高盛首次警告：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”

周二，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)?哈祖斯（Jan Hatzius）在一份題為《我們需要的放緩》（“The Slowdown That We Need”）的報(bào)告中寫道：

“1月份美國(guó)就業(yè)報(bào)告中所透露出的最重要的數(shù)字并不是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)了46.7萬(wàn)，而是平均時(shí)薪增長(zhǎng)了0.7%。”

他表示：

“過(guò)去2-3個(gè)季度，工資的年化增長(zhǎng)率已加速至6%。在過(guò)去3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月中，核心PCE通脹率約為5%。這引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題，即我們是否已經(jīng)處于薪資-通脹螺旋之中，需要美聯(lián)儲(chǔ)積極加息和金融狀況大幅收緊來(lái)打破這種局勢(shì)。”

上個(gè)月，高盛還堅(jiān)稱“幾乎沒(méi)有薪資-通脹螺旋上升的跡象”，而如今，該行不得不承認(rèn)自己的判斷有誤。

現(xiàn)在，高盛承認(rèn)工資價(jià)格螺旋上升的可能性很大，通脹預(yù)期接近失控：

“即使現(xiàn)在的工資增長(zhǎng)幅度如我們所期望的從6%下降到5%，假設(shè)生產(chǎn)率上升不超過(guò)2%，單位勞動(dòng)力成本通脹將至少為3%。如果情況持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)將難以達(dá)到2%的PCE通脹目標(biāo)。

這引發(fā)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)增長(zhǎng)將出現(xiàn)超預(yù)期的放緩幅度，經(jīng)濟(jì)增速將不會(huì)超過(guò)長(zhǎng)期趨勢(shì)。”

哈祖斯指出：

“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體薪資和通脹壓力將會(huì)擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要降溫，貨幣政策需要在復(fù)蘇的早期階段收緊。”

換言之，高盛擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策或?qū)⒁�發(fā)薪資和通脹進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而使得增長(zhǎng)放緩。那么，這對(duì)市場(chǎng)意味著什么？

哈祖斯解釋道，他的核心市場(chǎng)觀點(diǎn)是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的增加、投資等級(jí)IG 和高收益HY信用利差的擴(kuò)大，疊加迄今為止的后疫情復(fù)蘇情況，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的回報(bào)率較低和潛在回撤幅度較大”。

金融博客零對(duì)沖指出，上述所有情況發(fā)生的前提都是在美聯(lián)儲(chǔ)以某種方式實(shí)現(xiàn)軟著陸。問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)從未實(shí)現(xiàn)過(guò)軟著陸，每一個(gè)緊縮周期都以危機(jī)告終。

更值得注意的是，這一次，美聯(lián)儲(chǔ)不僅希望通過(guò)加息來(lái)提振短期收益率，還希望通過(guò)積極縮表來(lái)推動(dòng)收益率曲線變陡，從而使長(zhǎng)期美債的拋售幅度超過(guò)短期美債。反之，潛在的曲線倒掛將預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始。

盡管高盛并無(wú)直言美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨崩潰，但哈祖斯在報(bào)告中似乎有所暗示，他表示：

“我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)仍然是，美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)緊縮政策將足以在未來(lái)1-2年延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并將通脹帶回美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。但如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)仍顯著高于高盛的預(yù)期（低于共識(shí)），那么硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。”