隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的進(jìn)一步降溫，后“沃爾克時(shí)代”美聯(lián)儲(chǔ)最激進(jìn)的加息周期正式結(jié)束的預(yù)期也大幅升溫。如今，持續(xù)回落的就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)為美聯(lián)儲(chǔ)在下月維持利率不變提供了空間，并強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的觀點(diǎn)。在這樣的背景之下，市場(chǎng)陷入一片“狂歡”：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線大漲、美債收益率和美元雙雙大跌，美債指數(shù)月線在“六連陰”之后也終于迎來反彈。此外，近幾個(gè)月來超跌的新興市場(chǎng)貨幣也迎來反彈。
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局上周五（11月3日）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)增加15萬人，大幅低于預(yù)期的18萬，9月的新增就業(yè)人數(shù)由33.6萬人下修至29.7萬人，這意味著10月新增就業(yè)僅為9月新增就業(yè)人數(shù)的一半。美國(guó)10月失業(yè)率為3.9%，較預(yù)期和前值的3.8%反彈，且創(chuàng)近兩年新高。
盡管如此，但不少市場(chǎng)參與者忽略了10月非農(nóng)數(shù)據(jù)中的一個(gè)核心部分：美國(guó)汽車行業(yè)的罷工。花旗集團(tuán)前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，雖然美國(guó)非農(nóng)就業(yè)的溫和下行，以及美聯(lián)儲(chǔ)上周政策聲明更為中性的措辭應(yīng)該會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供支撐，但10月份非農(nóng)就業(yè)的下行是由于（汽車行業(yè)）罷工導(dǎo)致的，這些工人將在11月帶著大幅加薪的談判結(jié)果回到勞動(dòng)力市場(chǎng)，這意味著通脹仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。
債市“狂歡”，美債指數(shù)月線“六連陰”后多頭迎曙光
北京時(shí)間上周四（11月2日），美聯(lián)儲(chǔ)FOMC連續(xù)第二次暫停加息，將聯(lián)邦基金利率繼續(xù)維持在5.25%~5.50%的22年高位。政策聲明公布后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)是否需要再次加息是一個(gè)開放的問題，美聯(lián)儲(chǔ)正在“謹(jǐn)慎行事”。彭博社報(bào)道中稱，這樣的措辭通常表明美聯(lián)儲(chǔ)不愿在短期內(nèi)加息。
鮑威爾還表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求狀況正在趨于平衡，理由是就業(yè)增長(zhǎng)放緩，勞動(dòng)力參與率在上升。法國(guó)巴黎銀行高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yelena Shulyatyeva也表示，“數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，隨著進(jìn)入第四季度人們的工作時(shí)間大幅減少，以及工資增長(zhǎng)的進(jìn)一步放緩，將使得美聯(lián)儲(chǔ)在下月的會(huì)議及以后都保持耐心。”
有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息實(shí)質(zhì)上是在宏觀穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，7月以來，隨著美國(guó)核心通脹連續(xù)三個(gè)月溫和上漲，勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱的程度降低，通脹趨勢(shì)得到較好的抑制，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的壓力得到大幅緩解，激進(jìn)加息的緊迫性下降。
上周五的非農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束近40年來最激進(jìn)加息周期的樂觀情緒迅速在債市上蔓延開來：30年期美債收益率在短短三天內(nèi)暴跌了近40個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2020年初新冠肺炎大流行爆發(fā)以來最大的連續(xù)三日跌幅。此前，截至今年10月份，美債指數(shù)月線錄得“六連陰”，如今美債的反彈，意味著美債多頭終于迎來曙光。
30年期美債收益率創(chuàng)近4年來最大三日跌幅 圖片來源：彭博社
上周對(duì)于債市的交易員來說可謂是瘋狂的一周，除了美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期升溫導(dǎo)致美債大漲外，美國(guó)財(cái)政部公布的小于預(yù)期的債券供應(yīng)計(jì)劃，也在一定程度上助漲了美債。上周五（11月3日），2年期~10年期美債收益率均下跌超10個(gè)基點(diǎn)。
投行Jeffreies美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons認(rèn)為，上周美債收益率的下跌表明，交易員們已經(jīng)更加確信美聯(lián)儲(chǔ)下月有再次暫停加息的余地。
對(duì)于債市交易商而言，上周五的非農(nóng)報(bào)告是一個(gè)關(guān)鍵證據(jù)，表明美聯(lián)儲(chǔ)在下月有進(jìn)一步維持利率不變的空間，并開始為明年的降息做準(zhǔn)備。芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)”觀察工具顯示，截至發(fā)稿，期貨交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下月中旬維持利率不變的概率超過90%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率只有不到10%。
圖片來源：芝商所
與此同時(shí)，目前期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將把當(dāng)前5.25%~5.50%的利率一直維持到明年5月，并在當(dāng)月初的會(huì)議上正式進(jìn)入降息周期，且明年預(yù)期的降息幅度目前高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。也就是說，明年年底美國(guó)的聯(lián)邦基金利率將回到4.25%~4.50%的區(qū)間。
