華泰期貨高聰 彭鑫
一、事件
2021年9月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%。其中，城市上漲0.8%，農村上漲0.2%；食品價格下降5.2%，非食品價格上漲2.0%；消費品價格上漲0.2%，服務價格上漲1.4%。1—9月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲0.6%。
9月份，全國居民消費價格環比持平。其中，城市持平，農村上漲0.1%；食品價格下降0.7%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格持平，服務價格上漲0.1%。
二、點評
（1）八大類價格六漲二降
9月份，食品煙酒類價格同比下降2.8%，影響CPI（居民消費價格指數）下降約0.79個百分點。食品中，畜肉類價格下降28.5%，影響CPI下降約1.26個百分點，其中豬肉價格下降46.9%，影響CPI下降約1.12個百分點；鮮菜價格下降2.5%，影響CPI下降約0.05個百分點；鮮果價格下降0.8%，影響CPI下降約0.01個百分點；蛋類價格上漲12.6%，影響CPI上漲約0.08個百分點；水產品價格上漲9.8%，影響CPI上漲約0.18個百分點；糧食價格上漲0.7%，影響CPI上漲約0.01個百分點。
其他七大類價格同比六漲一降。其中，交通通信、教育文化娛樂、居住價格分別上漲5.8%、3.2%和1.3%，衣著、生活用品及服務、醫療保健價格分別上漲0.5%、0.5%和0.4%；其他用品及服務價格下降2.8%。
（2）食品板塊繼續拖累CPI，非食品板塊對CPI拉動明顯
CPI近期一直處于低位，但是結構性差異明顯，食品煙酒類對于CPI拖累明顯，目前已經連續四個月拖累CPI數據，9月份拉低CPI 0.79%；非食品板塊對于CPI拉動明顯，對于CPI的同比拉動目前已經連續6個月高于1%。
（3）豬肉對于CPI的拖累仍會延續
生豬期貨近期波動較大，10月10日商務部會同國家發展改革委、財政部等部門收儲3萬噸中央儲備豬肉，并布局存儲在12個省份，受該消息的推動，10月11日生豬期貨主力合約觸及漲停，現報15285元/噸，漲幅7.98％，為上市以來首次漲停。但是目前生豬存欄仍在繼續增加，畜牧協會的數據來看，9月份能繁母豬數量下降3.9%但同比增加1.4%；9月份生豬供應環比增長11.5% 從目前數據來看生豬后續出欄壓力仍然會逐步增加。但從2到5月仔豬出生情況看壓力并不會太大。從目前來看生豬價格仍處于階段性反彈，能不能全面反彈到成本線之上需要繼續觀察。但目前生豬存欄與產能均處于歷史高位。未來生豬價格依然面臨壓力。考慮到2020年10月-2021年2月月度均價均在40元以上，生豬價格拖累CPI仍會維持段時間。
（4）未來需提防PPI向CPI的傳導
9月中下旬以來，全球能源危機愈演愈烈，中國電荒、歐洲氣荒、英國油荒，能源供需矛盾不斷加劇，能源價格持續飆升，目前CPI中交通通信分項、以及水電燃料分項已經持續上漲數月。
（5）經濟增長動能放緩疊加資金缺口壓力，市場期待降準
國內處于類滯脹宏觀情境，市場期待降準。四季度面臨較大的經濟下行壓力以及市場資金缺口，國內經濟增長動能減弱，PMI數據目前也不樂觀，財新中國PMI數據目前已經連續5個月下行，9月份數據為50%、中采PMI數據目前連續7個月下行，2019年11月份之后再次跌破50%臨界點。近期能耗雙控疊加電力供應緊張，廣東、江蘇、浙江等十余個省份陸續發布限電限產通知，東北三省居民用電甚至受到影響，“拉閘限電”多次沖上熱搜，“雙控”是倒逼中國能源結構轉型、實現雙碳（碳達峰碳中和）目標的必須手段；短期來看，將加大供給端約束，進一步推高工業品出廠價格（PPI）和擠壓下游企業利潤，工業生產的放緩也會對經濟增速形成較大拖累。
除經濟下行的壓力之外，年內剩余時間也面臨較大的資金回籠壓力。10月份-12月份，市場將有32900億元的資金到期，11月份以及12月份市場將有1.95萬億的MLF到期，關注屆時央行續作情況。10-12月份同樣面臨較大的專項債發行壓力，近期監管部門要求，各地剩余新增專項債券額度需于11月底前發行完畢，不再為12月預留專項債額度，10月份以及11月份地方政專項債發行面臨較大壓力，市場面臨較大的流動性壓力。
近期雖然地方債大量發行以及全球商品大漲使得國內利率有所反彈，但考慮到經濟增長動能放緩疊加資金缺口壓力，央行或在四季度降準，國內利率料仍在低位。
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