鋰電池上游產業鏈整體業績回落，國內最大的隔膜廠商也未能幸免。近日，恩捷股份(002812)披露2023年財報及2024年一季報顯示，公司業績告別高速增長，營收雖然呈現個位數下滑，但是凈利潤顯著下降。
隔膜是恩捷股份的支柱性業務，去年實現銷量同比增長，但是平均價格下行，再加上營業成本高企，導致公司毛利率出現較大幅度下降。
恩捷股份也在財報中表示，受下游去庫存和降本要求，隔膜企業新增產能集中釋放，市場競爭加劇等因素的影響，隔膜行業的整體產品價格持續下行一年。
在隔膜產能過剩的挑戰下，恩捷股份仍有大量的產能亟待釋放。2021年，恩捷股份非公開發行股票擴張產能，2023年6月募集約75億元。截至2023年末，恩捷股份共有10項在建工程。
產銷量同比增長，業績反而開倒車
恩捷股份披露2023年財報顯示，公司實現營收為120.42億元，同比下滑4.36%；實現凈利潤為25.27億元，同比下滑36.84%；扣非凈利潤同比下滑35.90%。
自2023年一季度起，恩捷股份就開啟業績下滑趨勢，連續4個季度凈利潤同比減少。其中，第四季度凈利潤為3.73億元，同比下降51.82%。
今年一季度，恩捷股份業績仍顯著下降。當期，公司實現營收為23.28億元，同比下降9.38%；實現凈利潤為1.58億元，同比下降75.64%，環比下降57.62%。
隔膜是恩捷股份的基本盤，銷售收入占比超過八成。2023年，膜類產品銷售收入為107.63億元，同比下降4.33%；其中隔膜產品銷售收入為100.82億元，同比下降5.22%。
筆者關注到，隔膜產品的銷售收入下滑，并不是銷量下降的緣故，2023年產銷量反而取得較大幅度增長。財報顯示，膜類產品銷量為119948.70噸，同比增長16.72%；產量為127773.43噸，同比增長19.68%。
隔膜產品實現銷量增長，但是價格下降較大，導致銷售收入不增反降。據東吳證券(601555)研報的數據，2023年，公司隔膜均價同比下降14%，對應均價為2.31元/平（含稅）。
此外，膜類產品銷售收入下降，但是營業成本有增無減。去年，膜類產品的營業成本同比增長19.22%。其中占大頭的原材料成本同比增長22.31%，人工費用同比增長31.15%，制造費用同比下降8.09%，能源動力費用同比增長49.92%。
營業成本增速大于銷售收入，這就導致毛利率下降。去年，膜類產品的毛利率為38.18%，同比減少12.21個百分點。恩捷股份的整體毛利率為37.43%，同比減少10.40個百分點。今年一季度，其整體毛利率大幅下降至18.87%。
據東吳證券測算，23年隔膜單平扣非凈利0.5元左右，同降38%，其中23Q4單平扣非凈利0.3元左右，環降37%，主要系公司主動降價策略Q4充分體現，24Q1單平扣非凈利0.12元，環降60%，其中獎金影響約1億元利潤，若加回，我們測算單平經營性利潤為0.2元，環降33%。
產能過剩壓力下，大舉擴張生產線
鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解液和電池外殼幾部分組成，其中隔膜成本占總成本約10%至20%。隨著電動汽車的興起，鋰電池市場規模大幅增長，也帶動隔膜市場的繁榮。
過去4年間，國內隔離膜出貨量翻了3倍多。據同花順(300033)iFinD數據，2020年至2023年，國內鋰電池隔離膜出貨量分別為38.70億㎡、80.60億㎡、133.20億㎡和176.90億㎡。
當隔膜行業產能迅速擴張，帶來的是價格競爭問題。恩捷股份的隔膜產品價格下降，背后就是下游降庫存和降成本，而上游產能卻集中釋放，導致市場競爭加劇。
隔膜廠商正在不斷地擴張產能。就拿恩捷股份來說，近幾年擴張動作頻頻。2021年，恩捷股份就推出定增計劃，擬定增不超過128億元，加碼5個產能擴張項目。2023年6月，恩捷股份以87.80元/股的價格發行85421412股，募資約75億元。
截至2023年末，恩捷股份共有10項在建工程，全部都是隔膜產能擴張項目。其中有兩項海外工廠建設項目，分別為匈牙利工廠和美國工廠。
截至2023年末，恩捷股份的鋰電池隔膜設計產能達到93.84億㎡。恩捷股份還在計劃擴張產能。據官網，至2025年底，恩捷股份計劃鋰電池隔離膜產能將達到175億㎡。按照該計劃，恩捷股份未來兩年的產能，將達到2023年國內全年的出貨量。
國內競爭壓力大，恩捷股份也瞄準境外市場，加速擴張海外產能。2023年報顯示，恩捷股份在海外市場毛利率為41.37%，明顯高于國內市場。
不過海外建廠并非一帆風順。今年1月份，恩捷股份就宣布縮減美國工廠的投資額，從原來的9.16億美元下調至2.76億美元，建設年產能10-12億㎡基膜生產線及配套涂覆設備調整為建設14條年產能7億㎡鋰電池涂布隔膜產線。
實際上，整條鋰電池產業鏈都面臨產能過剩的危機。有分析指出，未來近幾年中國鋰電產業和市場發展將面臨前所未有的變革，在經歷著產能過剩、產業內卷、出海受阻之后，產業重組、技術革命已經勢在必行。
據悉，未來5年，固態電池將成為下一代鋰電池的升級方向。恩捷股份曾回答投資者提問稱，固態電池分為全固態和半固態，全固態電池理論上不含有液態電解質和傳統隔離膜。
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