經濟觀察網 記者 瞿依賢 3月底，啟明創投主管合伙人、中國醫藥(600056)創新促進會醫藥創新投資專業委員會主任委員梁颕宇在第七屆中國醫藥創新和投資大會上表示，2022年醫療健康行業開始從規模化向提質增效演進，企業估值逐漸回歸理性，投資階段也在前移，很多投資機構都愿意投早、投小和投真創新的項目，以創新技術和科研成果轉化為主的早期項目，受到前所未有的關注。
“從投資機構來說，2023年醫療需求已經恢復，醫療健康行業的投融資開始穩健增長。底層技術的持續增長、創新和醫療改革的深入，給整個醫療創新市場帶來了新的機會，尤其是在新藥研發、器械診斷服務、數字服務、免疫等領域依然存在大量的機會。” 梁颕宇說。
啟明創投是醫療健康領域的頭部投資機構，在醫療健康領域投資了近200家企業，涉及行業上下游產業鏈。梁颕宇現任第十四屆全國政協委員，她深耕醫療健康領域投資20多年，主導投資的再鼎醫藥、神州細胞、康希諾生物、諾輝健康等公司都已上市。
以下內容為經濟觀察網整理自現場采訪：
問：從2020年至今，醫藥領域的投資從熱鬧回歸冷靜，過去兩年有不少上市企業的估值出現大幅度的回落，尤其是港交所的Biotech企業。作為投資人，你如何看這樣的回落？
梁颕宇：過去一段時間，一二級醫藥市場都感受到一定的壓力，生物醫藥行業投融資的頻率、IPO數量都有所下降。原因主要有兩點：
一是新冠大流行，讓醫療健康行業潛力加速釋放。全球對于生物醫藥技術的增長前景非常樂觀，因此大量的資金涌入醫療健康領域，很快出現了井噴的現象，企業的估值開始水漲船高，資本市場也迎來了股市的狂歡。在美國我們也看到，很多TMT的基金都在跨領域投資醫療健康，包括二級市場的投資者，還有并購基金等，這幾年大家都是在“瘋狂”投資醫療健康領域。現在回歸到正常的水平，回歸到醫療健康這個行業的投資者為主力在看這個領域。
同時，企業上市后盈利能力和研發進展不足，出現破發、估值回調的現象。因為市場情緒的傳導，一些基本面還不錯的企業也面臨著估值回調的問題。我們一直跟很多公司說，好的公司要持續做好自己公司的各項工作，有好的里程碑和產品研發結果出來，企業才能穩健發展。我看到有些公司的藥不太有競爭力或者是研發能力比較弱，盡管融了很多錢，二級市場的投資者也不會看好這些公司。
第二，從最根本的原因來看，中國醫藥企業的創新能力仍有待提升。一方面我國基礎研發能力相對薄弱，藥物研發的同質化非常嚴重。比如PD-1的例子，前面大家都在扎堆研發PD-1，我們大概是八九年前已經看到有200多個PD-1在研發。在醫保談判、藥品集采常態化的大背景下，同質化競爭一定會給企業估值和定價帶來影響。
問：現在的投融資環境不算友好，你對正在發展中的Biotech企業有什么融資建議？你青睞哪種Biotech企業？
梁颕宇：醫療健康整體的投資節奏是放緩的，過去一年很多同行都在“躺平”，但這不是說市場沒錢了，市場里的資金還是非常充沛的。
很多投資機構是持幣觀望的心態，決策更為謹慎。伴隨市場的回調，今年以來市場的信心和投資者出手的節奏都有所增強。但是我們還是建議企業做好應對市場不確定性的準備，未來兩三年，甚至三四年要有良好的現金流。同時，投資機構也會對企業模式的可行性、產品競爭的壁壘、未來盈利的確定性提出更高要求和預期。
所以想要在當下獲得融資的企業，需要看企業內在的經營和價值。如何用技術解決未被滿足臨床的需求，提升企業價值和競爭力。而對于有收入的企業，我們建議加大研發和人才儲備，在核心范圍內做更多更好地探索。打開國際的視野，加強國際化布局，為企業的長期發展積累力量。
這一周啟明創投迎來了2020年3月到現在的第40個IPO，是在美國的一個SPAC上市公司，也是一個生物科技的IPO，其中有大比例的企業都是醫療健康企業。而之前的15個月，我們也有接近80家醫療健康企業融資，價格也比較合理，都是溢價融資。所以我們對醫療健康這一板塊仍然非常看好。
問：據你觀察，目前國內創新藥產業有什么新的變化？
梁颕宇：我們觀察到，在政策指引、醫保降價等壓力下，中國創新藥企業也開始尋找差異化的競爭優勢。
第一個就是創新靶點前移，分子的試劑差異化越來越成為趨勢，在靶點差異化上，我們投資的企業像信念醫藥專注于AAV的基因治療。信念醫藥為基因缺陷遺傳病、神經退行性疾病、年齡相關退行性疾病、一些重大的惡性疾病，提供更加有效的創新性的基因治療。
