自從大股東何享健套現(xiàn)56億，投身家鄉(xiāng)醫(yī)療建設后，美的集團的股價與消息面不時地出現(xiàn)背離情況。
去年11月中旬，美的公布大股東減持的利空消息，股價卻隨后兩個月內上漲沖破百元，創(chuàng)出歷史新高。
2月24日，美的集團公布擬回購金額不超140億回購自家股票的利好消息，股價卻出現(xiàn)了下跌，直至回購完成后股價仍不見好轉跡象。
5月10日，美的集團再送出50億回購禮包，還疊加了大股東的最低8億的增持承諾的利好消息，股價依舊一反常態(tài)，一路下破，最低跌到了61.11元/股。
在這條“股東減持-股價上漲-公司回購-股價下跌-公司再回購、股東增持-股價再下跌”的市場反應鏈條上，美的集團與控股股東操作都成為了“反向指標”。
事出反常必有妖，這“反向指標”背后是家電行業(yè)成本不斷上漲，利潤空間被壓縮的局面。作為家電行業(yè)的龍頭，美的集團業(yè)績也不可避免地出現(xiàn)了放緩情況。
今年的三季度，美的集團出現(xiàn)了增收不增利的情況，企業(yè)的營業(yè)收入同比增長20.57%，而凈利潤只增長了6.75%。
在發(fā)展放緩情況下，美的集團更深層次的矛盾便出現(xiàn)，賬面上的百億商譽再次成為關注的焦點。
一、讓人詬病的百億商譽
美的集團為了發(fā)展機器人的新業(yè)務，在2017年完成了對德國庫卡集團的要約收購，通過境外全資子公司MECCA拿下了庫卡集團3,760.57萬股股份，約占庫卡集團已發(fā)行股本的94.55%。
當時收購的要約價格為每股115歐元，交易金額37.07億歐元，換算成人民幣大概是292億。在收購的過程中，美的集團向銀行進行抵押借款與保證借款，這些貸款至今美的賬面上躺著。
除了欠款之外，美的集團還與庫卡簽訂了相關投資協(xié)議，在協(xié)議中規(guī)定了各項約束條件，包括了保持庫卡集團監(jiān)事會、執(zhí)行管理委員與融資策略的獨立性，尊重庫卡集團員工、員工委員會及工會的權利。
在這些投資協(xié)議約束下，美的集團雖持有90%以上股權，但對公司并無實際控制，甚至對庫卡技術都無法染指。美的集團在庫卡待遇還比不上同股不同權的股東們，在某種程度上美的這筆投資更像是一種債權。
如此憋屈地買入庫卡，也沒有給美的帶來好結果。由于高溢價的收購，美的賬面上出現(xiàn)了巨額的商譽。2021年中報顯示，美的集團商譽期末賬面價值為293.32億，同業(yè)的格力電器(000651,股吧)其賬上的商譽賬面價值僅為2.02億。在商譽的賬面原值中有218.72億來自庫卡集團，占美的商譽賬面原值比重的73.29%。
巨額的商譽成為了美的頭上的一把利劍。屋漏偏逢連夜雨，被美的收購后庫卡股價與業(yè)績出現(xiàn)了大變臉。美的完成收購的半年后，庫卡的股價從高點一路下滑，股價最低時僅為22歐元左右，相較于115歐元的收購價，縮水近80%。目前，庫卡股價69.40歐元，距115歐元收購價仍有65.71%差距。
同時，庫卡的業(yè)績也在17年后開始持續(xù)下滑，2018年-2020年營業(yè)總收入分別為32.42億、31.93億及25.74億，同比下降-6.81%、-1.53%及-19.39%。除稅后利潤更是糟糕，2017年公司除稅后利潤為8820萬歐元，到了2020年直接變?yōu)樘潛p9460萬歐元，幅度之大令人瞠目。
面對庫卡股價與業(yè)績大變臉，美的集團仍不對相關商譽進行計提減值。即使在2018年上市公司商譽大暴雷期間，美的對庫卡也未進行過大幅減值。
至于原因，由于企業(yè)在商譽減值測試中存在很多主觀假設。在假設分析中，管理層預測完全不顧現(xiàn)實狀況，仍對庫卡未來進行了良好預估。根據(jù)公告，管理層根據(jù)歷史經(jīng)驗及對市場發(fā)展的預測確定收入增長率(主要為2.00%-15.87%)及稅息折舊及攤銷前利潤盈利率(主要為3.05%-11.47%)，并采用能夠反映相關資產(chǎn)組和資產(chǎn)組組合的特定風險的稅前利率為折現(xiàn)率(主要為9.48%-14.49%)。
二、庫卡營收，利潤翻身背后
管理層這種良好的估計，似乎得到驗證。在今年半年報與三季報期間，庫卡的營業(yè)收入與利潤獲得大增。根據(jù)公告，庫卡上半年營業(yè)收入15.29億歐元(約合116.25億人民幣)，同比增長30.9%;稅后利潤2690萬歐元(折合2.04億元)，同比漲幅超過100%。
2021年前三季度，庫卡銷售收入23.60億歐元，同比增長26.8%；稅后利潤為2980萬歐元，同比增長超過100%。
表面上看，庫卡似乎走出了困境，但現(xiàn)實情況卻是去年疫情導到低基數(shù)與負值讓庫卡的營收與利潤的同比大幅增長。若把2020年剔除與2019年相比，2021年前三季度的營業(yè)收入、毛利、除稅后利潤，同比-0.55%、-5.01%及-52.24%。
可以看出，2021年雖然營收基本恢復到19年疫情前水平，但毛利與除稅后利潤卻仍有較大差距，這表明2021年庫卡業(yè)績出現(xiàn)增量不增利情況，若任由發(fā)展下去，庫卡2021年業(yè)績可能更加糟糕。
目前來看，庫卡仍未走出困境，業(yè)績整體下滑的趨勢仍未改變。庫卡業(yè)績一日不轉好，美的集團百億商譽就有滅頂之災的危險。
幾百億的庫卡商譽，對財大氣粗美的來說可能不算什么。即使庫卡商譽全部減值，也無法動搖美的根基。但是在資本市場中，信心有時比股價更重要，若大幅商譽減值發(fā)生，那投資者對美的集團的信心就會煙飛云散，美的機器人“雙智”戰(zhàn)略也將蕩然無存。
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