張銳（中國市場學會理事、經濟學教授）
美聯儲最新貨幣政策會議決定繼續維持聯邦基金利率5.25%-5.5%區間不變，年中美聯儲降息的預期落空被再次強化。盡管市場依然相信今年美聯儲降息的底色不會改變，但降息的時間卻會大大延遲，甚至會放緩至年終，而且降息的頻次也會明顯減少，降息的幅度也可能顯著不及預期，同時不降息的尾部概率還在抬升。
延續了去年的良好勢頭，今年一季度美國經濟同比增長2.9%，整體經濟依然行駛在較為健康的軌道上。就業市場方面，最新3月份的非農業部門就業人數增加了30.3萬人，創將近一年最大月度增幅。通脹指標方面，美國國內CPI去年6月份回落至3%，隨后一直進行著平臺整理，到今年第一季度，核心CPI大漲3.7%，不僅遠高于美聯儲的目標水平，而且還是連續3個月攀升，通脹的頑固性特征十分明顯。導致美國通脹再度抬頭的因素主要來自三個方面：一是地緣政治形勢惡化導致國際市場原油價格大幅攀升，最終貢獻了美國CPI的0.8%；二是美國房價同比在2023年6月見底后開始持續上升，今年一季度10城與20城房價指數分別同比上漲5.3%和5.1%，房價上漲貢獻了美國CPI的45%；三是自去年二季度至今，美國居民平均消費傾向從91.3%上行至92.5%，消費對GDP做出了23%的貢獻。看得出，美國“再通脹”具備了成本驅動式與需求拉上式的雙重特征。
經濟基本面以及勞動力市場的樂觀格局降低了美聯儲降息的緊迫性，同時物價走勢減弱了美聯儲降息的風險偏好，且這種組合態勢接下來還會強化。作為一種必然的結果，伴隨著美聯儲降息預期的不斷削弱，今年以來美元指數接續上行，與此同時，非美貨幣集體下挫，其中，截至目前歐元已下跌2.76%，這種結果一方面提升了歐元區的消費成本，使本來較為脆弱的消費動能更加式微，另一方面抬高了歐元區的進口產品價格，同時加強了區內的服務業通脹的黏性，使得歐元區好不容易得到的通脹緩和局面再度遭遇挑戰。
同樣，美元的強勁上行已令日元不斷下破重要關口，并跌至34年來的最低水平。日元持續性貶值給日本經濟造成的最直接影響就是進口產品價格上漲，傳遞到生產端或供給端便是國內超過萬種產品價格的上行。日元貶值雖然可讓大企業從出口中受益，但中小企業生存環境卻進一步承壓，去年負債額超過1000萬日元的破產企業達到9053家，若日元貶值進一步加大國內產品降價的壓力，日本中小企業的破產趨勢還會繼續加劇。
相比于歐美日等發達經濟體，新興市場經濟體因美聯儲放緩降息所承受的傾軋更為痛苦。由于美元的強勢施壓，新興市場主權貨幣的貶值幅度大大超過了發達國家貨幣的下挫幅度，其中越南盾兌美元一度跌破創紀錄低點，馬來西亞林吉特以及印度盧比雙雙跌至過去24年來的最低水平，印尼盾對美元觸及四年來的最低位置，而埃及鎊更是發生一夜重挫60%的罕見現象。初步統計，今年以來除了肯尼亞先令兌美元小幅上漲外，所有新興市場貨幣均出現不同程度的貶值，貶值超過5%的貨幣比比皆是。
貨幣劇貶必然導致國內通貨膨脹的惡化，許多國家不得不大幅提高利率，整個新興市場國家的利率水平中樞明顯上移，由此推升了企業借貸成本與民眾消費成本，經濟也加倍承壓；另一方面，為了緩解本幣貶值壓力，今年以來已有印度、印尼、秘魯以及埃及等國入市進行干預，但大手筆賣出美元的同時，也令本國的外匯儲備迅速減少。初步統計，除中國等少數國家外，今年以來新興市場國家的外匯儲備規模均出現了不同程度的萎縮。
數據顯示，近10年新興市場的外債總量呈攀升態勢，身上所背負的美元債務已達創紀錄的100萬億美元，且短債占比較大，償債壓力本就不小，如今又遭遇美元升值和本幣貶值的匯率環境，等于新興市場償債時必須拿出更多的本幣來兌換美元，而當過多的增量流動性拋向市場，本就殘酷的本土通脹更會雪上加霜；另一方面，那些外債總額/國民總收入更高同時伴隨本幣匯率大幅走低的經濟體，如亞洲的斯里蘭卡、老撾、柬埔寨，拉丁美洲的阿根廷，歐洲的土耳其、烏克蘭、格魯吉亞以及非洲的埃及等，都將面臨債務違約風險。
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
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