當地時間6月15日，美聯儲議息會議如期公布最新利率決議，將聯邦基準利率一舉上調75個基點至1.50%-1.75%區間，此次加息幅度為1994年以來最大，也是27年來第一次單次加息75個基點。美聯儲表示“堅決承諾”將通脹率恢復到2%。美聯儲主席鮑威爾在會后的新聞發布會上安撫市場情緒，表示大幅加息不會常態化，提及7月的FOMC加息幅度也將會是50-75個基點，受此消息影響美股美債均明顯反彈，近期強勢的美元一度急跌，引發黃金價格急升。這個結果說明美聯儲同市場之間的溝通手段依然有效，此次議息會議前由于月度通脹數據超過市場預期，已經引發市場情緒大幅波動。市場預期此次會議的加息步伐會超過之前美聯儲對市場的表述。
總體而言，這個結果實際上確認了美聯儲用行動跟隨財長耶倫此前的發言。即及時承認錯誤，此前低估了此輪通脹，美聯儲實際上“落后于曲線（Behind the curve）”，并立即修正。但從會后鮑威爾的發言來看，美聯儲對經濟前景的信心似乎有些動搖。雖然這次加息75個基點（bp）和7月加息50個基點或75個基點看起來是相當強硬的決定，以彰顯抗擊通脹的決心。但會后包括短期在內的美國利率以大幅下跌來回應。說明投資者似乎相信美聯儲雖然不得不以明顯的行動來回應來自政治的壓力（拜登政權對通脹問題的公開關切），但美聯儲對在回避經濟衰退的前提下能否達成通脹目標是有疑慮的。畢竟目前通脹取決于美聯儲無法控制的因素，例如國際大宗商品價格和供應鏈，即使持續加息，也沒有信心未來通脹會如預期下降，是否可以維持過去那種穩定的、可持續的經濟成長路徑也開始讓人心生疑慮。
而且，會后不少市場參與者關注的所謂“點陣圖”，也讓人懷疑美聯儲內部對經濟前景與市場參與者存在較大差異，后續存在更多不確定因素。從此次點陣圖的變化來看，聯邦公開市場委員會的委員們的中心展望是，政策利率將在2023年底升至3.8%，但當前市場交易情況反映的是會降至3.3%。投資者對經濟的可持續性比美聯儲官員更為悲觀，換句話說，大家實際上認為美聯儲后續可能無法按其預期的節奏加息，或者即使繼續加息，但到明年年底也會被迫轉為降息。也就是說，“市場認為美聯儲前期錯過了緊縮的最佳時機，而美國經濟后續前景不會像美聯儲的預期那么好”，這解釋了此次議息會議后美國利率的下降。
即便如此，美國貨幣政策的緊縮態勢依然對外圍市場形成了壓力，也就是筆者之前提醒的要注意美國貨幣政策的外溢效果，因為每一次即便套路相同，但路徑和沖擊都超乎市場預料。最近非常明顯的受到沖擊的不僅有印度這樣的發展中經濟體，隨著美國通脹預期高企，加息預期較前期進一步提升，發達國家不僅要積極應對自身的通脹問題，貨幣政策的基調導致市場對匯率問題的關注迅速提升。隨著歐央行迅速修正貨幣政策立場，過去一個多月已經因為日元貶值問題遭到國內輿論批判的日本央行，更是“意外地”遭遇多年未遇的債市沖擊。
在此次美聯儲議息會議前，海外對沖基金就開始懷疑日本央行在美聯儲和歐央行旗幟鮮明地加息對抗通脹的情況下，能否還能堅守YCC（利率曲線控制）政策。不斷擴大的利差，已經使得投機交易成功將日元匯率一度推低到1美元兌換135日元。不少市場人士已經開始思考，如果日本央行繼續堅持YCC目標，那么140甚至150日元的水平是否真的是不可能的任務？有位資深的基金經理就表示雖然看不懂日前日本國債的騷動，但是能理解“每個對沖基金都有個再現索羅斯戰勝英國央行歷史的夢想”。當天收市后，曾任日本央行貨幣政策委員會委員的經濟學家木內英登也撰文點明，這次國債期貨騷動，在性質上和歷史上那些貨幣危機的相似性。當然，就目前而言，日本央行依然對國債市場有著很強的掌控能力，筆者更為關注的其實是背后的匯率問題。投機資金只要不斷刺激日本央行堅守YCC政策，他們在日元匯率上就可以立于不敗之地。考慮到日本和亞洲各個經濟體在實體經濟上緊密的關系，一旦日本在政策應對失誤引發一連串的金融混亂，是否會沖擊到其他地區的風險難以忽視。
美聯儲表示下個月將根據通脹數據來決定加息幅度，這說明美聯儲對通脹其實也沒有太多把握。一旦通脹預期進一步惡化，其外溢效應對全球市場帶來的波動可能更為復雜。目前美國經濟數據多數依然處在“不差”的位置，意味著美聯儲還有一些時間和空間，但這都取決于通脹問題的演化。歐洲的通脹和緊縮步伐也不是歐洲人單獨的問題，而目前的亞洲，日元的貶值趨勢已經引起部分市場人士對1998年亞洲經濟危機的警醒，而多數投資者對匯率帶來的潛在風險并沒有概念。而近期的集裝箱運費調整明顯已經在提示，最終需求端，也就是美國的消費正在被通脹壓抑。考慮到貨幣政策的傳導時間，加息和縮表的緊縮效果將會在下半年甚至明年上半年顯現，因此大家可以理解，美債利率水平和美聯儲點陣圖所反映的對經濟前景的預期差是多么的扭曲。鑒于此，后續有任何突然的政策變化都不會奇怪，投資者需要提前做好相應的準備。
（作者：陳迅 編輯：陸躍玲）
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