《結構性通脹》 | 實體通縮，資產通脹

文 | 清和  智本社社長

“大學之道，知識之美”，歡迎來到智本社硬課堂，與清和社長一起開啟一門新的課程《結構性通脹：窮人通縮，富人通脹》。

智本社曾推出過一篇文章，題目叫《窮人通縮，富人通脹》。這篇文章揭示了當今世界一個特殊的經濟現(xiàn)象，那就是資產價格膨脹，實體經濟卻在通縮。最典型的例子是房價大幅度上漲，美股價格走高，但是實體經濟低迷、大眾收入低迷、消費低迷。

從2008年金融危機開始，世界經濟就陷入了“低增長、低通脹、低利率、高泡沫、高貨幣、高負債”的陷阱。從中可以看出，當今世界的經濟不能簡單地概括為通縮，或者通脹，準確的定義應該是“結構性通脹”。

結構性通脹，是洞悉當今世界經濟問題的一個重要視角。結構性通脹是怎樣形成的？會帶來哪些危害？如何才能破解結構性通脹？這些問題就是我們這門課程所要講述的主要內容。

在課程開啟前，我們需要先理解通脹的概念。

有人將成本上漲等同于通脹。成本上升引發(fā)物價上漲，工資上漲引發(fā)物價上漲，這就是通脹。這種理解其實并不準確。如果是供應短缺引發(fā)成本上漲，進而引起市場價格上漲，這種價格上漲不可能持續(xù)很久。因為價格上漲會激勵供應增加，供應增加又會平抑價格。這是市場的一個自然現(xiàn)象，并不是經濟學中的通脹現(xiàn)象。所以，供應短缺引發(fā)的成本上升，并不是真正的通脹。

有人將通脹等同于物價，這也是錯誤的。這種錯誤在經濟學中極為普遍。宏觀經濟學家通常將消費者價格指數(shù)等同于通脹率，物價上漲就是通脹，物價下跌就是通縮。這樣容易得出錯誤的結論。比如說，過去十多年美國物價低迷，他們認為通脹率很低，從而得出結論，貨幣大規(guī)模超發(fā)不會引發(fā)通脹。這顯然是有問題的。

其實，通脹不是價格現(xiàn)象。價格上漲只是通脹的表現(xiàn)形式。過去十多年，美國的物價雖然沒有上漲，但是股價和房價大幅度上漲。這就是通脹，嚴格上來說是結構性通脹。

弗里德曼曾說，通脹在任何時候任何地方都是貨幣現(xiàn)象。這是對通脹極為準確的理解。通脹，其實就是貨幣貶值。貨幣貶值主要由兩種原因引起：一是貨幣超發(fā)，更多的貨幣追逐更少的商品，物價上漲，貨幣貶值；還有一種是貨幣信用資產遭遇危機。比如60年代美國黃金儲備減少，美元的信用資產縮水，黃金漲價，美元貶值，市場價格上漲，這也是通脹。

貨幣信用資產遭遇危機引發(fā)的通脹往往是全面性的通脹，比如70年代美國大通脹，又如現(xiàn)在的津巴布韋、委內瑞拉、土耳其的通脹。為什么呢？因為貨幣的基石被抽空了，貨幣的信用坍塌了，貨幣整體貶值，市場的整體價格上漲。

如果貨幣的信用沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性危機，只是貨幣超發(fā)，那么這種通脹，有可能是整體價格上漲，也可能是結構性通脹。超發(fā)的貨幣流向房地產，房地產價格上漲，房地產通脹。超發(fā)的貨幣流向股市，股票價格上漲，金融市場通脹。

通常，一個自由的市場是不會出現(xiàn)結構性通脹的。只要資本是自由流通的，結構性通脹就無法維持太長的時間。因為受資本邊際收益率遞減規(guī)律的支配，在一個固定的市場中，投入的資本越多，風險就越大，收益率就越低。受邊際風險和邊際收益驅使，投資者會將資本轉移到其它市場，貨幣傳導到其它市場，進而推動市場的整體價格上漲。

不過，當今世界經濟的結構性通脹卻極為明顯，這是為什么？這是這門課程的一個重點和難點。

持續(xù)的結構性通脹會引發(fā)一系列的危機，比如社會危機、債務危機以及資產價格泡沫。

以歐美社會為例。結構性通脹導致社會貧富差距擴大，富人在資產價格上漲中獲益頗豐，勞動者在低迷的實體經濟中收入下降。其中，遭受打擊最大的是中產階級。因為歐美政府會印發(fā)大量貨幣給窮人發(fā)放福利。給窮人發(fā)放的福利，富人資產價格的膨脹，以及政府債務規(guī)模的增加，最后買單的都是中產階級。這讓中產階級的稅務負擔更加沉重，同時購房壓力大大增加，負債率攀升。

房子，對中產來說，只是名義上的資產，卻是真實的負債。中產又是整個歐美社會的穩(wěn)定基石，中產塌縮，將導致社會愈加不穩(wěn)定，可能引發(fā)社會危機。

結構性通脹，是否會演變?yōu)槿�面通脹？尤其是在流動性拐點上，新興國家通脹率高企，是否會觸發(fā)全面通脹？如何解決結構性通脹的問題，在制度上要做哪些改革？這也是我們這門課程的重點和難點。

好的，結構性通脹是洞悉當今世界經濟問題的重要視角，讓我們共同進入這門課程的第一講《01 | 結構性通脹與干預主義》。

課程目錄

發(fā)刊詞 | 窮人通縮，富人通脹

01 | 結構性通脹與干預主義

02 | 結構性通脹與經濟危機

03 | 結構性通脹與國際秩序

04 | 結構性通脹與全面通脹

05 | 結構性通脹與貨幣制度

掃描下方二維碼，學習《結構性通脹》。

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