報告期內，微拍堂收入增幅及毛利率水平均較高，但銷售開支拉低了凈利率。2021年公司業績出現下滑，經營活動產生的現金流量凈額亦由正轉負
《投資時報》研究員 辛夷
亂世黃金盛世玉，太平古董值千金。
經濟生活水平的提高，使得古董文玩越來越受到人們的追捧，電商網絡的發展也為古董文玩的線上交易提供了便利。
近日，中國最大的文玩電商平臺——微拍堂文化創意有限公司（下稱微拍堂）正式向香港證券交易所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。
微拍堂是擁有最全文玩品類的專業平臺之一，其將文玩分為八大核心類別，包括玉翠珠寶、工藝作品、錢幣郵票、紫砂陶瓷、茶酒滋補、書畫篆刻、文玩雜項及花鳥文娛。
本次IPO，微拍堂的擬募集資金將用于未來兩年撥作吸引及留存用戶；吸引新商家及提升為商家提供增值服務的質量及多樣性；擴展業務及探索新業務機遇；用作營運資金及其他一般企業用途等。
《投資時報》研究員查閱微拍堂招股書注意到，在2019—2021年（下稱報告期），該公司收入增幅及毛利率水平均較高，但銷售開支拉低了凈利率。2021年公司業績出現下滑，經營活動產生的現金流量凈額由正轉負。此外，該公司平臺曾多次被投訴出售假貨，也曾多次遭到監管處罰。
銷售開支拉低凈利率
作為中國最大的文玩電商平臺，微拍堂頗受青睞。2015年至2021年，微拍堂在中國進行了多輪境內融資。引人注目的是2016年微拍堂獲得騰訊A輪融資，并加入騰訊眾創空間“雙百計劃”，共享騰訊百億流量支持。
《投資時報》研究員注意到，文玩的電商市場高度集中。2021年，五大電商平臺的市場份額占中國總市場約66.7%。而微拍堂為中國最大的文玩電商平臺，2021年的市場份額就高達24.4%。
不過近年來，微拍堂的業績卻并不穩定。報告期內該公司收入分別為4.73億元、10.70億元、9.78億元；各年度利潤分別為1.37億元、5380.00萬元、1.42億元。
對比收入及利潤可以看到，2020年微拍堂收入增長2倍多，但利潤卻出現了大幅下降，超過6成。這與該公司在2020年大幅增長的銷售及經銷開支密切相關。
數據顯示，2020年，微拍堂的銷售及經銷開支為5.60億元，相比2019年的7310.00萬元擴大了近8倍。這也使得微拍堂2020年的凈利率由2019年的29.0%減至5.0%；而在2021年，該公司的銷售及經銷開支下降至3.07億元，該公司的凈利率就由2020年的5.0%增至2021年的14.5%。
《投資時報》研究員注意到，微拍堂的銷售及經銷開支中，占比最多的是廣告及宣傳費用，各期占銷售及經銷開支的比例分別為93.7%、95.0%、85.8%。具體來看，廣告及宣傳費用主要是為了推廣公司品牌或平臺而向第三方供貨商支付的服務費。
微拍堂銷售及經銷開支明細
數據來源：微拍堂招股書
經營現金流由正轉負
作為一家線上拍賣平臺，微拍堂不需要像線下拍賣一樣提供場地等設施，故其毛利率水平明顯較高。數據顯示，微拍堂各期毛利率分別為71.9%、76.1%、76.9%。
在文玩拍賣中，拍賣方通常會抽取傭金，按所售商品價值的百分比厘定，微拍堂的收入中傭金占比則最高。招股書中顯示，微拍堂各期傭金收入分別為2.70億元、6.85億元、6.18億元，占總收入的比例分別為57.1%、64.0%、63.2%。
《投資時報》研究員注意到，微拍堂的傭金收入在2021年曾出現小幅下降，該年度活躍商家及活躍買家也出現下降。其中，活躍商家由2020年的11.05萬名降至2021年的7.86萬名；活躍買家由2020年的581.77萬名降至2021年的390.65萬名，降幅均非常明顯。這有可能會影響到公司未來的業績情況。
事實上，2021年，該公司經營活動凈現金流已與往年不同。招股書數據顯示，微拍堂各期經營活動現金流量凈額分別為5.08億元、3.14億元、-2.13億元。可以看到，該公司經營凈現金流已呈逐年下降趨勢，2021年甚至變為現金凈流出。
而自資本進入文玩電商領域以來，除了微拍堂，發展迅速的還有玩物得志、天天鑒寶等頭部企業。在日趨激烈的行業競爭下，吸引及挽留活躍買家和商家變得更加困難，微拍堂坦言，未來很難保證一直實現或維持正現金流。
另外，在招股書顯示，微拍堂在報告期內存在并無支付業務許可證的情況下經營支付及結算服務業務的情形。為管理風險，微拍堂已擴大與一家持牌第三方支付服務平臺及一家持牌銀行的合作，但該公司也無法保證將完全消除相關風險。
而且通過持牌第三方支付服務平臺支付及結算，買家在公司平臺上購物向商家支付的款項將不再存入微拍堂賬戶，導致微拍堂的現金及現金等價物減少。買家存入銀行賬戶中支付給商家的采購對價，也被銀行列為受限制賬戶。
微拍堂近年現金流量情況
數據來源：微拍堂招股書
曾遭監管處罰
假貨一直是古玩行業的“攔路虎”，微拍堂卻多次被曝光及投訴所售商品為假貨。
最近的一次是2021年3月該平臺遭到曝光，撿漏一幅標稱為當代畫家、美協會員馬海方的早期作品，但被馬海方本人鑒定為仿品；另一幅撿漏當代畫家、美協會李毅的《南疆秋韻圖》也被本人確認為贗品。
在黑貓投訴平臺上搜索微拍堂，已有2300多條投訴量，多涉及商品為次品、不發貨不退款、出售假貨、誘導欺詐消費者等。
2020年3月，國家市場監管總局西湖區分局對微拍堂處以45066.9元的罰款，原因是其未能采取必要行動防止商家于平臺上投放非法廣告。
2021年6月，國家市場監管總局杭州市分局對微拍堂處以135.00萬元的罰款，原因為在促銷活動中使用誤導性及虛假廣告；知道或應該知道平臺上商家銷售假冒、未經授權或侵權產品時，未能采取必要措施保護客戶權益；未能履行核驗注冊商家信息的義務；未能于平臺網頁的顯著位置公示營業執照信息以及法律要求須予披露與平臺上提供的產品相關的其他信息；及未能明確區分自營業務。
目前，微拍堂已開設鑒真閣，旨在為文玩提供綜合鑒定服務。但該公司也表示，其可能繼續受到或涉及各種投訴、索賠、爭議、監管行動、仲裁及法律訴訟，或對公司經營業績產生不利影響。
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