美股在動(dòng)蕩中結(jié)束了8月的交易，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周警告稱，未來(lái)將繼續(xù)致力于降低通脹直到任務(wù)完成，即使這場(chǎng)斗爭(zhēng)將在就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面付出代價(jià)。受此影響，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇，避險(xiǎn)情緒居高不下。由于通脹高企，即將公布的8月非農(nóng)報(bào)告是否將結(jié)束本月美聯(lián)儲(chǔ)決議懸念成為了焦點(diǎn)。
最新機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，受到經(jīng)濟(jì)放緩壓力，三季度企業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)承壓，熊市反彈的風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀中。
就業(yè)或強(qiáng)化激進(jìn)加息預(yù)期
在非農(nóng)公布前，本周美國(guó)公布了多項(xiàng)就業(yè)數(shù)據(jù)。最新公布的美國(guó)8月ADP就業(yè)人數(shù)新增13.2萬(wàn)，較7月有所回落，但工資同比增長(zhǎng)7.6%，顯示出健康的勞動(dòng)力供需形勢(shì)，相比之下，2020年初的薪資增速僅為2%。美國(guó)勞工部公布的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查報(bào)告則顯示，7月末職位空缺增至1123.9萬(wàn)，為近四個(gè)月首次回升。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，雖然有一些降溫的跡象，但總體而言勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然很熱。裁員率處于低位，高離職率和職位空缺是就業(yè)市場(chǎng)健康的信號(hào)，也表明了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
由于美聯(lián)儲(chǔ)近期多次表示，未來(lái)將依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出政策決定，即將公布的非農(nóng)報(bào)告將對(duì)9月決議產(chǎn)生重要影響。目前華爾街預(yù)測(cè)，失業(yè)率將保持在3.5%的歷史低位，同時(shí)緊張的供需關(guān)系將使得薪資增速略高于5%。超預(yù)期的數(shù)字意味著通脹前景的復(fù)雜化，而健康的就業(yè)環(huán)境有望為未來(lái)政策空間提供了緩沖。
雖然美國(guó)通脹出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，但風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將通脹統(tǒng)計(jì)分為粘性和彈性。粘性通脹是一籃子商品，其價(jià)格變化往往更緩慢、更持久，比如教育成本、公共交通和機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)等。彈性通脹包括價(jià)格波動(dòng)更劇烈的物品，比如汽油、衣服、牛奶等。最近的研究發(fā)現(xiàn)，在彈性通脹回落的同時(shí)，粘性通脹出現(xiàn)了快速上升的趨勢(shì)。太平洋(601099)投資管理公司（Pimco）和貝萊德等多家機(jī)構(gòu)也發(fā)出警告，依然需要對(duì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。
施羅斯伯格向記者表示，近期多項(xiàng)通脹指標(biāo)降溫顯示了供應(yīng)鏈瓶頸的改善和供需關(guān)系的平衡，但這依然不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)感到放松。他預(yù)計(jì)，接下來(lái)物價(jià)回落可能將變得緩慢，服務(wù)性支出正在回暖，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫正在推高租金壓力，美國(guó)新車價(jià)格近期再次上漲等因素將抵消商品價(jià)格下滑的影響。
克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特（Loretta Mester）周三表示，抗擊通脹將是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的斗爭(zhēng)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不繼續(xù)提高利率。她支持聯(lián)邦基金利率未來(lái)高于4%，并預(yù)計(jì)明年不會(huì)降息。根據(jù)CME FedWatch工具，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75基點(diǎn)的概率為71%，年底前利率達(dá)到3.75%至4%的可能性已經(jīng)升至66.6%。
施羅斯伯格認(rèn)為，一旦非農(nóng)超預(yù)期將給美聯(lián)儲(chǔ)為經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫帶來(lái)動(dòng)力，75基點(diǎn)的預(yù)期將被進(jìn)一步強(qiáng)化，關(guān)鍵問(wèn)題是接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將以多快的速度、在多大程度上推動(dòng)利率進(jìn)入限制性領(lǐng)域。仍然強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和穩(wěn)定的消費(fèi)者支出為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)快速提高政策利率提供了余地。但隨著貨幣政策不斷收緊，軟著陸的空間正在縮小。
熊市反彈推手：經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)下行
在上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表鷹派言論后，美股恐慌情緒便持續(xù)發(fā)酵。這也讓不少人想起了年內(nèi)美股出現(xiàn)的三次熊市反彈行情，引發(fā)恐慌的導(dǎo)火索都是美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
“雖然經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在2022年上半年連續(xù)兩個(gè)季度收縮，但強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)意味著目前我們很可能不會(huì)陷入衰退，”美國(guó)咨商會(huì)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯特默斯（Frank Steemers）說(shuō)，“然而，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在年底進(jìn)一步降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年底或2023年初陷入衰退的可能性越來(lái)越大。”
高盛預(yù)計(jì)，受到巨大的財(cái)政拖累和金融環(huán)境緊縮的負(fù)面影響，2022年第四季度美國(guó)GDP將同比萎縮0.1％。此外，高盛預(yù)計(jì)美國(guó)明年陷入衰退的可能性為30％，未來(lái)兩年陷入衰退的可能性約為50％，不過(guò)任何衰退都可能是溫和的。
作為經(jīng)濟(jì)的重要晴雨表，公司業(yè)績(jī)下行壓力將逐步顯現(xiàn)，可能沖擊美股市場(chǎng)。根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商 Refinitiv的統(tǒng)計(jì)，分析師預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成分股三季度盈利增速為5.3%，較二季度財(cái)報(bào)季前夕預(yù)測(cè)下修近一半，這也將是疫情以來(lái)利潤(rùn)增速的新低點(diǎn)。指數(shù)中的11個(gè)行業(yè)中只有5個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)收益將比去年同期有所改善。
貝萊德認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持對(duì)通脹的強(qiáng)硬態(tài)度，因此政策面暫時(shí)無(wú)法支持轉(zhuǎn)向股市。此外，消費(fèi)者支出正在轉(zhuǎn)向服務(wù)而不是商品，這種轉(zhuǎn)變也可能會(huì)打擊股市。該行指出，與商品相關(guān)的收益預(yù)計(jì)將占標(biāo)普500指數(shù)今年利潤(rùn)的62%，而服務(wù)業(yè)的利潤(rùn)則為38%，這意味著服務(wù)業(yè)的繁榮對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成分股公司收益的推動(dòng)作用，不如它對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用那么大。
摩根士丹利首席策略師威爾遜（Michael Wilson）認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月令人失望的收益修正可能會(huì)導(dǎo)致股市下一輪下跌。他將美國(guó)此前的反彈歸因于第二季度收益好于預(yù)期、倉(cāng)位清淡以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)道路不太強(qiáng)硬的持續(xù)希望。 “宏觀、政策和收益結(jié)構(gòu)正變得愈發(fā)不利，股市下跌的催化劑最終將圍繞著對(duì)業(yè)績(jī)展望不佳展開(kāi)。”他寫道。
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