實施增產擴能項目，以進一步擴充其生產規模。
盈利承壓，人事變動，老酒錢難賺
2019年，舍得酒業正式確立了老酒戰略，并伴隨著品牌口號的發布——“舍得酒，每一瓶都是老酒”，彰顯了其獨特的品牌價值。目前，舍得酒業已形成以“舍得”與“沱牌”兩大品牌為核心，輔以“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”及“夜郎古”等培育性品牌的品牌矩陣。
然而，老酒的戰略實施面臨著諸多挑戰，產品結構正經歷向下調整的過程，其盈利能力亦因此受到嚴峻考驗，這已成為當前亟待解決的核心問題。舍得酒業目前正面臨與其他高端酒企相類似的“三高”困境，即高端化進程受阻、高庫存壓力持續存在、以及高端市場競爭態勢日趨白熱化。
具體而言，高端酒市場動銷不暢，高庫存問題亟待解決，而主打產品所處的細分市場亦面臨著激烈的競爭態勢。這一系列不利因素共同構成了舍得酒業業績增長的困局。
據2023年數據顯示，中高端品牌實現的營收額高達56.55億元，占據了公司整體營收的約86.20%，而普通酒則占據了剩余的約13.80%的營收比重。值得注意的是，舍得酒業中高端品牌的毛利率在過去一年中下降了2.76個百分點，這一毛利水平的下滑無疑對其盈利能力構成了不小的壓力。盡管2023年舍得酒業在營業收入方面實現了16.93%的增長，但其營業利潤的增長幅度卻相對較小，僅為3.07%。
舍得酒業在經營層面面臨業績壓力的同時，人事管理方面亦經歷了一系列重大變動。2020年，公司原董事長劉力先生因涉嫌背信損害上市公司利益罪，遭到公安機關刑事立案調查，隨后，舍得酒業的張樹平先生接任董事長一職。
然而，人事調整的步伐并未就此停歇。2022年12月，張樹平先生宣布辭去舍得酒業董事長及董事等職務。緊接著，在2023年1月，擁有“復星系”背景的倪強先生接任舍得酒業董事長一職。然而，令人始料未及的是，倪強先生在上任未滿一年的時間里，便于同年12月卸任董事長職務。隨后，舍得酒業的蒲吉洲先生臨危受命，接任了董事長一職。
舍得酒業在經歷一系列人事變動后，公司內部結構亦隨之發生變動，加之當前存貨積壓嚴重，盈利壓力增加，使得公司原本設定的百億目標正面臨著考驗...
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