第二個是技術平臺的差異化方面，我們看到不少的企業利用AI技術來發現藥物的靶點，實驗室的自動化等，例如英矽智能與非常多的大藥企合作，它是目前中國唯一一家利用生成式AI識別和發現新穎靶點、并從頭生成化合物的AI制藥公司，其公司領先的IPF項目也是中國首個進入臨床階段的由AI發現的藥物，其藥物開發的速度和質量都顛覆了以往認知。
總體來說，中國藥企近年越來越重視研發創新，研發投入不斷增長。
問：2022年行業有哪些變化？2023年哪些細分領域有投資機會？
梁颕宇：2022年是邁向整合的一年，醫療健康行業開始從規模化向提質增效演進，企業估值逐漸回歸理性，而投資機構的投資階段也在往前移。好的投資不斷追加，對已有好項目的投資也能確保企業能夠更有抗風險的能力。我們看到很多投資機構都愿意投早、投小和投真創新，以創新技術和科研成果轉化為主的早期項目，受到了前所未有的關注。
從投資機構來說，2023年醫療需求都已經恢復了，醫療健康行業的投融資開始穩健增長。底層技術的持續增長、創新和醫療改革的深入，給整個醫療創新市場帶來了新的機會，尤其是在新藥研發、器械診斷服務、數字服務、免疫等領域依然存在大量的機會。
從細分市場而言，我們會更關注解決臨床剛需的產品。我們看好針對重大疾病能夠尋找到差異化競爭優勢的企業，無論是靶點的差異化，還是技術平臺的差異化，還是適應癥的差異化，包括之前被市場忽略的一些疾病領域，比如慢性疾病、傳染病、婦科疾病等領域。
2023年，我們看到底層技術的創新能力，取得了突飛猛進的發展。醫療創新領域和其他科技領域的跨界協同合作也是我們關注的方向。比如說從分析式的AI到生成式AI，會給醫療輔助診斷、發現藥物靶點帶來改變。以及半導體技術合成的DNA，實驗室的自動化，腦科學與腦機接口的領域等。所以這一兩年，我們在這些不同的領域里面也投了很多新的項目。
問：創新藥的研發面臨大量的投入，還面臨臨床和商業化失敗的風險。醫藥企業和投資機構如何平衡投入和風險？
梁颕宇：首先企業要尋找到最具價值的研發管線，這是考驗企業實力的，在考察的時候，我們發現有些公司的管線過長和過多。對于初創企業來說，會造成資金和精力的分散，建議初創的企業把重復性高、創新性低的管線減下去，將手中資源進行盤整和高效配置，這更有利于企業找準方向，這兩三年我們一直和被投企業這樣說。而且要降低費用，真正去推動最有市場價值、最重要、最急需的產品管線，而不是同時做10個藥的臨床，那壓力太大了。
中國的創新環境已經比較完善，并非所有環節都要親力親為，還要善于在產業鏈上下游尋找到合適的合作伙伴，來加速自己的研發進程，節省不必要的開支，加速Pipeline的商業化進程，用成熟的Pipeline產生的現金流，反哺進一步研發，形成良性循環。
我也曾經多次呼吁，不是每家創新公司都需要建立生產基地和廠房。現在市場上配套的CDMO已經非常完善了，可以提供臨床新藥、工藝開發和制備，加速藥企從臨床前到商業化的生產全流程，讓藥物研發更高效率。
問：啟明創投這幾年的投后服務團隊不斷擴容，投資人越來越深入到創業者的發展中。同時越來越多的機構專注投早投小，投資機構的定位是不是也在向“孵化器”“加速器”的角色轉變？
梁颕宇：的確，我前面也提到了，投早、投小越來越成為創投行業的共識。在生物醫藥領域，A輪及以前的交易數量在這幾年是迅猛增加的。
啟明創投從第一只基金起，就是關注于早期的優秀企業，很多項目我們都是最早的投資方，這些企業只有CEO一個人，或者是一兩位創始人的時候，我們就已經開始跟他們談。
啟明創投也有一些變化，過去一年，我們加強了投后服務的力度，2022年我們一共招募了31位全職員工，其中有8位加入投資團隊，其他人員都配置到了投后團隊，在公司的整體策略、研發策略、研究支持、臨床試驗、臨床申報、市場拓展、品牌建設、人才招聘、財務稅務、法律支持等方面給企業更多的增值服務。
同時，我們在醫療健康領域投資了近200家企業，涉及醫療健康行業上下游產業鏈，生態建設不斷完善。我們也一直都有啟明創投“生態企業”，也就是投資了某一家企業之后，我們圍繞這家企業，不斷再找到新的投資企業。
我們作為創新的連接者，也會發揮自身的資源整合作用，不僅幫助企業解決創業過程中的一些難題，同時也為企業提供新的機會和發展思路，創造各種各樣的合作機會。這種產業深度拓展，生態賦能也非常考驗投資機構的實力，而這對于早期企業來說，可能比“投錢”更具有價值和意義。
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