譚雅玲：人民幣升值預期是否會持續至年底？

中新經緯9月18日電 題：《譚雅玲：人民幣升值預期是否會持續至年底？》

作者 譚雅玲(中國外匯投資研究院獨立經濟學家)

近期，離岸人民幣市場波動再次加深人民幣升值預期。近段時間人民幣匯率變化受到哪些因素影響？升值預期是否會持續至年底？我基于對市場研究的經歷與觀察，提出以下三點思考意見。

一是人民幣升值受新興市場不良的短期刺激。從近期人民幣匯率變化的背景看，特別值得關注的是9月8日指數提供商MSCI(明晟)宣布將巴基斯坦降級為前沿市場，意味著該國失去了保持四年的新興市場地位。MSCI聲明強調，盡管巴基斯坦股市符合新興市場分類框架下的市場準入要求，但已不符合規模和流動性方面的標準。2017年巴基斯坦股指被納入新興市場指數，但其規模和流動性一直低于MSCI標準。2017年評級上調之后，該國海外投資者出售超過10億美元的巴基斯坦股票，KSE-100指數從歷史高點下跌12%。雖然巴基斯坦股指在MSCI新興市場指數中權重僅為0.02%，但這次調整對整個新興市場的負面壓力相當大，增加了投機轉場因素。

疫情以來，新興市場股指普遍下滑。透過經濟與市場表現看，新興市場的經濟、股指、債券以及貨幣不景氣的連鎖反應較大，部分新興經濟體經濟收縮、市場動蕩、貨幣貶值現象嚴重，這不僅直接打擊新興市場競爭力，也對人民幣升值具有反向推動作用。相比之下，中國經濟與市場穩定，人民幣由于利差優勢成為被青睞的投機對象。數據顯示，中國北上資金6-8月流入保持200億元左右月均水平，而9月1日-10日北上資金凈流入接近340億元。對外資助推股指上升和MSCI調整的刺激因素不可掉以輕心。人民幣被升值的邏輯與現象值得注意。

二是股市上漲或刺激人民幣升值。伴隨上述的MSCI相關調整，中國股市呈現出股指上漲的現象。中國股指是MSCI的重要成分，MSCI宣布將巴基斯坦降級為前沿市場后，A股呈現上漲態勢，增量加大顯著推進股指上漲。據海通證券(600837,股吧)測算，2021年1-8月，超1.4萬億資金凈流入股市，其中7-8月的凈流入接近3000億元。以此簡單計算，截至9月中旬，凈流入A股資金接近萬億。從9月第二周開始，A股走出罕見獨立行情，滬指一度站上3700點。2021年以來大部分時間，美股和歐洲股市等市場表現都強于A股，A股獨立走強的情況較為少見。當下A股上漲主要是外部刺激因素為主。這些也是刺激人民幣升值的國內因素。游資和熱錢或加大人民幣的暫時升值。

三是人民幣升值與外貿企業的關聯。此前，外貿企業訂單雖然不斷增加，但因為美元換算人民幣的匯率損失，外貿企業面臨有收入而不掙錢的情況，不利于外貿收入與利潤積累。當前，疫情與經濟變化使得企業接受訂單的環境產生變化，外貿企業訂單有所減少。人民幣匯率對外貿企業利潤影響重大。從過去兩年經驗看，人民幣年底都偏升值，2021年年底人民幣是否還會維持升值預期備受關注。根據我的觀察，從經濟、訂單和企業現實看，人民幣升值深度已經處于階段上限，前期長時間升值已經制衡人民幣貶值的效果，短中期人民幣或存在貶值、急速貶值的可能，或改變過去兩年年底升值的規律與節奏。

國際市場上，美國縮減債券購買計劃和加息都存在不確定性，但加快實施的可能性也越來越大，這與年初預期有所不同。美元、美股、美債變化的組合效應具有一定威脅性和風險性。人民幣長周期升值隱含一定快速貶值的風險，潛在的風險和預警值得重視。

譚雅玲

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