主業盈利難，云煤能源困于關聯交易！

　　近日，云煤能源(600792)發布了關于《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》之反饋意見回復（修訂稿）的公告。在相關公告中，云煤能源除了對非公開發行相關事項進行回復外，還對云煤能源營業收入、毛利率以及關聯交易等問題進行了回復。

　　據了解，云煤能源營業收入主要來自“煤焦化業務”，2019年末至2021年末以及2022年9月末，煤焦化業務營業收入金額分別為47.04億、40.72億、55.64億以及54.51億，占主營業務收入的比重分別為82.69%、86.76%、91.85%以及96.01%。

　　煤焦化業務中焦炭是主要銷售的產品，該產品主要銷售的對象是武鋼集團昆明鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“武昆股份”）及其子公司。根據公開資料顯示，2019年末至2021年末以及2022年9月末，云煤能源關聯銷售占營業收入的比例分別為74.76%、78.32%、83.46%和89.17%。

　　一、賣方市場下，回款周期卻高于同業

　　近年來，我國焦炭產業區域結構在不斷提升，焦炭的市場價格進入了上漲階段，在2021-2022年期間更是迎來爆發式的上漲，焦炭期貨的價格突破4000元關口，焦炭市場進入賣方市場階段。

　　在此背景下，受制于關聯交易的云煤能源，在產品銷售、回款要求中卻處于劣勢。相比其他可比上市公司，云煤能源應收賬款增長率、應收賬款占營業收入比重、應收賬款的周轉率均劣于同行業上市公司。

　　以應收賬款周轉率為例，數據顯示，2019年末至2021年末以及2022年9月末云煤能源的應收賬款的周轉率分別為7.05次、5.94次、7.3次以及6.69次，而行業的平均值分別為37.59次、42.06次、83.76次以及102.44次。

　　對于應收賬款回轉周期長問題，云煤能源表示，公司應收賬款周轉率均低于同行業可比公司均值，主要由于公司冶金焦產品給予客戶1-2個月信用期，導致應收賬款賬面價值較大。而冶金焦產品主要銷售對象正是武昆股份等關聯企業。

　　二、困于關聯交易，焦炭主業盈利難！

　　除了應收賬款處于劣勢外，云煤能源主營業務的毛利率出現明顯的下滑，并且低于行業的平均值。2019年-2022年9月末，云煤能源主營業務毛利率分別為12.47%、9.62%、4.56%和2.58%，呈大幅下降趨勢。

　　據了解，云煤能源的煤焦化業務產品主要包括焦炭、煤氣及化工產品，主導產品為焦炭。焦炭的原材料主要是煉焦煤，成本占比90%左右。因此，焦炭成本與練焦煤的價格有著密切的關聯。

　　對于毛利率變動，云煤能源回復公告分析認為主營業務毛利率大幅下降，主要系煤焦化毛利率下滑所致。煤焦化業務中，主導產品焦炭的原材料成本占比90%左右。因此，公司主要原材料煉焦煤的采購價格波動與主要產品焦炭的銷售價格波動，導致了公司主營業務毛利率波動。

　　根據云煤能源回復公告中所提數據顯示，2019-2022年末，焦炭與煉焦煤的價格均有著不同程度的漲幅。對于毛利率的下滑，云煤能源分析認為是焦炭價格上漲幅度不及煉焦媒上漲的幅度，從而導致了煤焦化業務毛利率的下降。

　　不過，值得注意的是，雖然焦炭同比增速緩于煉焦媒同比增速，但是云媒能源焦炭價格基數較大與煉焦媒價差卻不斷提升，邊際利潤應處于上升階段。對于主要營收來自焦炭銷售的云煤能源而言，隨著焦炭銷售收入的增加，其盈利應逐步得到改善。然而，在焦炭收入不斷增加背景下，云煤能源營業利潤不但沒改善，反而陷入虧損。

　　同時，在焦炭銷售單價上，云煤能源營業收入所計算焦炭單價低于其所計算的焦炭年度平均價格。

　　對于關聯方的銷售價格是否合理，云煤能源表示向關聯公司武昆股份及其子公司銷售焦炭中約1/3的焦炭產品類型為干熄焦，焦炭產品質量整體優于市場水平，銷售給武昆股份及其子公司的焦炭價格高于市場平均價格，價格差異具有合理性。

　　（數據來源：巨潮資訊網）