隨著銀行負債成本下行，預計將帶動LPR下行。
6月15日，央行開展了每月一度的MLF（中期借貸便利）操作，規模為2000億元，與本月到期量相同；操作利率為2.85%，與上月持平。至此，MLF操作已連續三個月保持等量平價續做，貨幣政策持續處于觀察期。
接受第一財經記者采訪的業內人士認為，這主要是緣于當前市場流動性仍處于略高于合理充裕的水平，無需MLF加量補水；同時，在美聯儲較快收緊貨幣政策背景下，保持操作利率穩定也有助于兼顧內外平衡。
隨著MLF未變，業內對本月LPR（貸款市場報價利率）調整的預期降溫，但這并不意味著短期降息窗口關閉。多數觀點認為，未來LPR仍會進一步下調，尤其是5年期LPR下調空間較大。
MLF等量平價續做
繼今年3月增量平價續做之后，MLF在4月、5月和6月均保持等量平價續做。
光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華對記者稱，這主要是由于兩方面因素，一方面，國內經濟仍處于關鍵復蘇階段，穩健貨幣政策保持偏松格局；另一方面，近期公布金融數據顯示，貨幣供應總量合理適度，信貸結構有所改善，央行短期操作需要進一步數據指引；同時，在目前復雜環境下，國內需要對輸入通脹及發達經濟體政策外溢保持必要警惕。
具體從操作規模上看，此次MLF操作規模為2000億元，正好對沖到期規模�！氨驹翸LF沒有加量續作，主要源于當前市場流動性仍處于略高于合理充裕的水平，無需MLF加量補水�！睎|方金誠首席宏觀分析師王青稱。
這在資金上市場有著直觀體現，近日資金面整體依然寬松，利率波動有限。步入6月以來，銀行間7天期質押式回購加權平均利率在1.4~1.7%之間波動，隔夜回購加權利率則在1.55%以下震蕩。Shibor（上海銀行(601229)間同業拆放利率）方面，近期短端品種多數上行，隔夜Shibor在1.4%上下波動，1個月Shibor在1.9%左右。
與此同時，1年期商業銀行（AAA級）同業存單收益率也表現穩定，且明顯低于相應政策利率水平，再結合上述市場基準利率，表明當前市場流動性持續處于略高于合理充裕的狀態，無需MLF加量補水。
不過，短期流動性仍面臨多重因素影響，包括專項債發行、繳稅、銀行季末考核等。對此，王青表示，若接下來伴隨專項債持續大規模發行，以及信貸投放加速，或是因稅期及銀行季末考核等因素，市場資金面出現階段性吃緊，屆時央行將動用逆回購等短期政策工具向市場補充流動性，從而繼續保持資金面處于略高于合理充裕的水平。
“短期內市場利率因MLF等量續作而大幅走高的風險不大。背后是當前處于經濟修復初期，客觀上需要將市場利率控制在較低水平，短期內無需過度擔憂寬貨幣與寬信用之間的‘蹺蹺板效應’�！蓖跚喾Q。
另從操作利率上看，MLF操作利率已連續5個月保持不變，這一背景是，當前各類穩增長措施已進入落實階段，貨幣政策總體上仍處于觀察期。同時，在美國高通脹壓力下，美聯儲正在加快收緊貨幣政策，受此影響，近期美債收益率沖高，中美利差倒掛幅度擴大，美元升值給人民幣帶來一定貶值壓力�；谠撉闆r，有分析稱，我國貨幣政策在“以我為主”的基調下，現階段也會更加關注內外平衡，盡量避免兩國貨幣政策在政策利率調整上“直接相撞”。
還有分析稱，MLF利率未變，也反映了近期貨幣政策利率傳導機制的調整，即與寬信用的關聯性暫時弱化。中銀證券固定收益分析師肖成哲稱，央行在4月指導建立存款利率市場化調整機制，意味著長端國債收益率（債市基準利率）與信貸增長之間的關聯可能暫時被弱化，利率的傳導機制將轉變為“存款利率→ LPR和國債收益率”。
“在新的利率傳導機制下，銀行壓降信貸利率可能不依賴于央行下調政策利率，從而弱化中、美國債利率倒掛背景下的內外部政策沖突�！毙こ烧苷J為。
LPR仍有調降空間
在本月MLF操作未開展前，業內對LPR報價予以諸多期待，有分析稱，本月LPR報價或繼續下調。而隨著此次MLF操作利率未變，這一預期有所降溫。周茂華對記者稱，考慮到MLF利率保持不變及部分銀行面臨的經營壓力，本月LPR報價利率有望保持穩定。
王青也表示，本月LPR報價將保持不動。這是考慮到，一來，作為LPR定價基礎的MLF利率未變；二來，5月5年期LPR報價下調15個基點，幅度較大，政策面將觀察這一定向降息措施對樓市的刺激效應；同時，這也會在一定程度上消化近期引導銀行負債端成本下降帶來的影響。
而且從宏觀環境來看，“本月經濟面臨的挑戰很多，但環比改善尚可；美國加息可能導致各個期限的利率中美都逐漸倒掛，跨境資本流出存在壓力，在一定程度會對國內貨幣政策存在掣肘，因而國內超預期寬松的邏輯偏弱�！币晃唤鹑跇I資深從業者對記者稱。
但這并不意味著，未來降息窗口完全關閉。中信證券(600030)首席經濟家明明對記者表示，后續LPR仍有下降空間，目前監管部門繼續引導壓降銀行負債端成本，為降低實際貸款利率釋放更多空間。
日前公布的5月信貸數據雖有回暖，但信貸結構仍需改善，實體經濟融資需求需繼續提高。為保證信貸和社融合理增長，政府或企業需要進一步加杠桿。其中，企業融資進一步增長，則需要通過融資成本的下降來激發和培育信貸需求。
近期央行提出建立存款利率市場化調整機制，合理調整存款利率水平。這一機制的建立，有利于央行適度引導存款利率，維護存款市場良性競爭秩序，避免高息攬儲�？梢灶A計的是，未來銀行負債成本的下行將進一步帶動LPR下行，進而支持實體經濟融資成本的降低�！拔覀冋J為下半年LPR仍會進一步下調，尤其是5年以上LPR下調空間較大�！泵髅鞣Q。
王青認為，當前經濟下行壓力的主要來源是地產下滑，考慮到未來一段時間的樓市運行態勢，三季度宏觀經濟可能仍將面臨一定下行壓力。下一步政策面將著力圍繞促進房地產良性循環推出組合拳。其中，三季度房貸利率還有下行空間，這是扭轉樓市預期的關鍵所在。
“著眼于推動房貸利率下行，接下來除繼續引導5年期LPR報價下調外，也不排除三季度下調MLF利率的可能。不過，在兼顧內外平衡考慮下，未來MLF利率下調空間將較有為限�！蓖跚喾Q。
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