復盤歷次降準后LPR走勢 4月LPR利率大概率不變

復盤歷次降準后LPR走勢 4月LPR利率大概率不變

總體看，單次降準(50BP及以下幅度)，銀行資金成本的下降幅度很難達到使LPR整體下調的閾值(5BP)。

按照慣例，4月20日(本周三)將進行本月LPR報價。因為4月政策利率不變，但央行全面降準落地，4月LPR是否會調整引起市場高度關注。

據記者梳理，在MLF利率不變時降準，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：不變的情況有六次(2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月)。降的情況有兩次(2019年9月、2021年12月)

總體看，單次降準(50BP及以下幅度)，銀行資金成本的下降幅度很難達到使LPR整體下調的閾值(5BP)。要達到閾值，至少得兩次降準(2021年兩次降準降低銀行資金成本280億)，并有其他改善銀行負債的措施才行。

由此展望看，4月LPR大概率保持不變，一年期、五年期均不變。一是本次降準在4月25日才落地，4月20日銀行資金成本難以有效改善。二是4月降準降低銀行資金成本65億，不足以驅動LPR下降。如果5月沒有更多降低銀行資金成本的措施，5月LPR可能也會保持不變。

降準后LPR走勢如何？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日(遇節假日順延)以公開市場操作利率(主要指中期借貸便利MLF利率)加點的方式形成報價。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調，只是有時5年期LPR的調整幅度會低于1年期LPR。

降低點差主要通過降低銀行資金成本等實現，其主要措施是降準。據記者梳理，在MLF利率不變時降準，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：降的情況有兩次(2019年9月、2021年12月)，不變的情況有六次(2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月)。

其中，2019年9月，MLF利率未變，但央行9月16日降準，降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發布會上對9月LPR報價有過專門回答：這里主要體現為MLF的加點幅度的收窄，因為MLF利率保持了平穩，加點幅度的收窄更多地體現了風險溢價變化的因素。報價行在考慮報價的時候是在MLF利率上面加點，加點的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風險溢價因素的影響，會有一個調整。

“前期的市場利率我也多次講到已經有很大幅度的下行，關鍵的問題在于怎么降低風險溢價。9月6日人民銀行宣布了全面降準0.5個百分點，并且對只在省內經營的城商行額外降低1個百分點，這樣有利于降低商業銀行自身的資金成本，也有利于降低風險溢價�！睂O國峰稱。

前期市場利率大幅下行，主要因為2018年到2019年8月央行已進行了四次降準。

另一次是2021年12月。當月MLF利率未變，但12月15日，央行降準0.5個百分點，降低金融機構資金成本每年約150億，當月一年期LPR下降5BP。

對于此次LPR下調，央行副行長劉國強今年1月在國新辦發布會上表示，2021年以來，人民銀行加大跨周期調節力度，7月和12月兩次降準，保持流動性合理充裕。6月，優化存款利率的自律管理，12月降低支農支小再貸款利率0.25個百分點。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動2021年12月的一年期LPR下降了5個基點，就是銀行的資金成本下降，帶動貸款利率相應下降。

對于降準，但LPR未變的情況，央行貨幣政策委員會委員也進行了解讀。比如2020年3月央行定向降準0.5至1個百分點，但3月一年期LPR沒變。

時任央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿表示，3月中旬宣布的普惠金融定向降準對每家銀行的影響不同，部分銀行已因此下調了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調的閾值。

馬駿表示，LPR以5個基點為最小調整步長的計算規則是較為科學合理的，這種機制下，LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現頻繁的波動，一旦調整就有比較強的方向性和指導性。

綜合正反兩方面的因素看，單次降準(50BP及以下幅度)，銀行資金成本的下降幅度很難達到使LPR整體下調的閾值(5BP)。要達到閾值，至少得兩次降準(2021年兩次降準降低銀行資金成本280億)，并有其他改善銀行負債的措施才行。

4月LPR如何調整？

4月15日，央行公告稱，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。

央行相關負責人表示，此次降準共計釋放長期資金約5300億元，降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

此次降準宣告后，市場也高度關注4月LPR是否會下調。綜合分析看，4月LPR大概率保持不變。一是本次降準在4月25日才落地，4月20日銀行資金成本難以有效改善，而此前兩次降準帶動LPR下降的案例中，降準均是在當月20日之前實施。

二是此次降準僅降低銀行資金成本65億，而2021年兩次降準降低銀行資金成本280億，疊加存款利率改革、降低支農支小再貸款利率等措施才推動當年12月一年期LPR下調。

值得注意的是，4月中旬，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點(BP)左右；這一要求應并非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估(MPA)考核有利。

光大證券金融業首席分析師王一峰表示，由于國股大行和頭部城農商行存款利率考核得分情況總體較好，達標壓力不大，MPA考核給予的優惠加分，預計對國股大行和頭部城農商行激勵效應不足。特別是在整體信用派生環境放緩、存貸款增速差持續存在情況下，銀行對于核心存款的競爭格局有增無減，這類機構通過下調存款利率上限獲取MPA加分的意愿較弱。

與此同時，會有部分中小銀行考核得分離及格線的安全邊際不足，盡管下調存款利率上限可能帶來一定的存款流失，但由于存款定價在MPA考核中的“一票否決”地位，使得中小銀行會在MPA考核達標和穩存增存之間進行權衡，不排除會下調部分定期存款利率上限來獲取加分的可能。

“總體來看，該項政策更多只是激勵和引導，并不具有強制性，對于銀行負債成本的改善作用相對有限�！蓖跻环宸Q。

王一峰表示，基于商業化原則，4月20日LPR下調概率明顯下降，但在市場悲觀預期較為濃厚的情況下，為體現貨幣政策的靠前發力和主動作為，穩定市場信心，仍不排除非市場化手段引導報價行下調LPR。