[ 雅各布森：目前市場普遍共識是7~9次加息。到明年，聯(lián)邦基金利率將達到2.75%。我對此表示懷疑，為了盡快抑制通脹，最終利率可能需要接近3.5%~4.0%。通貨膨脹是一個貨幣問題，需要通過收緊貨幣條件來解決，這只是減少流動性以打壓物價循環(huán)的開始。 ]
當(dāng)新冠肺炎疫情陰霾還未散盡的時候，烏克蘭局勢升級給全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景帶來了更大的不確定性。
受能源價格飆升、主要經(jīng)濟體通脹屢創(chuàng)新高等影響，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望報告》（WEO）中再次下調(diào)2022年全球經(jīng)濟增速預(yù)期0.8個百分點至3.6%，并全面調(diào)降了各大主要經(jīng)濟體今年的增速預(yù)期。
美國勞工部12日公布的數(shù)據(jù)顯示美國通脹再度刷新逾40年峰值。今年3月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.2%，同比增長8.5%，后者為1981年12月以來的新高。這一數(shù)據(jù)進一步強化了市場對美聯(lián)儲將于5月加息50個基點的預(yù)期。
在此背景下，丹麥?zhǔn)氥y行首席經(jīng)濟學(xué)家雅各布森（Steen Jacobsen）接受了第一財經(jīng)記者的專訪，他認(rèn)為面對通脹風(fēng)險美聯(lián)儲應(yīng)該做得更多，繼續(xù)看好大宗商品超級周期，實體經(jīng)濟，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資將是未來各國經(jīng)濟和生產(chǎn)力發(fā)展的重要方向。
烏克蘭局勢影響深遠
第一財經(jīng)：國際貨幣基金組織（IMF）剛剛下調(diào)了2022年的全球增長預(yù)測，烏克蘭局勢升級對全球經(jīng)濟影響有多嚴(yán)重？
雅各布森：全球經(jīng)濟在短短兩年內(nèi)遭受了兩次重大沖擊：2020年的新冠疫情以及今年的烏克蘭問題。兩者都會對市場和經(jīng)濟政策造成巨大影響，因為這些沖擊給各國帶來了全新的地緣政治挑戰(zhàn)。
新的宏觀現(xiàn)實是，全球化似乎正在面臨考驗。我們正在嘗試扭轉(zhuǎn)本世紀(jì)初以來形成的宏觀、貿(mào)易等政策體系。這些年，西方國家昂貴的勞動力和能源成本，從新興市場供應(yīng)中得到了有效替代。雖然這對歐盟各國形成了巨大貿(mào)易赤字，但也收獲了進口產(chǎn)品成本下降的好處。
第一財經(jīng)：你提到了全球宏觀經(jīng)濟和政治的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，有哪些變化值得重點關(guān)注？
雅各布森：比如全球應(yīng)對氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型的進程會受到影響，消費國將調(diào)整能源和商品采購供應(yīng)鏈視為新戰(zhàn)略重點，還有地緣政治秩序的變化等。最終結(jié)果，可能是更高的結(jié)構(gòu)性通脹，原本的勞動分工格局被破壞。無論對通脹還是經(jīng)濟增長而言，短期內(nèi)代價可能是高昂的。
美國短期不會衰退，新興經(jīng)濟體面臨考驗
第一財經(jīng)：美聯(lián)儲開始提高利率以打壓通貨膨脹，你認(rèn)為未來利率將達到什么水平，這一次美聯(lián)儲能否實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸？近期美債收益率曲線反轉(zhuǎn)是否意味著下一次衰退即將到來？
