央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增社融7561億元，比6月的5.17萬(wàn)億元降了八成以上，新增人民幣貸款6790億元，遠(yuǎn)低于6月的2.81萬(wàn)億元，其中進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款新增4088億元，同比少增4303億元等，大部分金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅下降狀態(tài)。
7月金融數(shù)據(jù)最突出亮點(diǎn)是社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)呈邊際改善狀態(tài)：如剔除票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債券在上半年短期沖量等影響，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等能真正進(jìn)入實(shí)體的社融，7月同比少增3300億元，比上半年真正進(jìn)入實(shí)體的社融每月同比少增5200億元的均值，少減了1900億元。這意味著，如果說(shuō)上半年更多是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌備糧草，那么從7月開(kāi)始各領(lǐng)域相繼進(jìn)入播種耕耘期。
分部門(mén)看，政府、企業(yè)和居民的行為預(yù)期中，政府依然在寬信用中一枝獨(dú)秀，居民和企業(yè)部門(mén)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱現(xiàn)象在邊際上存在加深趨勢(shì)。
如居民中長(zhǎng)期貸款僅增加1486億元，短期貸款減少269億元等，反映居民部門(mén)呈持續(xù)去杠桿態(tài)勢(shì)。居民存款也有所佐證，7月居民存款減少3380億元，同比少減10220億元，反映預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄成為居民的主要選擇。畢竟，從未來(lái)房?jī)r(jià)及房貸利率走勢(shì)看，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率低于房貸利率將會(huì)常態(tài)化，房地產(chǎn)正在回歸耐用消費(fèi)品序列，加杠桿將導(dǎo)致居民在負(fù)債端與資產(chǎn)端都面臨風(fēng)險(xiǎn)敞口。
企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增3459億元，同比少增1478億元，票據(jù)融資增加3136億元，同比多增1365億元，反映企業(yè)部門(mén)也存在去杠桿現(xiàn)象，而且票據(jù)融資的同比多增，預(yù)示7月企業(yè)信貸數(shù)據(jù)存在票據(jù)融資沖量問(wèn)題。這警示企業(yè)的信貸需求主要滿(mǎn)足庫(kù)存周期周轉(zhuǎn)，而非資本支出。
1~7月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.77萬(wàn)億元，比上年同期多2.89萬(wàn)億元。鑒于政府發(fā)債等主要集中在6月末前，而且由于去年政府債務(wù)節(jié)奏是后半年發(fā)力帶來(lái)的月度高基數(shù)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)接下來(lái)幾個(gè)月的社融數(shù)據(jù)等都不會(huì)那么亮眼。
7月金融數(shù)據(jù)警示中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)存在兩個(gè)亟須改善的風(fēng)險(xiǎn)敞口：一個(gè)是流動(dòng)性寬松，即居民和企業(yè)部門(mén)去杠桿；一個(gè)是資產(chǎn)荒現(xiàn)象，固定資產(chǎn)投資向固定資本形成的轉(zhuǎn)換能力有待提升。
不論是流動(dòng)性寬松，還是資產(chǎn)荒，都是市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，反映在現(xiàn)實(shí)中就是需求收縮、供給沖擊，其背后成因則深受系統(tǒng)性偏差（結(jié)構(gòu)性問(wèn)題）和市場(chǎng)噪聲（市場(chǎng)不確定性）等兩大變量影響。
當(dāng)前將預(yù)期轉(zhuǎn)弱可量化是挖掘中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)驅(qū)力的入口。一般而言，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的兩大變量系統(tǒng)性偏差和市場(chǎng)噪聲，在數(shù)學(xué)圖示表達(dá)上呈鐘形分布，結(jié)合自2010年以來(lái)中國(guó)GDP季度增速扁平向下的趨勢(shì)看，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是導(dǎo)致預(yù)期持續(xù)邊際減弱的主因。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最突出的系統(tǒng)性偏差是，一些地方和部門(mén)在平衡穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與防疫情上需改進(jìn)，如一些地方出臺(tái)防疫政策，要將穩(wěn)增長(zhǎng)考慮進(jìn)去，這就要求各地在出臺(tái)防疫政策時(shí)，必須配套經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)緩釋政策，以避免防疫政策直接沖擊供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性。又如在規(guī)范資本無(wú)序擴(kuò)張上，應(yīng)基于公共外部性立場(chǎng)，完善法無(wú)禁止即可為的負(fù)面清單管理制度，而非直接為資本投向指點(diǎn)迷津。又如房市的“三穩(wěn)”政策，要謹(jǐn)防扭曲刺激，引導(dǎo)缺乏風(fēng)控能力的居民加杠桿等。
這要求各級(jí)政府必須在行動(dòng)和認(rèn)知上厘清政府與市場(chǎng)邊界。如所有的法律、政策，都旨在提高現(xiàn)代國(guó)家治理能力，及提高政府與市場(chǎng)邊界的認(rèn)知和行為共識(shí)。唯有如此，更好地發(fā)揮政府作用，才能框定在為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)提供更好的服務(wù)，及緩解公共外部性等領(lǐng)域，而不是直接進(jìn)入市場(chǎng)或直接或間接指導(dǎo)資源配置。
總之，市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)主體的分歧進(jìn)行交易，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和孕育企業(yè)家精神。唯有堅(jiān)守政府在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的裁判員及公共服務(wù)提供者的本色，充分尊重市場(chǎng)主體在市場(chǎng)表達(dá)認(rèn)知和行為分歧的自由，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)驅(qū)力才能滿(mǎn)血復(fù)活，各級(jí)政府立志過(guò)緊日子才能真正轉(zhuǎn)化為讓市場(chǎng)主體真正過(guò)好自己的日子。
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