圖片來源：芝商所
美元指數(shù)創(chuàng)7月份來最大單周跌幅，亞洲新興市場(chǎng)貨幣機(jī)會(huì)來了？
受美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息并將轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期推動(dòng)，美元也遭遇拋售。美元指數(shù)上周五大跌1.02%，至9月19日以來新低，且日線錄得“三連陰”。美元指數(shù)上周周線跌1.42%，創(chuàng)今年7月14日當(dāng)周以來最大單周跌幅。雖然美元指數(shù)年線仍上漲約1.5%，但已較10月份創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)下挫約2%。
美元指數(shù)自8月份來首次跌破50日均線 圖片來源：彭博社
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，加上歐洲和其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較弱，策略師們和市場(chǎng)期權(quán)倉(cāng)位一直在暗示美元的牛市即將降溫。法興銀行駐倫敦首席外匯策略師Kit Juckes就表示，“美國(guó)的數(shù)據(jù)較為疲軟，但世界其它地區(qū)的情況也好不到哪里去，因此美元很可能出現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)。”
在上周美國(guó)財(cái)政部季度再融資報(bào)告、美聯(lián)儲(chǔ)決議和非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，美債收益率的持續(xù)走低成為了壓制美元的關(guān)鍵因素，因債券收益率的變化導(dǎo)致美元相對(duì)其他非美貨幣的利差優(yōu)勢(shì)顯著收窄。摩根士丹利策略師James Lord和David Adams在上月底已開始建議客戶撤出美元多頭頭寸。
而在美元從高位大幅回落的當(dāng)下，已經(jīng)有不少市場(chǎng)人士開始將目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)貨幣。對(duì)部分亞洲貨幣而言，一些指標(biāo)其實(shí)已經(jīng)反映了早期的樂觀情緒。根據(jù)業(yè)內(nèi)匯編的三個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)，在期權(quán)市場(chǎng)上，交易員對(duì)人民幣、印度盧比和韓元等貨幣的看跌程度最低。
三菱日聯(lián)金融集團(tuán)全球市場(chǎng)研究主管Derek Halpenny在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，“我們此前指出，美元進(jìn)一步走強(qiáng)的窗口仍然敞開，但上周可能標(biāo)志著這一窗口的關(guān)閉。當(dāng)然，在上周的一系列事件后，我們對(duì)美元重新走強(qiáng)的信心已經(jīng)低了很多。我們需要看到更多美國(guó)數(shù)據(jù)走多的例子，才能得出更為肯定的結(jié)論，但美元再度漲至年初以來的新高已不再是我們的核心預(yù)測(cè)。雖然我們可能不再相信美元有創(chuàng)出新高的空間，但我們認(rèn)為能夠顯著上漲的貨幣并不多。自今年夏天以來貶值幅度較大的貨幣，或具有最佳套利能力的新興市場(chǎng)貨幣，可能在短期內(nèi)提供最佳的機(jī)會(huì)。”
“市場(chǎng)參與者對(duì)十國(guó)集團(tuán)（G10）央行加息周期已經(jīng)接近尾聲的看法已經(jīng)越來越自信。最近美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和加拿大央行的政策聲明強(qiáng)化了這樣的觀點(diǎn)。上周美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明和鮑威爾的講話導(dǎo)致美債收益率和美元大跌，并推動(dòng)股市反彈。在上個(gè)月未能真正突破5%的水平后，10年期美債收益率如今已經(jīng)回落至上個(gè)月的低點(diǎn)，至略高于4.50%的水平。這正在為外匯套利交易創(chuàng)造一個(gè)更加有利的環(huán)境。G10和新興市場(chǎng)貨幣的隱含波動(dòng)率指標(biāo)已經(jīng)跌至年初以來的新低，繼續(xù)逼近去年3月俄烏沖突爆發(fā)前的水平。在這樣的背景下，我們認(rèn)為主要的受益者將是墨西哥比索等收益率較高的新興市場(chǎng)貨幣。”Derek Halpenny表示。
需要指出的是，盡管市場(chǎng)已開始為預(yù)期中的美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息狂歡，但與此形成鮮明對(duì)比的是，越來越多的資管公司警告稱，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)擴(kuò)張，美債收益率可能會(huì)重新上探近期創(chuàng)下的全球金融危機(jī)以來的高點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員和交易員也在密切關(guān)注近期將陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)，包括本周五將公布的密歇根大學(xué)通脹預(yù)期，以及14日將公布的10月CPI。如果通脹反彈，這可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)提供進(jìn)一步加息的理由。里士滿聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)巴爾金就表示，盡管最新的非農(nóng)報(bào)告是就業(yè)市場(chǎng)正在正常化的可喜跡象，但他對(duì)是否再次加息的看法將更多地取決于未來通脹的走勢(shì)。
花旗集團(tuán)前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，雖然美國(guó)非農(nóng)就業(yè)的溫和下行，以及美聯(lián)儲(chǔ)更為中性的措辭應(yīng)該會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供支撐，但10月份非農(nóng)就業(yè)的下行是由于（汽車行業(yè)）的罷工導(dǎo)致的，這些工人將在11月帶著大幅加薪的談判結(jié)果回到勞動(dòng)力市場(chǎng)。“這意味著通脹仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)，即使美聯(lián)儲(chǔ)覺得加息的緊迫性有所降低，官員們也將不得不密切關(guān)注通脹。”Jeffrey Young指出。
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