核心觀點
一、低基數、供給恢復和價格上漲，共致出口增速回升較多。5月份出口基數走低，是增速回升的原因之一。分國家看，受益于國內供給能力恢復，對主要貿易伙伴出口增速普遍回升。分產品看，機電產品出口由負轉正，對出口形成一定的支撐，但其占國內出口的比重回落較多，顯示出疫情對其的制約仍強，國內穩出口壓力較大；從量價看，出口價格同比上漲的商品品種更多，且上漲幅度也多數高于數量增速，顯示出價格因素對出口支撐較強。
二、價格因素和政策發力共同支撐進口增速回升。從量價看，主要商品進口價格普遍上漲，對進口增速形成支撐。分產品看，銅、鐵等部分建材進口數量上漲，顯示出穩增長政策發力效果有所顯現；但汽車等下游消費品、鋼材等原材料進口數量同比負增長，表明國內下游需求疲弱以及地產拖累仍強。
三、預計年內出口面臨回落壓力，但仍有韌性。一是受外需減弱和海外供給恢復影響，未來出口面臨回落壓力；二是短期國內出口訂單存在轉移風險，但影響趨于減弱；三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，年內全球供給缺口對國內出口仍有支撐
明價格因素對出口支撐仍強。
正文
事件：據海關統計，5月全國進出口總額5377.4億美元，同比增長11.1%。其中，出口3082.5億美元，同比增長16.9%，較上月提高13個百分點；進口2294.9億美元，同比增長4.1%，較上月提高4.1個百分點；貿易差額787.6億美元，環比擴大276.4億美元。
一、低基數、供給恢復和價格上漲，共致出口增速回升較多
2022年5月份出口金額同比增長16.9%，較上月大幅提高13.0個百分點（見圖1）。2021年5月份出口兩年平均增速為11.0%，低于前值5.6個百分點，表明前兩年5月出口基數走低，是增速回升的原因之一。除基數效應外，本月出口增速回升預計還受到其他因素的影響。
一是分國家看，受益于國內供給能力恢復，對主要貿易伙伴出口增速普遍回升。5月份對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長20.3%、25.9%、15.7%、3.7%、25%，增速較4月份提高12.4、18.3、6.3、13.1、22.6個百分點（見圖2）。對主要貿易伙伴出口增速全面回升，主要原因在于隨著國內疫情形勢好轉和產業鏈供應鏈循環不暢問題緩解，國內生產供給能力明顯恢復。其中，對金磚國家出口增速提升幅度高于歐美日等發達經濟體，顯示出高通脹可能正在侵蝕發達國家居民實際購買力，未來歐美等發達經濟體進口商品需求面臨回落壓力。
二是分產品看，機電產品對出口增速形成一定的支撐，但疫情對其制約仍強。5月份機電產品出口同比增長9.4%，高于上月9.5個百分點，是出口增速回升的原因之一，但5月份機電產品占總出口的比重較2021年同期下降3.8個百分點至54.4%，遠低于2017年以來的同期水平，顯示出疫情對機電產品生產運輸的沖擊尚未消退，國內穩出口仍面臨一定的壓力（見圖3）。
三是分數量和價格看，價格因素對出口增速的貢獻較大。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。5月份我國主要商品出口價格同比多數上漲，且漲幅大多高于數量增速（見圖4），顯示價格因素對出口增速的貢獻較大。
二、價格因素和政策發力共同支撐進口增速回升
2022年5月份進口金額同比增長4.1%，結束了連續兩個月的同比零增長局勢，但增速仍處于2021年以來低位（見圖5）。
價格是進口增速回升的主要支撐。2022年5月重點監測的18種商品中，肥料、煤及褐煤、原油 、天然氣、大豆、糧食、農產品(000061)、銅礦砂及其精礦、未鍛軋銅及銅材、干鮮瓜果及堅果等10種商品進口金額同比正增長。從價格看，有16種商品進口價格上漲，且與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣等商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出國內面臨的輸入性通脹壓力較大；從數量看，僅有7種商品進口數量提升（見圖6-8），且數量漲幅明顯低于價格漲幅，顯示出價格上漲對進口增速的支撐作用更強。
穩增長政策助力國內需求邊際回暖，但下游疲弱和地產拖累仍強。分產品看，5月銅礦砂及其精礦、原油、鐵礦砂及其精礦進口數量增長較快（見圖7），一方面與國內大宗商品價格上漲囤貨需求增加有關，另一方面也顯示出部分投資需求受益于穩增長政策發力邊際好轉；集成電路、汽車、紙漿等商品進口數量下降，顯示出國內下游需求依然較為疲弱；鋼材、原木及鋸材等工業原材料進口數量同比負增長，主要與國內房地產投資需求收縮有關。
三、預計年內出口面臨回落壓力，但仍有韌性
一是受外需減弱影響，未來出口面臨回落壓力。2022年5月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得51.5%、52.4%，雖較4月份提高0.3和0.2個百分點，但延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），顯示受地緣沖突持續發酵、全球通脹壓力加大、主要發達經濟體刺激政策逐步退出等影響，全球經濟復蘇動能邊際趨緩。其中美國、歐元區等主要發達經濟體，5月份制造業PMI指數為56.1%、54.6%，較上月提高0.7和下降0.9個百分點，顯示出與美國相比，歐元區經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如5月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-29.5%、-29.8%（見圖11），表明對歐元區、美國經濟在未來6個月的經濟預期總體偏弱。
二是短期出口訂單存在轉移風險，但影響趨于減弱。在東南亞勞動力成本相對低廉的情況下，2018年以來國內出口出現向東盟轉移的趨勢，疫情爆發后我國產業鏈優勢凸顯，貿易轉移趨勢明顯放緩。今年3月份以來，在國內疫情沖擊產業鏈供應鏈穩定，但越南等東南亞國家放開管制的共同影響下，越南等國家承接了部分國內出口訂單，如在美國貨物出口金額中，4月中國比重（MA12）較2月下降0.17個百分點，同期東南亞比重（MA12）提高0.05個百分點。預計隨著國內疫情形勢好轉和保供應鏈產業鏈政策穩定政策顯效，中國全產業鏈優勢將繼續顯現，國內出口外移趨勢大概率趨于減緩，如在國內疫情形勢嚴峻的3、4月份，東南亞占美國進口比重的回升幅度明顯低于中國比重的下降幅度（見圖12），說明當前東南亞國家不能完全替代中國出口，中國供給優勢依然較大。此外，從中國和東南亞國家出口增速的相對變化看，5月份中國和越南出口增速基本相當，越南出口增速持續高于中國的概率不高（見圖13）。
三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，全球供給缺口對國內出口仍有支撐。俄羅斯是全球重要的原油、木材、礦石等初級產品供應地，如俄羅斯和烏克蘭小麥出口占全球的比重在30%左右，俄羅斯原油出口全球比重約為11.1%（見圖14），當前地緣沖突仍在發酵，將加劇全球供應鏈矛盾，延緩全球產能修復進程，預計短期我國仍將發揮填補全球產能缺口的作用。
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