2022年6月2日，天賜材料(002709)最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了84分。
天賜材料SGI指數(shù)曲線總體連續(xù)上揚，從50分的低位持續(xù)攀援而上，躋身80分以上的王者區(qū)域。
圖：天賜材料和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報
值得稱道的是，天賜材料在新材料TOP10榜單中緊鄰“市值一哥”恩賜股份，市值體量也僅次于后者，但是市盈率卻在全部上榜企業(yè)中“低人一頭”，是否意味著更好的性價比和更寬的安全邊際？
一、業(yè)績高增：一季度就完成了去年的一半
受益于公司鋰電材料的放量及價格提升，疊加原材料自供能力的增強，天賜材料盈利能力顯著提高，一季度營業(yè)收入和凈利潤雙雙大增。
根據(jù)此前發(fā)布的財報，天賜材料一季報實現(xiàn)營收 51.49億元，同比增長 229.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤 14.98 億元，同比增長 422.19%。在電解液量利齊升的推動下，一季度凈利潤已達(dá)去年全年的一半。
整體來看，受益于鋰電產(chǎn)業(yè)的高景氣，疊加日益完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局、規(guī)模降本及優(yōu)秀的控費能力等，原材料自供比例不斷提升，終端電解液產(chǎn)品盈利能力顯著增強，天賜材料實現(xiàn)業(yè)績暴增。
電解液市場需求持續(xù)向好，天賜材料電解液產(chǎn)品量利齊升，為業(yè)績增長提供強支撐。2022年 1-3 月電解液價格繼續(xù)上漲，4 月以來價格雖有所下降，總體仍維持高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年 Q1 電解液市場均價約為 11.8 萬元/噸，環(huán)比上漲 3.8%，同比上漲 145.5%。
磷酸鐵業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展順利，磷酸鐵是生產(chǎn)正極材料磷酸鐵鋰的核心原材料，下游需求持續(xù)旺盛，目前市場仍存在一定的產(chǎn)能缺口。
伴隨市場機遇釋放，天賜材料緊抓磷酸鐵產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，擴(kuò)大其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，目前正處于磷酸鐵業(yè)務(wù)的開拓期，天賜材料目前已具備 3 萬噸/年電池級磷酸鐵產(chǎn)能。
產(chǎn)能擴(kuò)張保障長期成長，鋰電池各產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張是公司深入布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化的重要步驟，能夠為天賜材料創(chuàng)造較大的降本空間，且未來隨著新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)能夠增厚利潤，同時也為毛利率的提升構(gòu)建支撐基礎(chǔ)，從新材料TOP10排行榜來看，天賜材料毛利率水平與眾多上榜企業(yè)不相上下。
鋰電材料方面，天賜材料在電解液及核心原材料的布局較為完善，從電解液擴(kuò)產(chǎn)到加碼二期磷酸鐵產(chǎn)能布局，從提產(chǎn)六氟到募資擴(kuò)建 LiFSI，目前天賜材料仍在不斷加大各產(chǎn)品的供應(yīng)能力，且保證產(chǎn)能建設(shè)期間充足的資金供應(yīng)。截至2021 年年末，天賜材料有 80 萬噸電解液的在建產(chǎn)能。
二、龍頭之爭：江蘇國泰后來居上？
隨著新能源市場景氣度持續(xù)蔓延傳導(dǎo)，高成長的電解液賽道上眾多選手摩拳擦掌，競爭日趨激烈，據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2022年一季度以來，電解液相關(guān)項目就涉及11個，規(guī)模達(dá)92.23萬噸，投資金額超143億元。
電解液賽道頭部企業(yè)一季度斬獲頗豐，凈利潤增速紛紛破百，新宙邦(300037)一季度凈利潤約5.12億元，同比增長228.94%；江蘇國泰一季度凈利潤為4.3億元，同比增長161.61%。無論是規(guī)模還是成長能力，天賜材料都占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但是，江蘇國泰產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，大有后來居上的勢頭。
近期，江蘇國泰啟動今年以來第二次規(guī)劃30萬噸規(guī)模的電解液擴(kuò)產(chǎn)項目，同時表示，建設(shè)規(guī)模是在對國內(nèi)電解液市場供求情況進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)查研究之后，在充分考慮市場發(fā)展?jié)摿Α⑵髽I(yè)工藝技術(shù)及企業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃等因素的基礎(chǔ)上確定的。
根據(jù)梳理，綜合加總各類產(chǎn)能，江蘇國泰合計產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)141萬噸，包括寧德華榮年產(chǎn)40萬噸電解液項目，衢州瑞泰年產(chǎn)30萬噸電解液項目，波蘭Prusice年產(chǎn)26萬噸電解液項目和波蘭華榮一、二期共計年產(chǎn)8萬噸電解液項目，所規(guī)劃電解液總產(chǎn)能已超過天賜材料的110萬噸。
三、資金“冷遇”背后：價格沖擊已“箭在弦上”？
近年來，在新能源汽車產(chǎn)銷兩旺的帶動下，從正、負(fù)極材料，到隔膜和電解液，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈迎來巨大增量機會，尤其是電解液行業(yè)一馬當(dāng)先，營利雙增的速率遙遙領(lǐng)先，但是從二級市場細(xì)分板塊的回報收益來看，開年以來，業(yè)績光鮮的電解液卻在鋰電池四大核心材料中墊底，這一定程度上與電解液的的盈利前景密不可分。
從近期上游來看，作為電解質(zhì)鋰鹽主要使用的六氟磷酸鋰近期價格持續(xù)走弱，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止2022年5月31日，中國六氟磷酸鋰現(xiàn)貨市場價格快速下跌，主流報價在20-29萬元/噸，年內(nèi)跌幅56.64%，較3月份59萬元/噸的高點下跌近6成，價格已經(jīng)遭到腰斬。
此前，電解液頭部企業(yè)新宙邦表示，由于行業(yè)需求持續(xù)放量，供需關(guān)系將持續(xù)偏緊，帶動該材料價格持續(xù)上漲，維持在高位，2021年鋰鹽類材料價格上漲近74%，受此材料單價上升影響，新宙邦營業(yè)成本增加約13.54億元。
反觀天賜材料，由于較早謀劃一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，完全具備自供關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰的條件，因此成為這輪漲價周期中的贏家。但是隨著六氟磷酸鋰價格下跌，其他電解液企業(yè)生產(chǎn)成本大幅下降，天賜材料主要競爭對手迎來盈利反彈，隨著業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛加碼擴(kuò)產(chǎn)，競爭形勢逐步加劇。
從盈虧同源的角度來看，鋰電池四大材料之一的電解液行業(yè)之所以大部分企業(yè)實現(xiàn)收入和利潤齊飛，主要原因在于六氟磷酸鋰產(chǎn)能缺口導(dǎo)致原材料和電解液市場價格在一季度達(dá)到了歷史最高點，不過三月份之后進(jìn)入了價格快速回落的下降通道，價格上漲帶來盈利提升必然會在價格下跌時大幅回吐，尤其是一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局的天賜材料，因價格回落而遭受的外部沖擊或?qū)⒏用土摇?/P>
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