核心觀點
受國內疫情多發散發、地產和消費需求疲弱等因素影響，10月份制造業PMI回落0.9個百分點至49.2%，再次低于臨界值，經濟恢復基礎需政策加力穩固。
一、供需指標同步回落，需求不足問題凸顯。受疫情反復、地產筑底、消費疲弱等因素影響，10月份制造業PMI生產和新訂單指數同步回落，需求不足對生產的制約有所增強。從需求內部看，出口訂單受海外萬圣節提振短期回升，內需是制造業需求回落主因，其中地產筑底對高耗能行業的拖累進一步加深，消費疲弱也對部分下游消費品行業景氣度形成制約。預計未來出口放緩壓力加大，國內需求弱修復將是宏觀經濟運行的主基調，年內制造業PMI或運行在50%上下。
二、大中小型企業PMI全面回落，大型企業受地產需求低迷拖累更甚。10月份大、中、小型企業PMI分別回落1.0、0.8和0.1個百分點，大型企業PMI環比回落幅度最高，或與上游需求受地產拖累更大有關。但“企業規模越大，景氣度越高”的分化特征未變，且小型企業PMI連續18個月位于收縮區間，未來助企紓困政策還需加力。
三、預計10月PPI增長-1.4%左右。受原油、煤炭價格上漲影響，10月原材料購進價格指數和出廠價格指數均有所回升，且前者高于臨界值，后者低于臨界值，表明中下游企業面臨的成本壓力或仍在加劇。預計10月份PPI環比或轉正，但去年同期基數較高，同比增速大概率進入負增長區間。
四、疫情拖累服務業PMI收縮加劇，地產是建筑業PMI擴張放緩主因。預計未來服務業修復將取決于國內疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現變化，服務業PMI或存在較大波動空間；預計基建投資高位增長將帶動建筑業PMI繼續運行在擴張區間，但地產需求筑底拖累短期難消。
事件：2022年10月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，低于上月0.9個百分點；中國非制造業商務活動指數為48.7%，低于上月1.9個百分點；綜合PMI產出指數為49.0%，較上月回落1.9個百分點。
正文
一、疫情反復和需求不足，共致制造業PMI降至收縮區間，大中小型企業PMI全面回落
受國內疫情多發散發、地產和消費需求疲弱等因素影響，10月份制造業PMI回落0.9個百分點至49.2%（見圖1），再次低于臨界值，經濟恢復基礎需政策加力穩固。
大中小型企業PMI全面回落，大型企業受地產需求低迷拖累更甚。10月份大型企業PMI錄得50.1%，低于上月1.0個百分點，但繼續保持擴張；中型、小型企業PMI分別錄得48.9%和48.2%，低于上月0.8和0.1個百分點，在收縮區間繼續回落。本月大型企業PMI環比回落幅度最高，主要原因在于受地產需求低迷、企業利潤下滑以及價格上漲預期減弱等因素影響，上游原材料行業擴大生產的意愿和能力出現明顯回落。中小型企業PMI也出現不同程度的回落，且小型企業PMI連續18個月份低于臨界值，顯示出小型企業生產經營壓力進一步加大，亟待政策加大扶持力度。
預計未來幾個月制造業PMI在50%上下波動。一是國內疫情散發多發不可避免地會對制造業供需兩端恢復形成擾動，且天氣轉冷后疫情面臨一定反復風險；二是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業生產的支撐將趨于減弱；三是國內房地產市場仍處于筑底階段，短期仍將對工業生產形成拖累；四是隨著穩增長政策進一步落地見效，未來市場需求尤其是基建投資需求有望加快釋放，對工業生產和制造業需求形成一定的利好；五是受益于國家戰略規劃，綠色改造和技術升級等需求釋放將對制造業PMI形成一定支撐。
二、供需指標同步回落，需求不足問題凸顯
從供給指標看，疫情反復和需求制約增強共致制造業生產回落。10月生產指數為49.6%，低于上月1.9個百分點，再次回落至收縮區間（見圖3），主要原因有二：一是國內疫情多發散發對工業生產形成一定擾動；二是天氣轉冷等季節性因素導致施工速度放緩，如2012-2021年10月份PMI生產指數均值低于9月份均值0.3個百分點；三是受地產需求低迷、出口放緩壓力加大影響，工業企業加大生產補庫的意愿回落；四是受益于穩增長政策見效，基建投資需求釋放對工業生產形成一定支撐。預計未來內需漸進修復將成為國內經濟運行的主邏輯，進而帶動生產指數運行在擴張區間，但地產和出口需求對生產的支撐或不足，國內工業生產運行高度有限。
