近期，從事PCB所需要的專用電子化學品的研發、生產和銷售的廣東天承科技股份有限公司（以下簡稱“天承科技”）向上交所提交了第二輪問詢的回復。
據了解，印制電路板（PCB）產業鏈是由原材料供應商、印刷電路板制造商、電子設備制造商、電子設備品牌商和最終消費者等環節構成的。從原材料到最終產品的整個生產過程，需要各個環節的緊密合作，以確保高品質、高效率和低成本的生產。
而天承科技的電子化學品正是PCB產業鏈的起點，其提供水平沉銅專用化學品、電鍍專用化學品、銅面處理專用化學品等產品的質量和穩定性直接影響到下游PCB企業后續環節的生產效率和成本控制。
根據招股說明書顯示，天承科技主要收入來源于PCB所需要的專用電子化學品銷售，2022年1-3月、2021年度、2020年度及2019年度合并口徑營業收入分別為8,882.70萬元、37,549.84萬元、25,724.89萬元、16,778.80萬元。
一、具備與國際巨頭競爭的水平？
據了解，最早的PCB技術于1925年由美國人率先研發生產。在中國，PCB的研發和生產大約始于20世紀60年代，當時主要應用于科研和軍工等領域。直到20世紀80年代初，為了滿足彩色電視機國產化的需求，上海無線電二十廠有限公司從日本松下引進了中國第一套單面PCB自動生產線。
隨著80年代中期天津普林(002134)電路股份有限公司、汕頭超聲印制板公司等合資企業的相繼成立，國外先進的普通PCB生產線也開始陸續引進，PCB開始大規模市場化批量生產。為了保證PCB的品質和交期穩定，其配套的專用電子化學品起初全部使用國外產品。
根據CPCA發布的市場分析，中國大陸市場中，線路圖形、銅面處理、孔金屬化、電鍍工藝和最終表面處理等制程所使用的專用電子化學品2021年的產值分別約為14億元、14億元、56億元、28億元、28億元。
在國產率方面，由于線路圖形制程與銅面處理制程所使用的專用電子化學品由于技術門檻較低，其技術率先被研發攻破，目前線路圖形與銅面處理制程所使用的專用電子化學品國產替代率均超過70%。
而孔金屬化（沉銅）與電鍍工藝，相較于其他PCB制程，制程的環節復雜，涉及一系列的化學品組合，其技術門檻較高，目前仍以外資安美特、陶氏杜邦、麥德美樂思等廠商的產品為主。
天承科技其主要生產的產品正是孔金屬化與電鍍工藝進程中所需要使用的電子專用化學品。其中，孔金屬化中所使用的水平沉銅與垂直沉銅專用化學品是其主要營業收入，報告期內，上述兩項電子專用化學品合計營業收入比例均超過70%。
由于孔金屬化與電鍍工藝進程中所需要使用的電子專用化學品技術門檻較高，相關產品質量和穩定性直接影響到下游PCB企業后續環節的生產效率和成本控制。
因此，天承科技其產品科技“含量”與競爭力自然成為重點關注話題。
在招股說明書中，天承科技用客戶測試報告以及中國電子電路行業協會（CPCA）的認定為其證明產品性能具備與國際巨頭競爭的水平。
由于，PCB專用電子化學品存在一定迭代周期，天承科技卻使用不同年份的客戶測試報告來證明其產品的競爭水平。同時，中國電子電路行業協會民政部頒布的社會性法人團體，其入會需繳納一定會員費用，其評判專業性、權威性自然引起監管關注。
為此，在問詢中上交所提出：
1）結合產品存在迭代周期的情況說明發行人選取引用的客戶測試報告是否能夠體現目前發行人產品的性能水平和技術先進性；
2）結合CPCA評審的具體過程、評委會成員構成等情況，說明相關評審的專業性、權威性，認定發行人核心技術為“國內領先水平”的依據是否充分；發行人引用的文章是否具有權威性與可靠性。
對于，上述的問題，天承科技均進行了近乎完美的解答。然而，在這些完美解答背后，卻是天承科技高企的應收賬款與低走的毛利率。
二、毛利向下，應收向上，產品先進性從何而來？
眾所周知，一家企業若產品具有較強競爭力，其生產和銷售流程更加高效，并能夠更快地轉換存貨和收賬為現金流。從財務數據上就表現為較高的毛利率與較快的應收賬款、存貨周轉率。
高毛利率進一步反映了企業在市場上獲得優勢地位，有能力以更高的價格銷售其產品或服務。而較快的周轉率則能夠幫助企業更快地回收資金，以應對市場變化和經營風險。
根據招股說明顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技PCB專用電子化學品的毛利率分別為43.49%、31.95%、28.21%和31.93%，毛利率波動下降。
而在2019-2021年末，行業內龍頭企業安美特綜合毛利率均超過50%，JCU株式會社綜合毛利率均超過60%。
在應收賬款上，根據招股說明書顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技應收賬款賬面價值分別為7,148.42萬元、8,919.35萬元、13,935.73萬元和14,082.58萬元，占同期流動資產的比例分別為62.33%、42.18%、50.14%和48.56%，應收賬款余額占同期營業收入比例分別為46.93%、37.82%、39.96%以及170.65%。
高企業的應收賬款令天承科技現金流承壓，報告期內，公司經營活動現金流量凈額分別為-136.63萬元、1.05萬元、-472.74萬元和388.26萬元，低于同期凈利潤。
分析人士表示，企業毛利率下滑、應收賬款高企以及現金流不佳都是反映該企業的經營狀況不佳的重要指標。如果企業的毛利率下滑、應收賬款高企、現金流不佳，那么可能說明該企業的產品缺乏競爭力。企業可能需要重新評估其產品的市場競爭力，并采取措施提高銷售量和收入，以改善經營狀況。
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