雅各布森：目前市場普遍共識是7~9次加息。到明年，聯(lián)邦基金利率將達到2.75%。我對此表示懷疑，為了盡快抑制通脹，最終利率可能需要接近3.5%~4.0%。通貨膨脹是一個貨幣問題，需要通過收緊貨幣條件來解決，這只是減少流動性以打壓物價循環(huán)的開始。
全球只有不到5%的交易員和策略師，經(jīng)歷過20世紀(jì)70年代左右的滯脹期。這一次收益率曲線倒掛并不能和衰退畫上等號，按實際利率計算，整體收益率曲線依然陡峭。2022年不會出現(xiàn)衰退，2023年也不會，美國政府將在財政上繼續(xù)對民眾的能源、商品和生活費用提供支持。
第一財經(jīng)：除了加息以外，美聯(lián)儲計劃以最高每月950億美元的速度縮減資產(chǎn)負債表，這推動了美元指數(shù)突破100大關(guān)。對于新興市場而言，這一次會面臨新一輪危機嗎？
雅各布森：縮表是一種“未知的已知”(Unknown known)，它會擾亂市場。在接下來的六個月里，預(yù)計美債收益率將出現(xiàn)高點，屆時美元也將觸及本輪的峰值。
對于新興市場而言，實質(zhì)性沖擊可能到那時候才能逐步好轉(zhuǎn)。全球化進程沖擊和美聯(lián)儲政策，將對發(fā)展中經(jīng)濟體的增長造成較大影響，通脹因素則會沖擊民眾的購買力。
看好大宗商品投資機會
第一財經(jīng)：你對第二季度投資組合有什么建議？是否繼續(xù)看好大宗商品的機會？
雅各布森：我的建議是，用黃金或彭博商品指數(shù)來衡量你的投資組合，而不是用美元或者歐元，因為能源和大宗商品的超級周期會讓你的投資組合面臨貶值壓力。投資者可以繼續(xù)配置大宗商品、能源。行業(yè)板塊上，網(wǎng)絡(luò)安全和物流領(lǐng)域值得關(guān)注。
第一財經(jīng)：烏克蘭局勢一度將國際油價推至近14年高點，美國和國際能源署（IEA）通過釋放戰(zhàn)略儲備以平衡市場，你認(rèn)為未來全球能源市場供應(yīng)格局會發(fā)生巨變嗎？美國和其他國家將繼續(xù)增加對歐洲的液化天然氣出口，歐洲能否擺脫對俄羅斯能源的依賴？
雅各布森：俄羅斯實際上貢獻了全球所有大宗商品產(chǎn)量的5%以上，因此世界很難離開這些供應(yīng)。未來最有可能的是，莫斯科將開拓新的客戶群體和需求，比如印度等亞洲國家。對西方聯(lián)盟的制裁，很多國家的理解有所不同。
對于歐洲而言，想要快速擺脫俄羅斯能源的想法并不現(xiàn)實。目前歐洲沒有足夠的液化天然氣船舶或進出口碼頭來推動這一行動，當(dāng)替代供應(yīng)無法跟進時，最快在2022年下半年，嚴(yán)峻的現(xiàn)實將再次擺在人們面前。
第一財經(jīng)：在季度展望報告中，你認(rèn)為隨著負實際利率轉(zhuǎn)為正，全球經(jīng)濟需要努力提高生產(chǎn)率，可以從哪些角度尋找投資機會？
雅各布森：疫情和烏克蘭危機，為逆轉(zhuǎn)實際利率下降的趨勢創(chuàng)造了必要的條件。近幾年來，由于過度金融化以及企業(yè)發(fā)展僵化，全球經(jīng)歷了生產(chǎn)率下降的問題，而這些都是負實際利率的典型標(biāo)志。如今供應(yīng)端的沖擊加快推進了提高生產(chǎn)力的意愿，把經(jīng)濟發(fā)展朝一個更好、更理性的方向推進。
結(jié)合目前商品超級周期、生產(chǎn)力的缺乏，全球無法實現(xiàn)將財政、貨幣政策和綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)結(jié)合起來。未來的回報將重新回到實體經(jīng)濟（基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)研究和創(chuàng)新）的投資中。過去我們在發(fā)展金融經(jīng)濟的同時忽視了實體經(jīng)濟，但這是一切的根本，而貨幣本身并不能解決所有問題。
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