由于市場對通脹見頂的希望提振了風險偏好的回歸，近來美股自低位反彈逾10%，投資者持續評估美聯儲放緩激進政策的可能性。然而進入8月以來，股指向上的動能有所放緩，多家芯片商今日發布業績預警并提及宏觀和供應鏈不利因素。
“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)警告全球經濟正邁向高通脹、低增長、高債務的危機時代，而花旗則發現現階段市場的樂觀情緒與2007年相仿，而隨后的金融危機使得美股從歷史高位下跌超50%。
魯比尼：從“大穩健”時期邁向“大滯脹”時期
魯比尼本周刊文指出，全球經濟正步入滯脹時代，全球央行官員試圖使貨幣政策正常化，結果可能會作繭自縛。文章稱，世界經濟正在經歷一場根本性的變革，從“大穩健”時期邁向“大滯脹”時期：一個高通脹、低增長、高債務和可能出現嚴重衰退的時代。
魯比尼此前將美國目前的經濟情況與上世紀70年代和2008年金融危機時進行了比較，認為新一輪危機將有所不同。“上世紀70年代我們經歷了滯脹，但不是大規模債務危機，因為債務水平低。2008年之后，我們經歷過債務危機，隨后是低通脹或通縮，因為信貸緊縮引發了負需求沖擊。今天，我們在債務水平高得多的背景下面臨供應沖擊，這意味著我們將面臨上世紀70年代式滯脹和2008年式債務危機的結合。 ”他寫道。
魯比尼預計，美國股市接下來“很可能會跌得更低”。在典型的08/15衰退中，美國和全球股市下跌約35%，下一次衰退將是滯脹性的，并伴隨著金融危機，股市崩盤下跌幅或接近50%。 在大滯脹期間，任何傳統資產組合的兩個組成部分，即長期債券和美國及全球股票，都可能會遭受巨大損失。
最新數據顯示，通脹對生產力和經濟的影響正在持續釋放。美國勞工部周二表示，美國二季度非農生產力環比下降4.6%，連續第二個季度回落。在過去的12個月里，美國的勞動生產率以創紀錄的2.5%的速度下降。隨著生產率下降， 第二季度單位勞動力成本環比上升10.8%，同比升幅為1982年以來最大。
美國非農生產力連續兩個季度回落（資料來源：TradingEconomics）
ADP首席經濟學家理查森（Nela Richardson）說，生產力數據令人感到不安，因為生產率低下會導致一系列糟糕的結果——更高的通貨膨脹、更低的工人工資增長和更慢的經濟增長。新冠疫情以來，美國勞動力組成發生了巨大變化，這使得衡量潛在生產力增長變得更加困難，令美聯儲對抗通貨膨脹的斗爭更加困難。美國前財長薩默斯（Larry Summers）也擔心衰退似乎不可避免，美聯儲可能重蹈上世紀70年代的覆轍。回顧歷史后他發現，在過去65年中，在美國通脹超過4%，失業率低于5%的情況下，經濟都在兩年內邁入衰退。
北京時間今天晚間，美國將公布7月消費者物價指數（CPI）。最新機構預測顯示，由于能源價格回落等因素，上月美國通脹率將從6月的41年高位9.1%回落至8.7%。紐約聯儲7月消費者調查也顯示，美國家庭對物價上漲的預期有所降溫，這些因素也帶動了近期中長期美債收益率小幅回落。
不少市場人士警告，不要忽視通脹頑固性的風險及美聯儲的政策選擇壓力。RBC Capital Markets首席美國經濟學家波切利（Tom Porcelli）表示：“雖然我們都預計整體（同比）增速將放緩，但核心通脹可能會加快。在似乎每一位美聯儲官員都在努力打擊通脹的背景下，FOMC如何證明未來放緩加息步伐是合理的？”
花旗：美股重現2007年危險信號
在外界普遍預期通脹將有所回落的時候，一旦CPI數據像6月那樣超預期，市場對美聯儲9月大幅加息的預期就會上升，這可能會成為引發市場新一輪拋售的導火索。
LPL Financial首席全球策略師克羅斯比(Quincy Krosby)表示：“自6月中旬的低點以來，市場一直享受著一種冒險的環境，投資者認為美聯儲主席鮑威爾比他在上次美聯儲會議上的表現更為鴿派。 但周三的通脹數據將提供一個更清晰的畫面，說明熊市是否真的已經過去。”
伴隨著美股探底回升，大量來自券商的買入建議開始紛至沓來。花旗也在最新報告中發出警告，市場情緒的過度高漲醞釀著風險。該行首席全球股票策略師巴克蘭(Robert Buckland)寫道：“我們的全球賣方推薦指數回到了2000年和2007年的牛市峰值水平，而在那之后全球股市下跌了一半。”
花旗：分析師看多情緒高漲
花旗通過匯總MSCI指數中股票看漲期權指數來計算全球賣方看漲情緒，從5(表示強烈買入)到1(表示強烈賣出)不等。目前所有地區的情緒指數都處于中性水平以上，其中美國和新興市場超過3.7，英國為3.63，日本和歐元區也高于3.5。分行業看，能源、醫療保健和IT業熱度居前。
對于機構樂觀的理由，花旗指出，即使在熊市中，分析師也從來不是股票的凈拋售者。雖然他們似乎會隨著股市上漲而變得更加樂觀，但也有可能是“市場上漲是因為他們變得更加樂觀”。
需要注意的是，這種“分析師羊群效應”在花旗的熊市清單中觸發了一個危險信號，目前所有18個熊市信號中已經觸發了6個。回顧歷史，當信號大部分亮起的時候，2000年和2007年美股經歷的大幅波動就是前車之鑒。
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