核心觀點?
一、食品和非食品共致CPI同比回落，疫情影響相對有限，預計9月CPI同比增長1.0%左右，全年漲幅溫和。一方面，食品貢獻CPI同比降幅的四成。豬肉價格受供給端改善影響，同比跌幅擴大1.4個百分點，對CPI拖累作用仍強；鮮菜和蛋類價格受疫情和極端天氣影響，環比均大幅上漲，但受高基數效應拖累，兩者同比對CPI的推升作用不強。另一方面，非食品貢獻CPI同比降幅的六成。受疫情和國際油價下跌拖累，非食品價格對CPI的拉動作用減弱，但服務價格和核心CPI均僅回落0.1個百分點，疫情影響相對有限。往后看，隨著國內疫情得到有效控制，服務業恢復、價格傳導大概率帶動核心CPI中樞回升，但消費修復偏慢和豬肉壓制作用仍存，年內CPI通脹整體溫和。預計9月CPI同比增長1.0%，全年中樞水平處于“1”時代。
二、預計9月份PPI同比增長9.8%，未來幾個月將延續高位震蕩格局。受國內基建投資需求回升、疫情環保政策擾動供給以及國際油價傳導滯后效應影響，8月PPI同比上漲9.5%，創2008全球金融危機以來新高。往后看，拉長的全球商品需求恢復周期和受限的供給能力，決定此輪大宗商品周期持續時間偏長，預計9月份PPI同比升至9.8%左右，未來幾個月或延續高位震蕩格局。但考慮到國內經濟動能邊際趨緩，加之翹尾因素的較快降低，預計年底PPI將小幅回落，全年中樞在“7”時代。
正文
事件：2021年8月份全國居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.1%，同比上漲0.8%，較上月回落0.2個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.7%，同比上漲9.5 %，漲幅較上月擴大0.5個百分點。
一、食品和非食品共致CPI同比回落，疫情影響相對有限
短期擾動難抵高基數，食品拖累作用仍強。8月食品價格環比由下跌0.4%轉為上漲0.8%，同比降幅擴大0.4個百分點至4.1%，對CPI的拉動作用較上月回落0.08個百分點（見圖1）。其中豬肉價格受供給端持續改善影響，環比續降1.4%，同比降幅擴大1.4個百分點至44.9%，影響CPI下降約1.09個百分點；鮮菜和雞蛋價格受疫情和極端天氣擾動影響，環比均上漲較多，但受去年同期基數偏高影響，兩者同比漲幅表現相對平穩，對CPI的推升作用不強（見圖2-3）。
疫情擾動和油價下跌共致非食品價格回落。8月非食品價格同比回落0.2個百分點至1.9%，對CPI的拉動作用較上月回落0.12個百分點（見圖1）。非食品價格同比漲幅回落，原因有二：一是受散點疫情影響，服務業修復進程放緩，如服務價格同比漲幅回落0.1個百分點，其他用品和服務價格降幅擴大2.6個百分點；二是受近期國際油價波動下行影響，交通工具用燃料同比漲幅回落2.6個百分點。
核心CPI回升可期，但幅度不宜高估。受多省多點散發疫情影響，8月剔除食品和原油的核心CPI同比增長1.2%，較上月回落0.1個百分點，表現相對平穩，疫情擾動有限。往后看，隨著國內疫情得到有效控制，核心CPI在服務業修復帶動下回升可期，但居民收入尤其是低收入群體恢復偏慢將制約其回升幅度。
預計9月CPI同比增長1.0%左右。一是預計9月食品價格環比由漲轉跌。如根據農業部數據，截止到9月8日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格分別環比下降0.9%、3.3 %、3.5%，蔬菜價格由漲轉跌，水果和豬肉價格降幅與8月基本相當，因此預計9月食品價格環比將由漲轉跌；二是豬肉儲備政策對豬肉價格的推升作用有限，在去年全年豬肉價格中樞水平偏高的情況下，豬肉對CPI的下拉作用不容忽視；三是受疫情擾動逐漸消退、低基數效應和上游漲價傳導作用增強共同影響，非食品對CPI的拉動作用或有所提高；四是9月份CPI翹尾因素較8月份下降約0.2個百分點（見圖5）。
二、預計9月PPI增長9.8%左右，未來幾個月將延續高位震蕩格局
受國內基建投資需求回升、疫情環保政策擾動供給以及國際油價傳導滯后效應影響，煤炭、鋼材、化工等大宗商品價格均出現上漲，8月工業生產者出廠價格同比漲幅擴大0.5個百分點至9.5%。其中，生產資料和生活資料分別同比上漲12.7%和0.3%，較上月提高0.7個百分點和持平于上月，生產資料價格回升是PPI上漲主因（見圖6）。
從行業看，煤炭開采和原油產業鏈價格回升最多。受環保政策和國內基建投資需求回暖影響，煤炭開采行業出廠價格環比上行幅度最高；受前期國際油價上漲滯后效應影響，原油產業鏈如化學原料及化學制品、化學纖維行業出廠價格也上漲較多；黑色金屬壓延和非金屬礦采選行業出廠價格也在基建預期升溫下有所上漲；此外，紡織業價格受疫情蔓延出口需求增加影響也出現回升（見圖7）。
預計9月PPI增長9.8%左右，未來幾個月或延續高位震蕩格局。一是9月PPI翹尾因素將較8月回落0.1個百分點左右（見圖8）；二是疫苗接種和疫情演進分化決定本輪全球經濟復蘇周期被拉長，同時受制于2014年至今主要礦企資本開支放緩，大宗商品供給端新增產能擴張幅度有限，加之外圍環境緊張，未來全球大宗商品價格或仍處于相對高位；三是隨著國內經濟恢復轉向消費端，上游漲價向中下游傳導的擴散效應將有所增強，但我國產業鏈相對較長，下游產品競爭比較充分，加之疫后國內供給恢復持續快于需求，國內價格全面大幅上漲的概率不高；四是人民幣匯率彈性不斷增強，能降低以人民幣計價的進口產品成本，部分吸收輸入性通脹壓力，從而起到壓降國內通脹水平的作用。
三、PPI和CPI剪刀差走闊，對中下游利潤形成擠占
8月份PPI和CPI的剪刀差較上月擴大0.7個百分點至8.7%，處于歷史高位區間。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復（見圖9-10）。但本輪PPI上行結構性特征顯著，在國內需求恢復偏慢的情況下，上游向中下游行業轉移成本能力較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。
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