財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 胡家榮）訊，自2022開年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步增強(qiáng)，令全球金融市場動(dòng)蕩，而港股走勢令投資者刮目相看。
注：納斯達(dá)克和恒生指數(shù)自2021年12月31日以來的走勢
從圖中看出，恒生指數(shù)的走勢明顯強(qiáng)于納斯達(dá)克的走勢。為此中信證券(600030)今日發(fā)布研報(bào)解釋港股為什么在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期背景下上漲的原因。
中信證券指出，當(dāng)前市場已“充分”price in加息及縮表的負(fù)面影響，后續(xù)“預(yù)期差”的顯現(xiàn)或?qū)?dòng)市場情緒的回暖。另外，歷史上兩輪美聯(lián)儲(chǔ)加息并不代表全球資金流出中國&港股市場下跌，相反港股均大幅上漲。考慮當(dāng)前港股具備較高的股息率、較低的ERP（股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）及相對美股極低的估值，因此港股市場“安全墊”的特征已十分明顯，并預(yù)計(jì)今年第二季度將見證港股市場估值的明顯修復(fù)。
以下是中信證券研究的報(bào)告原文：
為壓低通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)“說的”或比“做的”更鷹。
疫情爆發(fā)后，導(dǎo)致美國CPI飆升的主要是供應(yīng)鏈瓶頸、轉(zhuǎn)移支付和地緣政治等因素，并非貨幣緊縮能有效解決。而“奧密克戎”的快速擴(kuò)散對美國就業(yè)復(fù)蘇以及消費(fèi)的影響仍存在較大不確定性。綜合目前美國：1）通脹領(lǐng)先指標(biāo)回落；2）少數(shù)裔族就業(yè)復(fù)蘇較慢；3）財(cái)政赤字率維持高位等因素，今年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際貨幣緊縮幅度和節(jié)奏或低于預(yù)期。我們判斷近期美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)硬表態(tài)的主要意圖是打壓通脹預(yù)期，以規(guī)避通脹預(yù)期帶動(dòng)實(shí)際通脹維持高位、甚至進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。
歷史維度看，美聯(lián)儲(chǔ)加息并非影響港股市場走勢的主因
2000年以來的兩輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，在產(chǎn)生加息預(yù)期時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)全球資金流出港股市場及指數(shù)估值承壓的現(xiàn)象。但開始加息后資金將恢復(fù)流入，且加息并非影響港股走勢的主因。具體看：
2004-06年，全球資金僅小幅流出中國市場4.9億美元，并隨后立即轉(zhuǎn)為流入。而同期港股市場則處于中國經(jīng)濟(jì)高速增長疊加赴港上市內(nèi)地企業(yè)大幅增長帶來的牛市中，兩年間漲幅達(dá)到130.9%。
2）2015-19年，加息初期，全球資金的確流出中國市場，但這亦與811匯改后人民幣大幅貶值相關(guān)，且半年后資金即大幅流入。2016年初，港股市場更是進(jìn)入了供給側(cè)改革提升盈利疊加互聯(lián)互通機(jī)制開通共同驅(qū)動(dòng)的為期兩年的牛市，期間漲幅約為73.8%。
估值低位的港股市場“安全墊”特征凸顯。
回看本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期，與前兩輪亦大有不同。首先，當(dāng)前市場已經(jīng)“充分”price in加息及縮表的負(fù)面預(yù)期，后續(xù)“預(yù)期差”的逐漸顯現(xiàn)或?qū)?dòng)市場情緒的回暖。其次，即便海外貨幣政策收緊致使全球市場估值承壓，港股市場的“安全墊”特征也異常突出。當(dāng)前恒生指數(shù)和國企指數(shù)的股息率分別到達(dá)2.4%和2.2%，顯著高于標(biāo)普500的1.2%，甚至高于10年期美債利率。去年2月后，恒生綜指與標(biāo)普500的ERP差值也逐步走闊至4.1ppts，遠(yuǎn)高于2010年以來2.6ppts的歷史均值。另外，港股相對美股的估值水平也處于絕對低位，如金融、信息技術(shù)、必選消費(fèi)等板塊均處于5%以下的歷史分位水平。
料2022年全球資金增配港股市場趨勢不變。
2021年港股市場大幅下跌，主要是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)壓制市場情緒導(dǎo)致的。往后看，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦邊際好轉(zhuǎn)，投資者對政策的反應(yīng)料將逐步鈍化。結(jié)合港股市場的基本面和極低的估值，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊料不會(huì)影響全球資金長期增配人民幣資產(chǎn)的趨勢。
一方面，從全球資金流角度看，經(jīng)歷去年的大幅調(diào)整后，中國香港在MSCI ACWI指數(shù)中的權(quán)重已處在十年來的次低位置（3.3%），未來全球投資者調(diào)倉行為將帶動(dòng)全球資金被動(dòng)增配港股市場。且人民幣匯率短期仍有望維持強(qiáng)勢，為資金流入提供支撐。
另一方面，從南向資金角度看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮并不會(huì)明顯制約國內(nèi)貨幣政策的操作空間。近期央行降息釋放“寬貨幣”信號(hào)，體現(xiàn)穩(wěn)增長決心，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)更多國內(nèi)資金流入港股市場。
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