肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）
歐元區(qū)持續(xù)八年之久的負利率時代近日正式宣告終結。據(jù)報道，德國法蘭克福時間7月21日，歐洲央行行長拉加德在當日的新聞發(fā)布會上宣布，為了抑制愈演愈烈的通脹，歐元區(qū)三大關鍵利率將提高50個BP。
通脹數(shù)據(jù)出臺之后，市場已經(jīng)預料到了這場11年來的首次加息不可避免，但正式公布的幅度之大還是遠超市場分析人士25個BP的預期。具體來看，調(diào)整后的歐元區(qū)存款利率從-0.5%提升至零，貸款利率從0.25%提升至0.75%，主要再融資利率從0提升至0.5%。
就中央銀行政策目標和通脹產(chǎn)生的內(nèi)在邏輯來看，此次加息完全是歐洲央行對當前通脹水平居高不下的“條件反射”。原因在于，整個歐洲在能源結構上高度依賴進口俄羅斯的石油、天然氣和煤炭等能源。比如，國際貨幣基金組織（IMF）公布的數(shù)據(jù)就顯示，歐元區(qū)中的匈牙利、奧地利、德國、意大利等國高度依賴俄羅斯的天然氣進口。
俄烏沖突爆發(fā)以后，歐洲對俄經(jīng)濟制裁不斷加碼，除了對俄羅斯部分個人和企業(yè)實體實施制裁，進行物資和技術禁運清單外。歐盟第六輪對俄制裁措施還宣布，歐盟將在6個月內(nèi)停止購買俄羅斯海運原油，并在8個月內(nèi)停止購買俄羅斯石油產(chǎn)品。根據(jù)此項制裁計劃，到今年年底，歐盟從俄羅斯的進口石油要減少90%。
考慮到歐洲對俄羅斯的能源存在較高依存度，而能源又是CPI的主要構成權重。所以從經(jīng)濟變量的因果邏輯不難發(fā)現(xiàn)，在如此之短的時間內(nèi)達成制裁目標，必然會將歐元區(qū)通脹水平推高至新的區(qū)間。歐盟統(tǒng)計局最新公布的HICP（調(diào)和CPI）就驗證了這一判斷。歐元區(qū)HICP的6月值為8.6%，環(huán)比增加0.5%，而2021年的同期值只有1.9%。
確保通脹維持在合理區(qū)間一直是各國央行貨幣政策的“隱形約束”。所以，通脹數(shù)據(jù)公布也在很大程度上對市場進行了預警。在加息靴子落地之后，雖然歐元對美元短線走高，但德國DAX指數(shù)當天收跌-0.27%（-35.34），法國CAC40指數(shù)收盤微漲16.45。而意大利富時MIB指數(shù)在加息消息公布前一日已以-347.78收盤。
但觀察此次歐洲央行的行為，顯然不能僅僅停留在通脹成因和連鎖反應的層面。加息背后實際上暴露出了歐元區(qū)長久以來的經(jīng)濟治理赤字。一個突出表現(xiàn)，就是歐元兌美元的匯率上周曾一度跌至平價，這是自2002年以來首次出現(xiàn)的信號。作為反映一個經(jīng)濟體綜合實力的重要衡量標準，匯率持續(xù)下跌充分說明，歐元區(qū)經(jīng)濟正在步入一個較大的不確定區(qū)間。
比如，根據(jù)IMF今年4月的最新預測，歐元區(qū)今年實際GDP增速約為2.8%，2023年將為2.3%，2024年只有1.8%。但經(jīng)濟合作發(fā)展組織（OECD）對歐元區(qū)的預測則更為悲觀，在今年6月最新發(fā)布的實際GDP增速預測中，其預計2022年歐元區(qū)的實際GDP增長只有2.6，明年將降至更低的區(qū)間（約為1.6%）。
反映經(jīng)濟活躍度的指標也印證了這一判斷，歐元區(qū)6月的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52，環(huán)比下降2.8，錄下了自去年2月以來的最低值。歐元區(qū)中的德國7月制造業(yè)PMI為49.2，服務業(yè)PMI為49.2，皆出現(xiàn)了環(huán)比下降的趨勢，并且都已跌至“榮枯線”以下。
面對如此低迷的經(jīng)濟增速，歐洲央行在此時此刻選擇加息，只能說明其政策工具箱已捉襟見肘。考慮到加息對潛在經(jīng)濟增速走闊的掣肘，在面對通脹高企和確保經(jīng)濟增長目標的兩難決策之間，歐洲經(jīng)濟接下來的增長曲線或許會更加陡峭。
通脹與衰退預期疊加的預期，也觸發(fā)了國際市場對于歐元區(qū)債務危機的焦慮情緒。典型就是近期市場對意大利國債的拋售欲望空前強烈。故歐洲央行還要面臨的一個重要制約，是如何權衡金融政策收緊，對歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較弱成員帶來的潛在壓力。
值得強調(diào)的是，為了消化貨幣政策收緊對經(jīng)濟的利空，尤其是減緩歐元區(qū)經(jīng)濟體國債拋售對資本市場波動的影響，此次歐洲央行還專門推出了新的貨幣政策工具TPI（傳導保護工具）。但正如歐洲央行行長拉加德所言，TPI使用前提是各國必須遵守歐盟債務規(guī)定，并且要有健全的配套政策，這顯然給這項政策效力的懷疑者們提供了足夠的理由。
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