核心觀點
一、食品和非食品共致CPI同比增速回落。食品方面，受蔬菜大量上市、節后需求回落等因素影響，鮮菜價格下跌抵消了豬肉價格上漲的影響，食品對CPI同比的拉動作用較上月回落0.3個百分點。非食品方面，油價高基數和國內疫情反復共同導致非食品價格同比回落0.4個百分點，對CPI同比拉動作用回落0.33個百分點。核心CPI低位走平，反映出國內消費需求恢復依然偏弱。
二、預計11月CPI增長1.9%左右。往后看，豬肉上行周期開啟、服務需求弱修復，將對CPI中樞形成向上支撐，但翹尾因素回落以及疫情擾動短期難消，CPI向上空間有限。預計11月CPI同比增長1.9%，全年約增長2.1%，整體溫和。
三、基建和取暖需求支撐PPI環比轉正，但高基數導致PPI同比轉負。受翹尾因素大幅回落影響，10月PPI同比回落2.2個百分點至-1.3%，2021年以來首次轉負。但基建需求和冬季取暖需求支撐，加之上中下游傳導作用有所增強，PPI環比轉正至0.2%，結束了連續三個月的負增長。
四、預計年內PPI將繼續負增長，11月同比增長-1.3%左右。往后看，翹尾因素繼續為負，決定PPI將持續位于負增長區間，雖然冬季能源需求提升和國內投資需求釋放對部分大宗商品價格形成向上支撐，但國內外需求疲弱背景下，新漲價因素上行斜率或趨緩，預計年內PPI將繼續負增長，11月約增長-1.3%左右，全年約增長4.2%。
正文
事件：2022年10月份全國居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.1%，同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.2%，同比下降1.3%，漲幅較上月回落2.2個百分點。
一、食品和非食品共致CPI同比增速回落，預計11月份CPI約增長1.9%
鮮菜是食品價格漲幅回落主因。10月食品價格環比漲幅收窄1.8個百分點至0.1%，同比漲幅回落1.8個百分點至7.0%，影響CPI上漲約1.26個百分點，較上月回落0.3個百分點（見圖1）。其中，受豬價上行周期開啟、供給端壓欄惜售、需求端季節性回升等多方面因素共同影響，豬肉價格環比漲幅提高4.0個百分點至9.4%，加之去年同期基數偏低，豬肉同比漲幅擴大15.8個百分點至51.8%，對CPI同比的拉動作用較上月提高0.19個百分點；受節后需求回落、供給增加等因素影響，鮮菜價格環比由上漲6.8%轉為下跌4.5%，環比下跌幅度遠超季節性，加之去年同期基數明顯走高，鮮菜價格同比回落20.2個百分點至-8.1%，其對CPI同比的拉動作用較上月回落0.44個百分點，是CPI同比增速回落的主要貢獻力量（見圖2-3）；其他主要食品漲跌互現，水產品、鮮果等食品價格環比下跌，蛋類、食品油、糧食等價格環比上漲，對CPI同比增速的影響相對較小。
油價高基數和疫情反復共致非食品價格回落。10月非食品價格同比上漲1.1%，較上月回落0.4個百分點（見圖4），對CPI同比的拉動作用回落0.33個百分點。非食品價格內部呈現如下幾個特征：一是受去年同期基數偏高影響，10月交通工具用燃料價格和水電燃料同比增速分別回落2.0和6.6個百分點，對非食品價格的推升作用明顯減弱，是非食品價格回落較多主因；二是受國內疫情散發影響，服務商品價格較上月回落0.1個百分點，服務消費恢復依然偏慢。
核心CPI低位走平，顯示疫情對居民消費需求的制約仍強。10月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.6%，持平于上月，延續低迷走勢（見圖5），主因在于疫情對居民消費需求的抑制作用較強。往后看，預計短期國內防疫政策難以大幅放松，加之冬季疫情反復的可能性較大，預計未來服務業修復斜率仍將偏緩，年內核心CPI料將緩慢回升，但高度有限。
預計11月CPI同比增長1.9%左右。一是預計11月食品價格環比由漲轉跌。根據農業部數據，截止到11月8日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格環比增速分別為-8.6%%、-0.3%、1.7%，蔬菜價格降幅擴大，豬肉漲幅明顯回落，鮮果降幅收窄，因此預計11月份食品環比或由正轉負。二是新一輪豬周期已經開啟，但去年11月份基數走高，預計豬肉對CPI同比的正向拉動作用將有所回落；三是疫情反復和居民消費疲弱背景下，非食品價格回升空間有限；四是11月份CPI翹尾因素較10月份回落0.4個百分點（見圖6）。
二、基建和取暖需求支撐PPI環比轉正，但高基數導致PPI同比轉負，預計11月PPI約增長-1.3%左右
受翹尾因素大幅回落影響，10月份工業生產者出廠價格（PPI）同比由上漲0.9%轉為下降1.3%，但冬季能源需求提升，加之基建投資對部分建材價格形成支撐，PPI環比轉正至0.2%，結束了連續三個月的負增長（見圖7）。其中，生產資料和生活資料分別同比下降2.5%和增長2.2%，較上月回落3.1和提高0.4個百分點，兩者繼續反向變化。從生活資料分項看，食品、衣著、耐用消費品價格回升，一般日用品價格持平，顯示出前期上游漲價正逐漸向中下游傳導（見圖8）。
從行業看，基建相關行業價格環比上漲較多，上游向中下游傳導作用增強。一是受國際油價向國內傳導存在一定滯后性影響，石油和天然氣開采業價格環比延續下行，國際輸入性通脹壓力有所減緩（見圖9）；二是受冬季儲煤需求增加，以及國內基建投資需求加快釋放影響，上游煤炭開采、有色金屬開采、非金屬制品、化學原料加工等行業環比均出現上漲；三是農副食品、通信電子、食品制造業、服裝服飾等中下游行業PPI價格環比正增長，顯示出上中下游價格傳導作用有所增強。
預計11月份PPI增長-1.3%左右。一是11月份PPI翹尾因素基本持平于10月份的-1.2個百分點（見圖10）；二是冬季取暖需求增加和基建需求釋放將對國內定價商品形成一定支撐，但保供穩價政策持續推進，煤炭和中下游等工業品價格環比上漲幅度相對可控；三是OPEC減產、地緣沖突升級、疫情沖擊等因素對全球能源供給形成擾動，短期國際能源價格上漲動能有所增強，但全球經濟放緩已成定局，需求下降，原油價格上沖空間有限。
三、PPI和CPI負剪刀差擴大，未來上中下游利潤結構趨于改善
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復（見圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性漲價。在國內需求恢復偏弱的情況下，中下游行業轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。
10月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-1.9%轉為-3.4%，連續三個月負增長，兩者負剪刀差持續擴大意味著未來工業企業利潤增速將邊際放緩，但上中下結構有望邊際改善。
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