從需求指標看，內需放緩是制造業需求下降主因。10月新訂單指數為48.1%，低于上月1.7個百分點。但內外需表現分化，新出口訂單回升0.6個百分點至47.6%，出口對國內總需求的拖累減弱，其回升或與海外“萬圣節”短期提振需求有關，但全球需求步入加速放緩期，未來國內出口放緩壓力或有所加大。出口訂單的回升，意味著內需放緩是本月制造業總需求回落較多主因。從具體行業看，預計地產需求筑底對上游高耗能行業的拖累進一步加深，加之基建需求釋放速度受疫情影響略有放緩，上游高耗能行業PMI回落明顯；受國內疫情反復影響，消費需求回升偏慢也對制造業需求形成一定制約，如紡織、化學纖維制品等下游消費行業新訂單指數回落幅度超過5個百分點。
從供需指標看，供需缺口有所收斂，未來或低位運行。10月份生產指數回落幅度略高于新訂單指數，制造業“生產和新訂單指數差”由上月的1.7%降至1.5%，供需正缺口小幅收斂（見圖5）。預計隨著出口需求下降和穩增長政策進一步見效，國內需求修復對供給的牽引帶動作用將逐漸發揮效用，未來供需缺口有望低位運行。
三、預計10月PPI約增長-1.4%，工業企業呈短期被動補庫特征
從價格指標看，預計10月PPI增長-1.4%左右。受原油、煤炭等大宗商品價格上漲影響，10月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數分別為53.3%和48.7%，分別較上月提高2.0和1.6個百分點。原材料購進和出廠價格分別高于和低于臨界值，且前者上漲幅度高于后者，顯示出中下游成本難以轉嫁，面臨的成本壓力有所增加。原材料購進價格指數回升至擴張區間，預示著10月工業生產者價格指數PPI環比或轉正（見圖6），但去年同期基數較高，預計10月PPI同比增長-1.4%左右。
從庫存指標看，工業企業呈短期被動補庫特征。10月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為47.7 %和48.0%，分別較上月提高0.1和提高0.7個百分點（見圖7）。本月兩庫存指標同時回升，產成品回升更多，企業呈現出短期被動補庫特征，但從較長時間看，工業企業仍處于去庫存階段：一是產成品庫存回升較多主要原因在于國內需求不足，下游企業庫存被動積累；二是原材料庫存回升，與工業企業生產放緩有關，企業生產經營預期尚未完全扭轉。展望未來幾個月，國內需求有望漸次恢復，但總需求整體依然疲弱，未來工業企業大概率仍處于去庫存周期。
四、疫情拖累服務業PMI收縮加劇，地產是建筑業PMI擴張放緩主因
10月非制造業商務活動指數為48.7%，低于上月1.9個百分點（見圖8）。分行業看：
疫情拖累服務業PMI收縮加劇。10月服務業PMI指數為47.0%，較上月回落1.9個百分點，疫情拖累明顯（見圖8）。具體從行業看，零售、航空運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸型、聚集型服務行業商務活動指數在收縮區間繼續回落，是服務業PMI回落的主要原因。從市場需求和預期看，服務業新訂單指數小幅回升0.1個百分點至41.7%，顯示出服務業需求萎縮依然較為嚴重，大幅修復或面臨一定困難，同時業務活動預期指數也較上月提高0.6個百分點，市場預期有所修復。預計未來服務業修復將取決于國內疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現變化，服務業PMI或存在較大波動空間。
房地產是建筑業PMI擴張放緩主因。10月建筑業PMI指數較上月回落2.0個百分點至58.2%（見圖8），代表基建的土木工程建筑業PMI指數錄得60.8%，較上月微降0.2個百分點，但連續兩個月超過60%，是建筑業PMI高位運行的主要支撐。土木工程建筑業PMI回落幅度大幅低于整體，顯示出房地產需求對建筑業的拖累作用增強。往后看，預計在專項債和準財政工具的支撐下，基建投資高位增長將帶動建筑業PMI繼續運行在擴張區間，但房地產需求筑底拖累短期難消。
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